再謀A股IPO 康寧醫(yī)院推“H+A”背后有何布局？

號(hào)稱“精神病專科醫(yī)院第一股”的港股公司康寧醫(yī)院時(shí)隔兩年再度發(fā)聲，公司近期公告稱，公司欲闖關(guān)深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，擬發(fā)行A股實(shí)現(xiàn)“H+A”兩地上市。

康寧醫(yī)院宣傳信息稱，公司創(chuàng)建于1997年，是國內(nèi)唯一一家非公立的三級(jí)甲等精神病專科醫(yī)院，國家臨床重點(diǎn)專科（精神病）單位，目前已成為中國規(guī)模最大的精神病專科醫(yī)院。

此次，公司再次以精神醫(yī)院的身份沖刺A股市場(chǎng)，引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

康寧醫(yī)院稱公司欲闖關(guān)深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，擬發(fā)行A股實(shí)現(xiàn)“H＋A”兩地上市。IC photo

謀求“H+A”資本版圖

2015年11月，康寧醫(yī)院登陸香港聯(lián)合交易所，成為國內(nèi)第一家精神專科醫(yī)院上市公司，但公司的資本化歷程并未就此止步，登陸港股后，公司一直在“覬覦”A股市場(chǎng)。

2016年12月，康寧醫(yī)院即申請(qǐng)A股上市，經(jīng)過兩年漫長(zhǎng)審核申請(qǐng)，于2018年1月終被證監(jiān)會(huì)否決。但康寧醫(yī)院登陸A股的想法并未放棄。公開信息顯示，早在2020年9月，浙江證監(jiān)局官網(wǎng)就披露康寧醫(yī)院的輔導(dǎo)備案文件。

2021年6月，康寧醫(yī)院正式發(fā)布內(nèi)幕消息公告稱，公司已經(jīng)聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)，并根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)建議進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。兩個(gè)月后，康寧醫(yī)院公告，擬申請(qǐng)A股發(fā)行并在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

“A股發(fā)行符合公司及股東的整體利益。”康寧醫(yī)院全體董事認(rèn)為，公司自有醫(yī)療設(shè)施、患者及商業(yè)伙伴均位于大陸，國內(nèi)發(fā)行可實(shí)現(xiàn)A股、H股兩地上市，公司聲譽(yù)和影響力將進(jìn)一步提高。同時(shí)，國內(nèi)投資界和社交媒體對(duì)公司兩地上市的報(bào)道等將進(jìn)一步提高公司品牌形象及影響力。國內(nèi)上市可以提供內(nèi)資股流動(dòng)性，提高公司增長(zhǎng)潛力，比如能通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃保留及吸引更多人才，并使用A股支付落實(shí)并購事項(xiàng)。

讓投資者不解的是，港股上市的內(nèi)地公司同樣能通過融資實(shí)施并購，并推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃招攬人才，康寧醫(yī)院為何還執(zhí)著于A股上市？

某投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，康寧醫(yī)院急于回歸或許是因?yàn)楣驹诟酃墒袌?chǎng)市值被長(zhǎng)期低估，投資者不能獲得更好的投資回報(bào)，回歸A股市場(chǎng)或是尋求更高的市值溢價(jià)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，2015年11月康寧醫(yī)院以每股38.7港元的發(fā)行價(jià)登陸港股市場(chǎng)，截至2020年，五年間四次股息分紅從未實(shí)施贈(zèng)股分紅，公司總股本維持穩(wěn)定，但公司股價(jià)卻在上市后的持續(xù)低位運(yùn)行。

2015年11月23日，康寧醫(yī)院上市第二個(gè)交易日，公司股價(jià)最高創(chuàng)下51.60港元/股紀(jì)錄，此后直至2020年底不斷地低迷下探。2020年7月，公司再次上市備案輔導(dǎo)前期，公司股價(jià)一度創(chuàng)下13.04港元/股的歷史最低價(jià)，總市值不足10億港元。

部分機(jī)構(gòu)投資者待退出

2013年3月，康寧有限（康寧醫(yī)院前身）首次增資引入機(jī)構(gòu)投資者，新股東德福基金、北京鼎暉維鑫、北京鼎暉維森分別以貨幣資金9050萬元、3505.78萬元、2436.22萬元認(rèn)購公司新增注冊(cè)資本484.37萬元、187.64萬元、130.39萬元，增資價(jià)格為18.70元/股。

