對話前海開源范潔：怎么看2021生物醫(yī)藥行業(yè)邏輯

       本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)、研究生畢業(yè)于北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院的范潔，求學(xué)期間，她意識到自己邏輯思維能力更強，對數(shù)字更敏感，興趣點在金融領(lǐng)域多一些，轉(zhuǎn)去香港科技大學(xué)讀了一個經(jīng)濟學(xué)碩士。

2014年，范潔加入前海開源基金，從醫(yī)藥行業(yè)研究員做起，到后面的基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。目前她管理著五只基金，管理規(guī)模84.56億元。

     21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者日前專訪了范潔。在投資上，范潔回憶過去三年里變化，開始是不敢加倉，不敢追高的畏懼心理，后來克服了內(nèi)心的忐忑，以研究驅(qū)動投資，自下而上精選個股的方式，堅定持有高景氣賽道里的龍頭企業(yè)，最終在2020年取得121.61%的收益。按照晨星數(shù)據(jù)，其管理的前海開源醫(yī)療健康A(chǔ)2020年同類（行業(yè)混合-醫(yī)藥）業(yè)績最佳。

她分析：“投資本身就是要面臨許多不確定性，這也是投資中重要的組成部分，在不確定性中尋找確定性才會帶來超額收益。”

行業(yè)變遷下的邏輯選擇

《21世紀(jì)》：巴菲特說過，如果非要用一個指標(biāo)選擇會用ROE（凈資產(chǎn)收益率），在你看來，優(yōu)秀公司的標(biāo)準(zhǔn)是什么，怎么尋找牛股？

范潔：巴菲特的這個指標(biāo)，是屬于放之四海皆準(zhǔn)的一個指標(biāo)，適用于各個行業(yè)。

在我看來醫(yī)藥行業(yè)有它的特殊性，比如創(chuàng)新藥企業(yè)需要去關(guān)注的是產(chǎn)品管線的本身，公司的產(chǎn)品管線能否支撐它長期的發(fā)展，以及這些產(chǎn)品管線在同行業(yè)是否處于比較先進的水平。

而一些醫(yī)療服務(wù)類的企業(yè)，要看經(jīng)營水平及經(jīng)營效率，是否能夠支持不斷擴展的商業(yè)版圖，所以不同類型的醫(yī)藥企業(yè)有不同的研究方法。

對于龍頭股的看法，我有兩種觀察方式：第一，這個賽道是紅海市場，紅海市場里企業(yè)競爭激烈，如果一家公司能夠占有比較大的市場份額，同時與第二、第三能夠拉開一個比較大的差距時候，這家企業(yè)可以看作是龍頭企業(yè)，形成的原因是多方面的，可能是產(chǎn)品比較先進，管理層執(zhí)行力強或有強有力的銷售團隊。第二，這個賽道是藍海賽道，還沒有幾家公司，這時候需要關(guān)注這家企業(yè)對前瞻性的把握，能在市場拐點做出一個正確的判斷，這樣的企業(yè)可以和競爭對手拉開差距，也可以看作是潛在的龍頭企業(yè)。

《21世紀(jì)》：最近幾年醫(yī)藥領(lǐng)域是發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)之一，你看到了哪些變化？

范潔：過去五年的時間里，醫(yī)藥工業(yè)這塊的收入或利潤大致維持了兩位數(shù)的增長，增長源自于兩點，一是因為終端需求在不斷地擴張，二是大家的支付能力和支付意愿的提升。

從相對微觀的層面看，整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在過去五年中發(fā)生了非常大的變化，2015年之前的醫(yī)藥前十大市值公司和現(xiàn)在前十大市值公司差異非常大，背后的邏輯就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，政策的導(dǎo)向更多的是在鼓勵行業(yè)產(chǎn)業(yè)機構(gòu)的創(chuàng)新，一些有代表先進技術(shù)的公司在這個過程發(fā)展壯大起來。

生物醫(yī)藥行業(yè)研究是以自下而上的選股為主的，需要把公司所處的行業(yè)賽道，以及競爭對手、產(chǎn)品的特性這些方面研究清楚，這是一個基礎(chǔ)的出發(fā)點。另外一個是需要清楚現(xiàn)階段的政策導(dǎo)向，以及政策制定者的出發(fā)點是怎么樣的，去判斷行業(yè)未來的大致趨勢。

生物學(xué)世紀(jì)，看好兩個方向

《21世紀(jì)》：過去一年醫(yī)藥行業(yè)漲幅比較大，怎么看2021年醫(yī)藥板塊行情？

范潔：我覺得2021年醫(yī)藥板塊更多是結(jié)構(gòu)性的機會，不太會出現(xiàn)過去一年的普漲。

首先疫情對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面的影響是基本上結(jié)束了，未來國內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)的可能性并不是很大。大部分醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)，它的收入來源還是國內(nèi)，所以大部分的企業(yè)基本上已經(jīng)從疫情的負(fù)面沖擊當(dāng)中逐步恢復(fù)到正常經(jīng)營的狀態(tài)了。

另外一個就是從國外的情況來看，因為疫苗已經(jīng)開始陸續(xù)接種，海外的疫情防控是趨于樂觀的，因此海外疫情2021年對于醫(yī)藥行業(yè)的邊際影響也是在減弱的。

再一個就是從政策的角度，因為2020年先后進行了高值耗材的集采和醫(yī)保創(chuàng)新藥的談判，那么相關(guān)的一些政策對于行業(yè)的短期業(yè)績上是會有一些壓力的，這些壓力可能會在2021年開始逐步在企業(yè)的報表當(dāng)中體現(xiàn)出來。

所以總體判斷2021年行業(yè)普漲的行情可能相對來說會概率比較小，更多的還是結(jié)構(gòu)性的行情。

《21世紀(jì)》：在醫(yī)藥大行業(yè)里，未來比較看好哪些子板塊？

范潔：作為一個學(xué)生物出身的人覺得21世紀(jì)是生物的世紀(jì)這句話應(yīng)驗了，現(xiàn)階段行業(yè)里的創(chuàng)新百花齊放，投資生物醫(yī)藥的思路也和過去不太一樣，以前對生物醫(yī)藥行業(yè)按照比較粗放的框架分成藥品、器械、服務(wù)等子行業(yè)，但現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)正發(fā)生大的變化，研究越做越深，行業(yè)越分越細(xì)，分類的標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，在更細(xì)分的領(lǐng)域上，我更看好兩條賽道：

一條是創(chuàng)新這條產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，有藥品企業(yè)、器械企業(yè)、服務(wù)提供商等，從企業(yè)經(jīng)營層面來看，醫(yī)藥企業(yè)要實現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)升級的大浪潮中突圍，最實用的手段就是進行創(chuàng)新。

另一條是消費升級。在人均GDP已經(jīng)超過1萬美元之后，大家對于美好生活的向往在增加，所以會為一些不是必需，但是能夠增加人生體驗的東西而買單，比如醫(yī)美就是典型的消費升級，這一類的細(xì)分領(lǐng)域過去受制于消費者的消費意愿和支付能力，人群中滲透率并不高，未來有望獲得更高的市場滲透率。