日日順創業板IPO獲受理 營收高度依賴大股東

海爾旗下供應鏈物流公司——日日順——擬奔赴A股市場。如若成功，海爾系有望再迎一家上市公司。

日日順向深交所創業板遞交的申報稿稱，擬募資27.71億元，布局智能物流中心、倉儲設備智能化、物流信息系統數字化和智能化等5個項目。

日日順表示，按照2020年收入，公司是中國第三大端到端供應鏈管理服務商，已經成為中國領先的供應鏈管理解決方案及場景物流服務提供商，也是當前市場上少有的具備覆蓋生產制造、線上線下流通渠道至末端用戶場景服務的端到端供應鏈管理能力的企業。

而2019年7月尚是A 股上市公司海爾智家和香港上市公司海爾電器集團合并報表范圍子公司的日日順，獨立后就快速遞交上市申請，其在已是紅海競潮的物流行業中有多少分量？

21世紀經濟報道記者發現，出身“豪門”的日日順業績連年增長，看似風光無限，剖析背后的經營現狀，卻面臨諸多發展掣肘。

背靠阿里、海爾兩巨頭

日日順的前身為2000年1月由海爾集團和海爾國際貿易共同出資設立的青島海爾物流儲運，2010年8月至2019年7月，曾屬于海爾智家和海爾電器集團合并報表范圍內的子公司。海爾電器集團是海爾智家合并報表范圍內的企業，即日日順在2019年還屬于海爾系內部的物流板塊。

2012年和2017年之間，海爾智家間接控股子公司日日順上海曾兩次對日日順增資，并在第二次增資時，引入外部投資人淘寶控股。日日順由此成為海爾系和阿里系雙巨頭加持的物流公司。

2018年8月，為明晰海爾智家家電主營業務定位，海爾智家將日日順自其合并報表范圍剝離，2020年7月，日日順公司整體變為股份公司，開啟上市進程。

招股書顯示，目前日日順的前五大股東分別為日日順上海、Partner Century、淘寶控股、Broad Street Investments、北京梅里亞，持股比分別為56.4%、16.68%、12.37%、4.04%和3.08%。

截至報告期末，日日順上海持有公司3.33億股股份，占發行前公司股份總額的56.4%，系控股股東，海爾集團間接控制日日順上海，系公司實控人。阿里巴巴通過Partner Century和淘寶控股合計控制日日順29.06%的股份。

海爾系和阿里系兩大巨頭股東加持后的日日順在2018年至2020年報告期業績快速提升，實現營收分別達95.87億元、103.46億元、140.36億元，歸屬母凈利潤分別為2.25億元、2.73億元、4.22億元。

值得注意的是，日日順的業績增長并非來自外部的市場競爭，公司營收嚴重依賴兩大關聯股東內部的關聯交易。

報告期內，公司來自海爾系客戶的營收分別為36.88億元、43.49億元和46.50億元，占比分別為38.48%、42.03%和 33.13%，毛利貢獻占比分別為29.77%、44.99%和41.48%；來自阿里系公司的收入分別為19.53億元、21.13億元、22.18億元，占比分別為20.37%、20.42%和15.80%，毛利貢獻占比分別為21.03%、22.57%和21.36%。

換而言之，日日順一半以上的營收和利潤依賴與兩大巨頭股東之間的關聯交易。

對此，日日順回應21世紀經濟報道記者稱，公司將在合理范圍內繼續與阿里系及海爾系合作，但未來將持續開拓社會化業務，保證社會化業務增速，降低與關聯公司合作的依賴性。

相比同行業可比公司，日日順的盈利能力、應收賬款周轉率等財務指標偏低。

報告期內，可比公司的平均毛利率分別為11.88%、10.58%、10.88%，日日順的毛利率僅分別為7.98% 、8.88%、8.38%；應收賬款周轉率上，行業可比公司的平均值分別為12.86次、11.45次、10.70次，公司的僅分別為5.01次、4.51次、4.57次。

獨立性存疑

更讓人詫異的是，日日順接受外部投資者增資時，簽署了排他性的合資經營條款，公司的經營獨立性同樣充滿疑問。

按照一般上市公司章程，公司控股股東對公司的增資、回購、分紅等公司管理具有決定性權利，但在日日順，海爾系雖是上市公司控股股東，其諸多的權利卻受到多方限制。

2018年6月，日日順及其股東共同簽署了《合資經營合同》，為公司相關股東設置了增資限制和優先認購權、股權轉讓限制、優先購買權、共同出售權、反攤薄保護、首次合格公開發行決定權、董事委派權、分紅權、回購權等股東特殊權利。

