再謀A股IPO 康寧醫院推“H+A”背后有何布局？

號稱“精神病專科醫院第一股”的港股公司康寧醫院時隔兩年再度發聲，公司近期公告稱，公司欲闖關深交所創業板市場，擬發行A股實現“H+A”兩地上市。

康寧醫院宣傳信息稱，公司創建于1997年，是國內唯一一家非公立的三級甲等精神病專科醫院，國家臨床重點?？疲ň癫。﹩挝唬壳耙殉蔀橹袊幠Ｗ畲蟮木癫？漆t院。

此次，公司再次以精神醫院的身份沖刺A股市場，引起市場的廣泛關注。

康寧醫院稱公司欲闖關深交所創業板市場，擬發行A股實現“H＋A”兩地上市。IC photo

謀求“H+A”資本版圖

2015年11月，康寧醫院登陸香港聯合交易所，成為國內第一家精神?？漆t院上市公司，但公司的資本化歷程并未就此止步，登陸港股后，公司一直在“覬覦”A股市場。

2016年12月，康寧醫院即申請A股上市，經過兩年漫長審核申請，于2018年1月終被證監會否決。但康寧醫院登陸A股的想法并未放棄。公開信息顯示，早在2020年9月，浙江證監局官網就披露康寧醫院的輔導備案文件。

2021年6月，康寧醫院正式發布內幕消息公告稱，公司已經聘請保薦機構進行輔導，并根據保薦機構建議進行業務調整。兩個月后，康寧醫院公告，擬申請A股發行并在深交所創業板上市。

“A股發行符合公司及股東的整體利益?！笨祵庒t院全體董事認為，公司自有醫療設施、患者及商業伙伴均位于大陸，國內發行可實現A股、H股兩地上市，公司聲譽和影響力將進一步提高。同時，國內投資界和社交媒體對公司兩地上市的報道等將進一步提高公司品牌形象及影響力。國內上市可以提供內資股流動性，提高公司增長潛力，比如能通過實施股權激勵計劃保留及吸引更多人才，并使用A股支付落實并購事項。

讓投資者不解的是，港股上市的內地公司同樣能通過融資實施并購，并推出股權激勵計劃招攬人才，康寧醫院為何還執著于A股上市？

某投行人士向21世紀經濟報道記者指出，康寧醫院急于回歸或許是因為公司在港股市場市值被長期低估，投資者不能獲得更好的投資回報，回歸A股市場或是尋求更高的市值溢價。

21世紀經濟報道記者注意到，2015年11月康寧醫院以每股38.7港元的發行價登陸港股市場，截至2020年，五年間四次股息分紅從未實施贈股分紅，公司總股本維持穩定，但公司股價卻在上市后的持續低位運行。

2015年11月23日，康寧醫院上市第二個交易日，公司股價最高創下51.60港元/股紀錄，此后直至2020年底不斷地低迷下探。2020年7月，公司再次上市備案輔導前期，公司股價一度創下13.04港元/股的歷史最低價，總市值不足10億港元。

部分機構投資者待退出

2013年3月，康寧有限（康寧醫院前身）首次增資引入機構投資者，新股東德福基金、北京鼎暉維鑫、北京鼎暉維森分別以貨幣資金9050萬元、3505.78萬元、2436.22萬元認購公司新增注冊資本484.37萬元、187.64萬元、130.39萬元，增資價格為18.70元/股。

2013年6月，康寧有限第二次增資，其中德福基金、北京鼎暉維鑫和北京鼎暉維森分別以貨幣資金7240萬元、2804.62萬元和1948.98萬元認繳第二期實收資本387.50萬元、150.11萬元和104.31萬元，價格約為18.70元/股。

受股份鎖定影響，康寧醫院前期的投資者因為公司股價不理想，投資者始終沒有找到可行的退出渠道。

2016年11月，康寧醫院第四次股份轉讓，北京鼎暉維鑫、北京鼎暉維森分別與上海乾剛投資簽署股轉協議，北京鼎暉維鑫將其所持公司58.56萬股以1850.41萬元價格轉讓與上海乾剛投資，北京鼎暉維森將其所持266.76萬股以429.63萬元轉讓與上海乾剛投資。

同時，北京鼎暉維鑫將其持有的公司325.32萬股以1.03億元價格轉讓與上海檀英投資。康寧醫院實控人管偉立、王紅月與青島金石約定，管偉立將其所持146萬股以4613.60萬元轉讓與青島金石，王紅月將其所持132萬股以4171.20萬元轉讓與青島金石。

按照當時的股轉協議，上述的股轉價格為31.60元/股，僅略低于當時康寧醫院每股35港元左右的股價。

新的機構投資者接盤后，康寧醫院的股價持續下滑，直至2020年7月創下13.04港元/股的歷史最低價，港股股價萎靡不振直接套牢了康寧醫院前期的多數投資者，至今上述接盤股東大部分還是康寧醫院的股東。

