創業板注冊制改革落地“三日記”：交投情緒整體符合預期 警惕部分資金炒作行為

8月26日，是創業板注冊制改革正式落地后的第三個交易日。在經歷前兩日的大漲后，創業板注冊制首批新股明顯進入分化，18只股票中僅4只個股上漲，9只股票跌幅超過10%。上市首日一度漲幅超過2800%的康泰醫學，在26日下跌17.40%，首日上漲743%的卡倍億則直接跌停。

而前兩個交易日，創業板交投顯著活躍，其中8月24日創業板成交量為140.39億股，成交額為2289.01億元，環比大漲40%，占A股成交額的比重也較此前大幅攀升，從19%上升到25%；8月25日，創業板成交額2713億元，占A股成交額比重29%，四年來首次超過滬深300成交額。

不過，整體而言，注冊制落地首日，創業板市場整體保持平穩運行，并未因漲跌幅放寬至20%而出現大起大落的情形。

“創業板推行注冊制后，這三個交易日整體的表現是符合預期的。首日受到資金的追捧，出現普漲，特別是有的個股甚至大漲十倍以上。之后第二個交易日開始還是上漲的，但是漲幅收窄。新股上市首日受到資金的追捧，出現比較大的上漲往往也是有歷史經驗可循的。比如說科創板，當時開盤也是這種狀況，首日都會爆炒。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對21世紀經濟報道指出。

存量市場注冊制平穩落地

此前，深交所針對交易制度改革方案進行“官宣”之時，便引發了各大企業和投資者的廣泛關注。尤其對市場存量企業漲跌幅放寬至20%這一變化，一度引發投資者熱議。不少投資者擔憂，放寬漲跌幅之后，可能引發部分個股波動加劇。

但在業內人士看來，創業板注冊制前三個交易日的表現是符合市場預期的，實現了平穩落地，成交額、交投情緒略超市場預期。

8月26日，星石投資首席研究官方磊便對21世紀經濟報道記者指出，“總體來說，創業板注冊制改革落地平穩，改革之后市場表現符合前期的判斷；特別是實行新的交易規則之后，市場活躍度明顯提升，這是比較超出我們的預期。根據最近三個交易日的情況來看，創業板的日換手率均保持在5%以上，明顯高于改革之前3.6%的日均換手率；從成交金額來看，也有較為明顯的提升，周二創業板總成交金額超過2700億元，遠高于注冊制改革之前。”

而在市場平穩落地背后，離不開創業板注冊制改革作出了一系列制度安排。此前，深交所早已針對可能出現的劇烈波動情況，設置了投資者適當性管理、價格籠子機制、交易風險警示、會員客戶交易行為管理等各項風險管理措施。在不少業內人士認為，配套措施的改革對穩定市場發揮了重要作用。

“投資者適當性管理能夠很大程度確保合格的投資者才能加入到股票市場中，避免中小機構投資者或者沒有經驗的投資者過度地面臨市場風險。價格籠子機制則是在競價階段，通過限制上下2%的幅度，能夠避免價格過度波動。包括及時的交易風險提示，或者在市場出現異常波動時候的管控，都有助于穩定市場。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒說道。

興業證券首席策略分析師王德倫也指出：“創業板在充分借鑒科創板運行基礎經驗之上，引入價格籠子機制。整體而言，價格籠子機制有助于對偏離市場價格較大的高價買單、低價賣單等比較極端的申報情況形成一個限制，一定程度上還有助于抑制價格的瞬時過度波動，而且有一個好處是不會對正常的申報產生太大影響。”

警惕部分板塊炒作風險

值得一提的是，注冊制下創業板市場雖然整體來看表現平穩，但仍有部分投機資金“刀口舔血”，熱炒高風險低價股。

如2019年、2020年一季度均虧損，年報被出具非標意見，遭遇證監會立案調查的天山生物，連續三個交易日漲停；訴訟不斷、高管接連離職、資金鏈危機仍未解除的堅瑞沃能近三個交易日股價累計上漲49.28%，同期，業績爆雷的科融環境、豫金剛石也分別上漲49.14%、34.14%。

針對這一炒作現象，不少投資者均頗為擔憂，但在行業內人士看來，長期而言，這類炒作行為并不能持久，隨著市場化程度加快，市場終將回歸理性。

方磊便指出：“我們也觀察到實行新的交易機制后，特別是漲跌幅限制放寬，使得部分創業板低價個股存在一定炒作，短期內波動有所放大。我們認為，對此不必過于擔憂，一方面，放寬漲跌幅限制，有助于定價機制得到更好發揮，長期來看追漲殺跌的投機氛圍可能會有所改善；另一方面，預期后續隨著監管機制進一步成熟，投機炒作風氣也會有所好轉。”

海通證券研究所副所長、首席分析師荀玉根也對21世紀經濟報道記者表示：“這種市場化的交易制度確實可能導致一些個股的價格波動加劇，但不會改變創業板的整體趨勢，或者說影響很小。回顧科創板，其漲跌幅已放到20%，但實際上交易漲跌幅觸碰到10%-20%這一區間的企業比例非常低，大概只有3%。”

謝亞軒也指出：“參考發達國家的經驗看，市場深度加大之后，漲跌幅限制的擴大和市場的成熟、市場交易機制的進一步市場化，都是一個互相正反饋，但交易幅度越來越寬本身并不必然帶來股價市場更大的波動。”

謝亞軒還表示：“股票市場投資向來買者自負，投資者肯定還是要為自己的持倉負責、關注，而不是持倉不管，從該角度看，本次交易漲跌幅的放寬也是一個很好的市場教育、投資教育的機會。”