海瀾之家發布評級報告，“意外”透露近三年靠啥賺那么多錢！

國民男裝品牌——海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”）5月30日晚間披露，公司委托信用評級機構大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）對公司及公司公開發行的“海瀾之家股份有限公司可轉換公司債券”（債券簡稱：海瀾轉債，債券代碼：110045）進行了跟蹤信用評級。

海瀾之家前次主體信用評級結果為“AA+”，評級展望為“穩定”；海瀾轉債前次評級結果為“AA+”；評級機構為大公國際，評級時間為2018年8月28日。

大公國際在對海瀾之家的經營和財務狀況以及履行債務情況進行綜合分析與評估的基礎上，出具了《海瀾之家股份有限公司主體與相關債項2019年度跟蹤評級報告》，維持海瀾之家主體信用等級為“AA+”，評級展望維持“穩定”，維持海瀾轉債信用等級“AA+”。

第一紡織網此前報道，海瀾之家此前擬發行可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，募集資金總額不超過人民幣30億元(含30億元)，所募集資金將投資于產業鏈信息化升級、物流園區建設以及愛居兔研發辦公大樓建設。

截至2018年12月末，海瀾之家累計使用募集資金1.52億元，其中，向產業鏈信息化升級項目累計投入5352.86萬元，該項目預計2020年7月項目達到預定可使用狀態；向物流園區建設項目累計投入9887.04萬元，預計2021年7月達到預定可使用狀態；愛居兔研發辦公大樓建設項目尚未有募集資金投入。

海瀾之家主要從事品牌經營和服裝生產，品牌運營和服裝生產銷售仍是公司收入和利潤的主要來源，2018年以來，公司營業收入及毛利潤均有所增長。公司主要從事品牌服裝的連鎖經營以及職業裝的生產和銷售。公司品牌經營主要是對海瀾之家及愛居兔等品牌在品牌管理、供應鏈管理和營銷網絡管理等方面進行的運營管理；服裝生產主要是自主品牌圣凱諾的生產和銷售；其他業務主要包括材料銷售，電、汽銷售以及租賃業務等。

東興證券分析師劉暢表示，2019年，海瀾之家將童裝品牌納入合并報表，并將其作為重要的發展模塊；輕奢和時尚潮流品牌，公司也加強產品和渠道端的調整。公司的多品牌策略未來可期。此外，海瀾之家在管理方面也持續修煉內功，30億轉債募投項目繼續落實，供應鏈升級的效果將持續釋放，未來將打造為公司的核心競爭力。

2018年，隨著業務規模的擴大，海瀾之家營業收入及毛利潤有所增長，其中品牌經營業務收入及毛利潤占比仍保持在85.00%以上，分別為166.18億元和67.41億元，同比分別增長4.18%和10.07%；服裝生產業務收入21.21億元，同比增加12.80%，毛利潤10.44億元，占比13.40%，同比增長10.88%，是利潤的重要組成部分；其他業務收入3.51億元，同比有所減少，且對毛利潤的貢獻率較低。

從毛利率來看，2018年，海瀾之家毛利率為40.84%，同比提高1.89個百分點。分板塊來看，品牌經營業務毛利率為40.56%，同比增長2.17個百分點；服裝生產業務毛利率為49.25%，同比小幅下降0.88個百分點；其他業務毛利率水平相對較低，為3.09%，同比下降3.34個百分點。

2019年1～3月，海瀾之家實現營業收入60.89億元，同比增長5.23%；毛利潤為26.54億元，同比增長14.94%；毛利率為43.59%，同比增長3.69個百分點公司產品種類齊全，82018年以來，各類產品銷售均持續增長；銷售區域分布較廣，但城市布局及受眾消費人群不均衡，不利于公司競爭力的持續提升。

海瀾之家服裝業務主要產品為褲子、襯衫、T恤衫、西服、羽絨服、茄克衫和針織衫等大類。2018年，除針織衫營業收入小幅下降外，公司各類主要產品收入均有所增長；除其他類產品（其他類產品包括裙子、鞋襪、服飾配件等）毛利率小幅下降，其余各主要產品毛利率均有所增長。

