中環混改“鏖戰”：百億資產將花落誰家？

在6月10日舉行的“天津轄區上市公司網上集體接待日”活動上，天津中環半導體股份有限公司（下稱中環股份，002129.SZ）成為投資者們關注的焦點。

這并不意外。受控股股東天津中環電子信息集團有限公司（下稱“中環集團”）混改的影響，作為核心資產之一的中環股份正處于“聚光燈”下。在此次互動活動中，中環集團的混改進展自然成為熱點問題。對此，中環股份的最新回應是，“混改主體是公司控股股東中環集團層面，混改的掛牌已完成，公司將持續關注該事項進展并及時履行信息披露義務。”

與中環股份一同處于輿論風口浪尖的還有一批“緋聞”競購者們：TCL科技（000100.SZ）、通威股份（600438.SH）、無錫產業發展集團、華僑城、中航科工集團……甚至連中環股份的競爭對手隆基股份（601012.SH），也進入了候選人名單。21世紀經濟報道記者了解到，目前表態者甚少，混改進展撲朔迷離——有業內人士表示，TCL科技目前占據優勢；但也有人認為，通威股份才是中環混改的最佳歸宿。

眾說紛紜之下，中環集團的混改結果或最快于6月16日股份掛牌結束后見分曉。

聚焦中環股份

5月20日，中環集團100%股權于天津產權交易所正式掛牌，轉讓底價不足110億元。而此次股權轉讓涉及中環股份、天津普林（002134.SZ）兩家上市公司，天津市中環電子計算機有限公司、天津市中環投資有限公司兩家全資子公司，以及其他下屬公司共計96家。這其中，中環股份最為引人矚目。截至6月10日收盤，中環集團持有中環股份的市值超過148億元。

中環集團是天津大型國企，旗下擁有中環股份、七一二（603712.SH）、天津普林、樂山電力（600644.SH）等四家A股上市公司以及其他全資、控股或參股企業，總數超過200家。

根據21世紀經濟報道記者獲取的該集團最新財報（合并口徑）顯示，截至2020年第一季度，中環集團的總資產為686.02億元，凈資產為291.27億元。今年一季度，該集團實現營業總收入54.63億元，同比下滑6.10%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為虧損0.27億元，去年同期則盈利5.06億元。

百億持股市值，讓中環股份成為外界眼中中環集團混改的“核心資產”。根據轉讓方公布的9條權重考核指標，“產業協同”指標的分值達到9分，權重位列第二。而多位業內人士向21世紀經濟報道記者表示，考評“產業協同”時很大程度上會考慮與中環股份的匹配程度。21世紀經濟報道記者注意到，“產業協同”的指標條件分為三個，第一條就是“受讓方或其實際控制人與中環集團有無產業鏈上下游關系”。

事實上，中環股份之所以會成為中環集團混改的核心資產，不僅僅是因為其較大的公司規模，更在于該公司目前在光伏和半導體領域所具有的重要地位。

自2004年完成股份改制、2007年登陸A股后，中環股份已經發展成為國內舉足輕重的高新技術企業。財報數據顯示，截至今年一季度末，中環股份的總資產和凈資產分別為506.77億元、210.38億元。截至6月10日，中環股份的總市值達到540億元。

中環股份到底是一家什么公司？雙主業模式下，“光伏公司”抑或是“半導體公司”都很難將它完全定義。不過，在業界看來，中環股份的“光伏”標簽較“半導體”標簽更為突出。尤其是在單晶領域，它是國內目前唯一一家可以與隆基股份一較高下的光伏公司。

一位不愿具名的新能源行業資深分析人士告訴21世紀經濟報道記者，中環股份目前業務的絕大部分收入來源都是依靠光伏業務，半導體材料業務有時候甚至會帶來業績上的拖累。

財務數據顯示，中環股份2019年實現營業收入168.87億元，同比增長22.76%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.04億元，同比增長42.93%。但從營收結構上看，該公司報告期內的光伏材料業務實現營業收入149.21億元，占比達88.36%；毛利為26.67億元，占比達81.02%。