2013年6月，康寧有限第二次增資，其中德福基金、北京鼎暉維鑫和北京鼎暉維森分別以貨幣資金7240萬元、2804.62萬元和1948.98萬元認(rèn)繳第二期實(shí)收資本387.50萬元、150.11萬元和104.31萬元，價(jià)格約為18.70元/股。

受股份鎖定影響，康寧醫(yī)院前期的投資者因?yàn)楣竟蓛r(jià)不理想，投資者始終沒有找到可行的退出渠道。

2016年11月，康寧醫(yī)院第四次股份轉(zhuǎn)讓，北京鼎暉維鑫、北京鼎暉維森分別與上海乾剛投資簽署股轉(zhuǎn)協(xié)議，北京鼎暉維鑫將其所持公司58.56萬股以1850.41萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓與上海乾剛投資，北京鼎暉維森將其所持266.76萬股以429.63萬元轉(zhuǎn)讓與上海乾剛投資。

同時(shí)，北京鼎暉維鑫將其持有的公司325.32萬股以1.03億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓與上海檀英投資。康寧醫(yī)院實(shí)控人管偉立、王紅月與青島金石約定，管偉立將其所持146萬股以4613.60萬元轉(zhuǎn)讓與青島金石，王紅月將其所持132萬股以4171.20萬元轉(zhuǎn)讓與青島金石。

按照當(dāng)時(shí)的股轉(zhuǎn)協(xié)議，上述的股轉(zhuǎn)價(jià)格為31.60元/股，僅略低于當(dāng)時(shí)康寧醫(yī)院每股35港元左右的股價(jià)。

新的機(jī)構(gòu)投資者接盤后，康寧醫(yī)院的股價(jià)持續(xù)下滑，直至2020年7月創(chuàng)下13.04港元/股的歷史最低價(jià)，港股股價(jià)萎靡不振直接套牢了康寧醫(yī)院前期的多數(shù)投資者，至今上述接盤股東大部分還是康寧醫(yī)院的股東。

上述投行人士表示，回歸A股市場(chǎng)需求更高的估值溢價(jià)，為投資者創(chuàng)造的退出渠道，或許才是康寧醫(yī)院回歸A股的主要目的。

受沖刺A股上市利好消息刺激，2020年7月之后，康寧醫(yī)院股價(jià)走勢(shì)一路上漲，尤其在今年6月公司A股上市消息正式公布后，股價(jià)走出一波大行情，當(dāng)月內(nèi)漲幅超80%，并在6月28日創(chuàng)下55港元/股的歷史新高，隨后開啟回調(diào)。截至今年9月27日，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)34.10港元/股，市值25.44億港元。

“前車”質(zhì)疑是否化解

值得注意的是，此次A股闖關(guān)距離公司上次敗北僅相隔兩年時(shí)間，康寧醫(yī)院是否已經(jīng)一改此前的諸多問題，業(yè)績(jī)有長(zhǎng)期保證？

查閱其前后的財(cái)報(bào)顯示，2016年至2020年，康寧醫(yī)院的營收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2020年，公司營收10.31億元，同比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤為7000萬元，同比增長(zhǎng)22.2%，其中自有醫(yī)院營收9.78億元，與2017年相比規(guī)模翻了一番。當(dāng)年，康寧醫(yī)院旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到24家（包括1家獨(dú)立設(shè)置的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院），運(yùn)營床位數(shù)增至7483張。2021年上半年，康寧醫(yī)院自有醫(yī)院增至25家，其中包括1家獨(dú)立設(shè)置的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，運(yùn)營床位數(shù)增至8328張。

讓市場(chǎng)不解的是，公司的營收快速增長(zhǎng)，但是港股上市以來公司的盈利能力卻沒有大幅提升，2016年至2020年，康寧醫(yī)院營收分別為4.16億元、6.67億元、7.46億元、8.6億元、10.3億元，但歸母凈利潤分別為6883.2萬元、4907萬元、8059.6萬元、5728.9萬元、7000萬元，凈利潤波動(dòng)較大，并沒有實(shí)現(xiàn)增收增利的雙增局面。