2018年末，海瀾之家旗下所有品牌的線下門店總數達到6673家（不含男生女生門店），凈增881家，遍布全國31個省（自治區、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市，并進一步拓展到東南亞海外市場。

從海瀾之家各區域銷售情況來看，2018年以來，公司業務銷售仍以華東地區為主，占比為39.72%，稍有下降；中南、華北、西南地區銷售占比小幅提升；西北和東北地區業務占比均相對較低，且小幅下降；現階段公司境外業務量占比很低，2018年稍有提升。

近年來，海瀾之家在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時加大對購物中心門店的拓展力度，不斷優化門店網絡營銷布局。但現階段公司布局仍是以三、四線城市為主，公司產品的主要消費人群亦集中于三、四線城市，一、二線城市消費貢獻度相對較低；而在一、二線城市的布局方面，受門店租金和各項支出費用較高等因素影響，整體門店數量有待提高，城市布局有待進一步完善。同時，公司門店銷售的產品以男裝為主，女裝等其他產品在主營業務收入中占比均較低，受眾消費人群不均衡，產品結構有待改善。綜合來看，城市布局及受眾消費人群的不均衡，不利于公司競爭力的持續提升。

從各個品牌的收入及占比情況來看，2018年，海瀾之家主要品牌海瀾之家業務收入151.44億元，同比提高2.62%，占公司主營業務收入的比重為80.82%，對收入貢獻度很高；圣凱諾采用傳統的自主生產經營模式，2018年圣凱諾品牌業務收入為21.21億元，同比增長12.82%，對收入的貢獻度有所提升；愛居兔及其他品牌在收入中占比相對較低，分別為5.86%和2.01%。2019年1～3月，海瀾之家系列品牌業務收入49.93億元3，同比增長2.16%，對收入貢獻度仍很高；

圣凱諾及愛居兔系列的品牌業務收入分別為4.93億元和3.43億元，同比均有所增加；其他品牌的業務收入1.43億元，同比增長11.39倍，主要由于并入了男生女生品牌的主營業務收入。

海瀾之家零售品牌的產品采取直接向供應商采購的形式，采購合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”，其他品牌因規模較小均主要采用不可退貨的采購合作模式。可退貨模式下，公司與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同，產品實現銷售后，逐月與供應商進行貨款結算，適銷季結束后仍未實現銷售的產品，可剪標后退還給供應商，由其承擔滯銷風險。

2018年，海瀾之家新開店門店1,181家，關店300家，凈增881家，公司門店總數達6,673家,同比增長15.21%。截至2019年3月末，公司門店總數7,607家，其中海瀾之家系列5,369家，包含195家直營店和5,174家加盟店及聯營店；愛居兔系列1,273家，包含32家直營店和1,241家加盟店及聯營店；其他品牌965家,包含95家直營店和870家加盟店及聯營店,其他品牌門店數量較大幅增長，主要因為并入了男生女生品牌門店。2018年以來，直營店數量增長，主要由于商圈、市場變化，公司加大購物中心店的拓展力度，根據部分商場、購物中心的要求開直營店；此外，海外門店也采取直營店的開店模式。

光大證券研究院李婕表示，短期來看，在今年一季度存高基數背景下海瀾之家合并報表收入及主品牌收入已經較2018年下半年好轉、回歸穩健個位數增長，二季度開始隨著高基數效應減弱，以及零售環境的企穩，預計公司收入端將環比持續好轉；

從品牌升級創新來看，海瀾之家主品牌2019年推出IP合作款大鬧天宮T恤目前銷售廣受好評、多次補單，未來仍將加強IP方面合作、提升對年輕消費者的吸引力；新品牌優選、OVV、AEX、黑鯨等目前體量較小，但產品風格、定位契合當下潮流、發展潛力亦較大。與此同時，拉長周期來看，海瀾之家作為性價比突出的國民服裝龍頭，規模效應凸顯有利于降低成本、構建護城河，隨著零售環境企穩回升、刺激消費等減稅降費效果體現，公司作為大眾定位龍頭、受益更為直接。