光伏業務貢獻近九成的營收，是中環股份近些年來業務結構的常態。這得益于該公司在光伏領域的持續發力。一方面，在資產并購上，該公司于2016年以來先后宣布收購國電科技環保集團旗下的國電光伏公司90%股權、道達爾旗下SunPower部分光伏資產；另一方面，在產品研發上，該公司于2015年在單晶硅片領域實現CFZ技術產業化，并于2019年推出12英寸超大硅片“夸父”M12系列產品，引發光伏硅片大尺寸化的討論。

然而，在業內人士看來，中環股份卻是一家充滿遺憾的光伏公司。作為眼下國內光伏制造領域的國企，中環股份經歷了領跑到被反超的轉變。

與隆基股份并稱國內“單晶雙雄”的中環股份，2015年之前無論是從市場規模還是業績層面都一度壓制隆基股份。但自2015年之后，隨著單晶技術路線迅速獲得市場認可，以及產能的快速擴張，隆基股份很快超越中環股份成為全球最大的單晶產品制造商。從營收規模上看，今年一季度，隆基股份的營業收入達85.99億元，接近中環股份的兩倍。

前述分析人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，國企的身份和體制導致過去幾年中環股份的一些運行機制并不順暢，而此次混改對中環股份而言最起碼會帶來管理和運行效率上的提升。

“緋聞”競購者的最新表態

在一長串的“緋聞”競購者名單中，表態者鮮有。但沉默敵不過投資者們的熱情，于是隆基股份、通威股份最近都有所回應。

隆基股份的最新回應態度鮮明。其6月8日在上交所投資者互動平臺上，針對是否考慮參與中環集團股份競拍的提問時明確答復“目前無此類計劃”。

而通威股份的最新回應并未明確否認參與其中。該公司于6月8日、6月9日連續兩天回應了投資者類似提問——“公司尚未獲悉相關信息”“以公司在上海證券交易所網站披露的公告為準”。

此外，21世紀經濟報道記者發現，另一家熱門競購者TCL科技近期雖然未明確表態參與中環集團的混改，但該公司曾于5月底公開稱，半導體顯示技術和材料是最重要的核心基礎產業之一，目前業務主要聚焦于以半導體顯示及材料為核心的高科技領域。

該集團還表示，將通過內延發展和兼并重組，提高產業規模和效益。

實際上，TCL科技是眾多競購者中最早傳出緋聞的一家。早在2019年，其收購中環股份的傳言就甚囂塵上。

于去年4月剝離智能終端及相關配套業務后，TCL開始在半導體領域發力，并于今年2月更名為TCL科技。TCL科技在半導體領域的“雄心”頗大，近日又快速推出并購武漢華星39.95%股份的收購案，交易作價達42.17億元。

而TCL科技與天津市政府的關系也非同一般。2019年11月，該集團與天津市政府簽署戰略合作框架協議，將在津落地包括半導體材料與器件、新能源環保、核心基礎電子部件、工業互聯網與智能制造等重點創新業務，建設較為完整的研發制造體系。

值得一提的是，今年1月19日，TCL科技曾向外界回應此前傳言其欲收購兩家天津上市公司的傳言，并表示“尚未達成任何確定的意向”。這意味著，TCL科技的確正在參與其中。

前述資深分析人士告訴21世紀經濟報道記者，TCL科技近些年來在半導體領域的布局以及資金的充裕程度是眾多競爭者中比較突出的優勢。但從產業協同性來看，該人士更看好通威股份。

“作為民企，通威股份在光伏板塊的協同性以及運營效率具備優勢?！痹摲治鋈耸恐赋?，通威股份在多晶硅料和電池、組件領域擁有很大的市場份額，與中環股份可形成上下游關系。除此之外，該公司在運營管理等費用方面的精簡經驗，將有助于提升中環股份的凈利潤空間。21世紀經濟報道記者發現，中環股份今年一季度的銷售凈利率為8.22%，而同期其競爭對手隆基股份的數據為22.85%。

不過，資金的充裕程度或是目前通威股份能否成為最后贏家的一道關卡。截至一季度末，該公司期末現金余額為146.12億元，少于TCL科技近40億元。與此同時，除了這項110億元的股權競購外，通威股份還需為今年2月份公布的200億元擴產計劃預留余地。