中金IPO定價破“天花板”引爭議 有機構報價僅一毛

10月19日凌晨，中金公司發布A股IPO發行公告，此次發行價格落定為28.78元/股，預計募集資金總額為131.98億元。

引發市場關注的是，本次發行市盈率達33.89倍，又一次打破了行業中新股發行定價23倍PE的隱性“天花板”。

這是繼京滬高鐵之后，年內第二例打破定價天花板的上市公司。在業內人士看來，這一次或更代表著主板相關發行制度向注冊制接軌的趨勢愈加明顯。

雖然此次中金回歸A股的定價以突破“天花板”之態高于市場預期，但究竟價值幾何，依然存在諸多爭議。

據中金公司在當日披露的定價公開信息顯示，不僅有投資者給出了58.67元/股——超過最終定價兩倍有余的報價，還有機構投資者給出了最低0.1元/股的報價。

繼京滬高鐵之后，中金是年內第二例打破定價天花板的上市公司。視覺中國

最低報價僅一毛

此次中金IPO詢價始于10月14日。據詢價信息數據顯示，截止到當日下午3點，中金公司及其聯席承銷商通過上交所網下申購平臺共收到2357個網下投資者管理的6901個配售對象的初步詢價報價信息，而此次中金初步詢價的價格范圍跨度之大令人啞然，從0.1元/股到58.67元/股，最高與最低價之間相差達數百倍。

給出58.67元/股的高價的報價者來自于一名叫劉曉燕的自然人，其計劃申購250萬股，而報出最低價1毛/股的投資者則為常州交通建設投資開發有限公司（下稱“交建投資”），其擬申購的數量也為250萬股。

工商資料顯示，交建投資成立于1993年4月15日，為常州市交通產業集團有限公司旗下的全資投資企業，而常州市人民政府為常州市交通產業集團的實控人。

顯然，在如今的報價制度下，給出0.1元/股的價格與放棄申購無異。

“不知道是機構對自己中簽可能性極低的一種發泄，還是對中金公司并不看好的一種極端表現，當然也有可能是作為一家城投企業，對于中金公司所在領域并不感興趣?！币晃煌瑯訁⑴c中金公司IPO報價的機構人士坦言，很難理解交建投資報價的心態，0.1元不僅遠遠低于股票面值，而且最終也一定會成為無效報價被剔除。

雖然交建投資以一個極低的價格表達了其在中金公司IPO中的態度，但這并不妨礙中金公司此次IPO又將成為二級市場投資者一場打新盛宴的事實。

根據中金公司發行公告，其此次IPO網上申購數量上限將達到9.6萬股，根據數據測算，其網上投資的中簽率有望達到0.1%以上。

中金回A打破禁錮

在過去幾年中，核準制下新股IPO發行定價市盈率定在23倍以下，已經成了一條“默守”的規則。

“但在2014年以前沒有這個隱性天花板，有些新股的發行市盈率可以高很多，但同時市場上也出現了不少破發的情況?！鄙耆f宏源新股策略首席分析師林瑾稱。

2014年以前，發行市盈率超過23倍的新股比比皆是。2014年以后，至2020年，整整6年間，單計算主板，新股發行市盈率超過23倍的個股僅有11只。而數百只個股的發行市盈率頂格在了22.99倍。

一道無形的定價天花板橫在上面。

“這與2014年初IPO恢復后，新股發行定價過程中出現的一些亂象有關，此后1月下旬證監會暫停IPO批復，到6月才恢復。從IPO統計數據看得出，2014年1月發行的不少新股發行市盈率都超過了30倍，到了6月重新恢復后，只有少數公司發行市盈率勉強超過23倍，剩下的公司發行市盈率都沒有超過23倍?！绷骤f。

2014年1月12日，證監會曾緊急發布《關于加強新股發行監管的措施》，明確發行人應依據《上市公司行業分類指引》確定所屬行業，并選取中證指數有限公司發布的最近一個月靜態平均市盈率為參考依據。如果新股發行市盈率高于行業均值，發行人需在招股說明書及發行公告中補充說明其中的風險。

“另外就是高企的新股發行價帶來的上市破發、瘋狂套現，資本市場開始了無序定價。很多因素結合在一起，證監會在1月決定暫停新股發行?！鄙鲜鐾缎袕臉I者稱。

半年之后，監管重啟了新股發行。與重啟相配套的，還有一系列新股發行制度的改革。

“這就包括在定價方面的規定，即新股發行市盈率高于規定的中證指數行業近一個月靜態均值時需要連續三周發布相關的風險公告，也即需要延期三周發行，延期將可能在一定程度上增加上市的不確定性，從結果看，發行人選擇延期的占比并不多?！绷骤Q，“23倍PE”的隱性紅線，也是在那個時期出現。

彼時，市場沒有充分博弈定價，限制定價估值，有利有弊。

“這條隱性紅線是‘一刀切’的。雖然放在當時的背景下看，穩定了市場，但不少企業的估值并沒有在一級市場中完全體現，也就造成了二級市場和一級發行市場的差價懸殊，產生巨大的套利空間，也就催生了后來‘穩賺不賠’的打新基金。”上述投行人士稱。

這條隱性紅線一劃，就劃了6年。

直到2019年科創板的成功推出，科創板上市企業的發行定價，這條不超過23倍發行市盈率的“潛規則”，被明確打破。

后續推行注冊制的創業板，同樣開始打破這條紅線。

而在主板上，目前注冊制還未提上日程，但以京滬高鐵、中金公司為代表的兩個巨頭公司，在打破定價紅線上，已然“小荷已露尖尖角”。

2015年-2020年，主板所有上市公司中，新股發行市盈率超過23倍的公司僅有11家。除京滬高鐵和中金公司外，其余公司雖然發行市盈率高企，但主要由IPO的另一條規則導致——發行價不得低于發行前的每股凈資產，最低發行價導致了較高的發行市盈率。

到了2020年，資本市場改革的不斷推進，京滬高鐵、中金公司兩個IPO項目明顯打破了發行市盈率天花板。

2020年1月，京滬高鐵23.39倍的發行市盈率，僅僅算是對隱性天花板一個小小的、輕微的突破。

10月，中金公司確定發行，33.89倍的發行市盈率，則帶有明顯市場化的意味。

目前，在主板核準制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過百億的超級大股開始市場化發行，還只是個例，但不少資本市場參與者認為，未來主板發行的市場化可期。

上述投行人士稱，注冊制在明年全面放開，整個路徑演繹可能是“科創板-創業板-中小板-主板”，今年創業板進行存量注冊制改革，明年不排除是中小板和主板一起推進。