根據約定，日日順的增資，不僅需要經董事會批準，并且還需要經阿里的事先書面同意，淘寶控股、Partner Century、日日順上海及各投資方有權按照出資比例優先認購。

海爾電器集團、日日順上海和日日順任一員工持股平臺，不經阿里事先書面同意，不能向任何非關聯第三方主體直接或間接地出售、給予、讓予、轉讓、托管、抵押、質押或另行處置任何公司的股權或與股權有關的任何權利、權屬或權益。

未經阿里的事先書面同意，公司任一投資方不得向約定的阿里競爭方轉讓其持有的日日順股權。與此類似的相關股東特殊條款約定多達幾十項。

日日順稱，2020年7月，各股東之間簽署《發起人協議》后，上述《合資經營合同》自股改之日起終止。不過，根據2020年7月公司和相關股東簽署的補充協議，其中又約定了公司變更為股份公司后的股東特殊權利的恢復安排，仍以對賭公司上市為核心。

如果日日順的上市申請被終止、撤回、失效、否決的，則公司股東享有的特殊權利將被恢復。在此之外，日日順的增資、轉讓、分紅等事項是否還存在隱形約束條款，外部難以知曉。

但據其招股書透露，報告期內，日日順除與海爾系、阿里系等股東經常性關聯交易外，公司還存在與關聯方開展金融服務，通過關聯方外部借款，與關聯方之間進行商標轉讓、向關聯方轉讓子公司股權等等事項。

日日順的營收、信貸、資產轉讓等重大經營事項，無不出現大股東關聯方的身影，公司聲稱的具有財務、經營、管理獨立性的說明難免讓市場產生疑問。

輕資產運營模式利弊

公司稱，截至2020年末，日日順的運營模式連接了916座倉庫、超過10萬輛車輛以及超過6000個貼近終端消費者的網點，聚合了包括倉配、運輸車輛、服務網點及服務師在內的優質物流基礎資源，可為全國2840個區縣提供末端用戶送裝一體服務，區縣覆蓋比例可達99%。

但日日順的倉儲資源主要通過租賃方式取得，運力資源、網點服務資源主要通過采購第三方車隊、司機、網點的服務獲得，這一模式使得公司能夠低負債運營，但也讓公司的倉儲資源、運力資源、網點服務充滿分散性和不確定性。

日日順表示，如果上述資源不能續租或繼續合作，可能導致公司不能向客戶正常提供服務。同時，向第三方采購服務，質量存在不能達到標準的風險。

據21世紀經濟報道記者初步統計，日日順因為買賣合同糾紛、運輸合同糾紛、保證合同糾紛、倉儲合同糾紛等造成的自身風險已多達151項，其中被起訴的開庭公告多達55項，起訴他人或公司的開庭公告多達26項，由其投資的子公司等引發的運輸合同糾紛、房屋租賃合同糾紛、買賣合同糾紛、勞務糾紛等周邊風險更是多達539項。

截至招股書簽署日，因為經營、服務等多方面問題，日日順及其子公司仍共存在10項尚未結案或執行完畢的標的金額在500萬元以上的重大未決訴訟、仲裁案件。輕資產模式下的租賃經營和第三方采購給日日順帶來了很大的經營風險，公司依托現有模式能否穩定地實現經營或許面臨著不確定性。

輕資產模式下，日日順快速擴展，報告期末，公司共有73家境內控股子公司和2家境外控股子公司，快速布局下的公司引發諸多問題。

其通過外延式收購方式進行業務擴張，給公司帶來較大的商譽損失，其中，2018年7月，日日順收購貴州沛吉物流形成商譽1.9億元，在2018年、2019年就連續計提商譽減值準備5956.38萬元和6967.39萬元。2020年，公司對報告期前收購上海廣德物流形成的商譽計提減值準備2907.95萬元。

截至2020年底，公司賬面商譽金額仍有2.53億元。未來相關子公司的經營業績如果受到經濟形勢、產業政策、市場競爭、業務拓展等因素的影響，則公司可能面臨商譽減值的風險。