康寧醫(yī)院首次申請(qǐng)A股上市時(shí)，監(jiān)管層提出多項(xiàng)質(zhì)疑，要求康寧醫(yī)院說明，公司通過管理輸出方式向多家精神專科醫(yī)院、以精神康復(fù)為主的綜合性醫(yī)院和精神科科室提供管理服務(wù)，是否存在管理服務(wù)費(fèi)不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，涉及科室承包違反法律法規(guī)，舉辦民辦非企業(yè)單位是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等情形。

監(jiān)管層要求康寧醫(yī)院解釋，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)方存在的關(guān)聯(lián)交易，注銷或轉(zhuǎn)讓部分關(guān)聯(lián)方是否合理，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形，同時(shí)，要求康寧醫(yī)院說明，公司自有和租賃的物業(yè)中存在臨時(shí)改變規(guī)劃用途的問題，說明將工業(yè)用途的物業(yè)臨時(shí)改變?yōu)獒t(yī)療用途是否合法。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前康寧醫(yī)院的上述諸多問題依然存在，并且部分問題已經(jīng)開始爆雷。

此前被監(jiān)管層點(diǎn)名問詢的康寧醫(yī)院燕郊輔仁醫(yī)院運(yùn)營項(xiàng)目，根據(jù)2015年3月雙方訂立醫(yī)院委托經(jīng)營管理服務(wù)協(xié)議，康寧醫(yī)院取得全面經(jīng)營管理權(quán)的期限是由2015年4月1日至2034年12月31日止，而在2019年該項(xiàng)目已被燕郊輔仁醫(yī)院的舉辦人丁新甫訴之公堂，要求單方面終止燕郊輔仁醫(yī)院該等管理協(xié)議。

康寧醫(yī)院稱，將會(huì)采取最大努力以減低就燕郊輔仁醫(yī)院該等管理協(xié)議可能終止所產(chǎn)生的任何負(fù)面影響，并會(huì)就此采取所有適當(dāng)行動(dòng)以保障公司及其股東的利益。

不僅如此，公司此前被質(zhì)疑的部分醫(yī)師執(zhí)業(yè)合規(guī)性問題也不斷曝出問題。

今年3月，平陽康寧醫(yī)院甚至被爆出使用5名“假醫(yī)生”被罰的消息。據(jù)處罰公開信息，其主要違法事實(shí)是使用5名非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作。

2016年康寧醫(yī)院首次沖刺A股上市時(shí)，公司除了管理運(yùn)營模式、關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)改變土地使用性質(zhì)等事項(xiàng)外，在上市關(guān)鍵期，康寧醫(yī)院曾被曝出從2014年到2017年上半年，公司共涉及醫(yī)療糾紛25件，死亡事件16起，賠償支出數(shù)百萬元。

據(jù)康寧醫(yī)院展望業(yè)務(wù)前景，公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況相比之前的市場(chǎng)環(huán)境面臨不確定性。

2018至2020年，公司公共醫(yī)療保險(xiǎn)的結(jié)算金額占公司當(dāng)年銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比重分別為56.6%、58.2%和61.4%。

目前醫(yī)保控費(fèi)改革正在深入推進(jìn)，如果未來康寧醫(yī)院醫(yī)療機(jī)構(gòu)無法保持醫(yī)保定點(diǎn)資格，或者國家公共醫(yī)療保險(xiǎn)政策發(fā)生不利變化，公司依賴醫(yī)保結(jié)算的經(jīng)營將產(chǎn)生重大不利影響。

另一方面，目前公司醫(yī)務(wù)人員流失率高，康寧醫(yī)院稱，隨著公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，公司可能無法招募或保持充足的醫(yī)務(wù)人員，或?qū)㈦y以為患者提供理想的醫(yī)療服務(wù)。

此外，醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)需要取得執(zhí)業(yè)許可證，通常存在有效期并需要定期接受檢查，如果未來，公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)由于管理不善或未守法經(jīng)營等原因?qū)е略S可無法續(xù)期，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

相對(duì)此前的招股書披露內(nèi)容，康寧醫(yī)院還有經(jīng)營、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等問題待解決，公司二次沖刺A股市場(chǎng)能否合規(guī)進(jìn)行，目前還未有更多具體信息公開披露，對(duì)此，記者將持續(xù)關(guān)注。