上述投行人士表示，回歸A股市場需求更高的估值溢價，為投資者創造的退出渠道，或許才是康寧醫院回歸A股的主要目的。

受沖刺A股上市利好消息刺激，2020年7月之后，康寧醫院股價走勢一路上漲，尤其在今年6月公司A股上市消息正式公布后，股價走出一波大行情，當月內漲幅超80%，并在6月28日創下55港元/股的歷史新高，隨后開啟回調。截至今年9月27日，公司股價收報34.10港元/股，市值25.44億港元。

“前車”質疑是否化解

值得注意的是，此次A股闖關距離公司上次敗北僅相隔兩年時間，康寧醫院是否已經一改此前的諸多問題，業績有長期保證？

查閱其前后的財報顯示，2016年至2020年，康寧醫院的營收持續穩健增長。

2020年，公司營收10.31億元，同比增長20%，歸母凈利潤為7000萬元，同比增長22.2%，其中自有醫院營收9.78億元，與2017年相比規模翻了一番。當年，康寧醫院旗下醫療機構數量達到24家（包括1家獨立設置的互聯網醫院），運營床位數增至7483張。2021年上半年，康寧醫院自有醫院增至25家，其中包括1家獨立設置的互聯網醫院，運營床位數增至8328張。

讓市場不解的是，公司的營收快速增長，但是港股上市以來公司的盈利能力卻沒有大幅提升，2016年至2020年，康寧醫院營收分別為4.16億元、6.67億元、7.46億元、8.6億元、10.3億元，但歸母凈利潤分別為6883.2萬元、4907萬元、8059.6萬元、5728.9萬元、7000萬元，凈利潤波動較大，并沒有實現增收增利的雙增局面。

康寧醫院首次申請A股上市時，監管層提出多項質疑，要求康寧醫院說明，公司通過管理輸出方式向多家精神?？漆t院、以精神康復為主的綜合性醫院和精神科科室提供管理服務，是否存在管理服務費不符合會計準則，涉及科室承包違反法律法規，舉辦民辦非企業單位是否存在同業競爭等情形。

監管層要求康寧醫院解釋，報告期內，公司關聯方存在的關聯交易，注銷或轉讓部分關聯方是否合理，是否存在關聯交易非關聯化的情形，同時，要求康寧醫院說明，公司自有和租賃的物業中存在臨時改變規劃用途的問題，說明將工業用途的物業臨時改變為醫療用途是否合法。

21世紀經濟報道記者調查發現，目前康寧醫院的上述諸多問題依然存在，并且部分問題已經開始爆雷。

此前被監管層點名問詢的康寧醫院燕郊輔仁醫院運營項目，根據2015年3月雙方訂立醫院委托經營管理服務協議，康寧醫院取得全面經營管理權的期限是由2015年4月1日至2034年12月31日止，而在2019年該項目已被燕郊輔仁醫院的舉辦人丁新甫訴之公堂，要求單方面終止燕郊輔仁醫院該等管理協議。

康寧醫院稱，將會采取最大努力以減低就燕郊輔仁醫院該等管理協議可能終止所產生的任何負面影響，并會就此采取所有適當行動以保障公司及其股東的利益。

不僅如此，公司此前被質疑的部分醫師執業合規性問題也不斷曝出問題。

今年3月，平陽康寧醫院甚至被爆出使用5名“假醫生”被罰的消息。據處罰公開信息，其主要違法事實是使用5名非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作。

2016年康寧醫院首次沖刺A股上市時，公司除了管理運營模式、關聯交易、違規改變土地使用性質等事項外，在上市關鍵期，康寧醫院曾被曝出從2014年到2017年上半年，公司共涉及醫療糾紛25件，死亡事件16起，賠償支出數百萬元。

據康寧醫院展望業務前景，公司的財務經營狀況相比之前的市場環境面臨不確定性。

2018至2020年，公司公共醫療保險的結算金額占公司當年銷售商品及提供勞務收到的現金比重分別為56.6%、58.2%和61.4%。

目前醫?？刭M改革正在深入推進，如果未來康寧醫院醫療機構無法保持醫保定點資格，或者國家公共醫療保險政策發生不利變化，公司依賴醫保結算的經營將產生重大不利影響。

另一方面，目前公司醫務人員流失率高，康寧醫院稱，隨著公司醫療機構數量增加，公司可能無法招募或保持充足的醫務人員，或將難以為患者提供理想的醫療服務。

此外，醫療機構開展業務需要取得執業許可證，通常存在有效期并需要定期接受檢查，如果未來，公司醫療機構由于管理不善或未守法經營等原因導致許可無法續期，將會對公司經營產生不利影響。

相對此前的招股書披露內容，康寧醫院還有經營、財務、業務等問題待解決，公司二次沖刺A股市場能否合規進行，目前還未有更多具體信息公開披露，對此，記者將持續關注。