藍思科技“悶聲發財”的秘密與遠謀

立訊精密、藍思科技、歌爾股份，是A股蘋果產業鏈標的“三巨頭”，市值均在千億以上。與立訊、歌爾近一年來先后陷入存貨危機、流動性緊張問題相比，藍思科技(300433.SZ)卻風平浪靜。

其最近一次被推至聚光燈下，還是在去年9月成了歐菲光被蘋果“退群”風波中的主角之一。彼時，有媒體報道稱，蘋果將歐菲光剔除供應鏈名單后，歐菲光的觸控訂單大部分已歸藍思科技。但藍思科技隨后發聲，稱沒對外發布承接歐菲光訂單的相關消息。

此后數月，盡管蘋果產業鏈風波不斷并陷入低迷，但市場并未將“槍口”對準藍思科技。不得不說，這是一個微妙的存在。

近日，藍思科技發布的2020年年度報告顯示，公司實現營業收入369.39億元，較上年同期增長22.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤48.96億元，同比增長98.32%。

相比其他兩家果鏈標的，這樣的成績亦毫不遜色。

與立訊、歌爾近一年來先后陷入存貨危機、流動性緊張問題相比，藍思科技(300433.SZ)卻風平浪靜。視覺中國

真的不差錢

從體量來看，立訊精密是目前“三巨頭”中的老大，去年實現營業收入925億元，歸屬凈利潤72.25億元，扣非凈利潤60.89億元，總市值也排在首位，最新市值為2517億元;歌爾股份營業收入為577.4億元，歸屬凈利潤28.48億元，扣非凈利潤27.59億元，總市值1261億元。

藍思科技的營收規模雖然不及歌爾，全年營業收入為369.39億元，但凈利潤規模優于歌爾，為48.96億元，扣非凈利潤為44.86億元。基于更優秀的盈利表現，市場給其的估值更高，最新總市值為1422億元。

再來看看反映流動性的指標。充裕自由的現金流，成為藍思科技的競爭優勢之一。2020年，藍思科技經營性現金流凈額達到75.8億元，較上年同期的72.5億元增長4.55%。

藍思科技方面對21世紀經濟報道記者表示，“這使得公司在抵御財務風險、承接更多業務訂單，提升企業核心競爭優勢與投資價值等方面起到了良好作用。”

同期，立訊精密的經營活動現金流凈額為68.73億元，歌爾股份為76.82億元。

貨幣資金方面，藍思科技也將二者遠遠甩在后面。截至去年末，藍思賬上躺著192.8億元貨幣資金;同期，立訊精密為105.3億元，歌爾股份為77.88億元。

既然“賬上有錢”，藍思科技對投資者也不吝嗇，開始大手筆分紅。2020年度，公司擬每10股派發現金3.5元(含稅)，占合并報表中歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為35.55%，現金分紅達17.4億元。

其他核心數據顯示，2020年，藍思科技整體毛利率提升4.23個百分點，盈利水平明顯提升。同時，報告期間公司費用下降，管理效率提升，其中，利息費用由2019年的7.48億元降至2020年的5.34億元。此外，藍思科技的債務結構也得到了改善，償債能力進一步提升，資產負債率下降5.47個百分點。

研發方面，上市以來，藍思科技累計研發投入將近100億元。2020年，藍思科技研發投入為14.42億元，較上年同期有所下降，公司稱是因為報告期內優化研發模式，實現了精準研發。

“公司營收小增而利潤翻番，體現了2020年戰略布局的成功。公司敏銳抓住行業機遇，通過垂直整合拓展產品組合，及時擴產以適應大客戶的增量需求，終于獲得亮眼的業績表現。”深度科技研究院院長、某券商前高級副總裁兼互聯網首席分析師張孝榮對21世紀經濟報道記者說。

背靠蘋果的喜憂

藍思科技取得上述成績的背后，是背后一眾知名客戶的支持，公司已與蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、特斯拉、亞馬遜等品牌達成長期深度合作。在上述客戶中，眾所周知，藍思科技身上最亮眼的標簽還是蘋果供應商。

有券商分析數據顯示，公司作為蘋果玻璃蓋板的核心供應商，在蘋果供應鏈的供貨份額穩步提升，2020年上半年的供貨份額已達75%左右，市場領先地位明顯。

而蘋果訂單也占據了藍思科技營收的“半壁江山”。年報數據顯示，藍思去年來自第一大客戶的銷售額為203億元，占比54.97%。盡管并未明確指出第一大客戶是誰，但市場對此卻是心知肚明。

分產品來看，藍思科技中小尺寸防護玻璃去年實現營業收入244.8億元，占比66.27%，大尺寸防護玻璃占比15.25%，新材料及其他產品占比16.63%，其他業務收入占比1.85%。

“藍思科技基于玻璃蓋板進行全方位的布局，能夠滿足手機廠商多種多樣的需求，全球手機巨頭各種差異化的需求都能從藍思科技獲得滿足，藍思科技的抗風險能力更高。”Wit Display首席分析師林芝對記者說。

藍思科技稱，將始終緊跟各大客戶對上游技術需求的發展動態，搶先開發和率先投入，持續向產業鏈縱深延伸。目前公司業務已經覆蓋視窗與外觀防護玻璃、藍寶石、精密陶瓷、精密金屬、觸控模組、攝像頭、按鍵配件、組裝等。產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴、車載設備、智能家居家電等領域。

據了解，藍思科技是首次將玻璃屏引入高端智能手機及平板電腦，首次將陶瓷、藍寶石材料應用到智能手機和智能可穿戴設備，首次將3D玻璃應用到智能手機的企業。

但有了歐菲光的案例在前，市場對蘋果供應鏈的風險還是提高到了前所未有的緊張程度。

林芝進一步表示，“藍思科技被踢出供應鏈的風險較小，因為藍思科技基于玻璃蓋板橫向拓展藍寶石、陶瓷、金屬、觸控、貼合、金屬機殼等業務，縱向延伸組裝業務涉足智能終端制造，藍思科技智能終端產業網能夠滿足蘋果多方面的需求。而且藍思科技已經布局智能汽車業務，成為特斯拉的供應商，未來藍思科技有可能進一步成為蘋果智能汽車的供應商，開展更加多元的合作。”

這或許就是藍思未被市場“發難”的原因。

拓展產業鏈布局

人無遠慮，必有近憂。在蘋果供應鏈體系摸爬滾打多年的藍思科技，自然不會無視背后的隱憂。

近年來，藍思科技動作頻頻，加速上下游供應鏈的拓展。

去年8月，藍思科技公告，全資子公司藍思國際將以99億元現金收購可勝科技(泰州)有限公司和可利科技(泰州)有限公司各100%股權。

可勝泰州和可利泰州為業界領先的智慧型手機金屬機殼領導廠商，是可成科技(2474.TW)的供應商。而可成科技是蘋果供應商，可勝泰州、可利泰州系其中國大陸業務，供應商代碼轉移至藍思科技后，將通過藍思科技向最終客戶供貨。

藍思科技指出，其主營業務為玻璃、藍寶石、陶瓷、塑膠與金屬小件加工等業務，與可勝泰州、可利泰州是上下游業務關系。“通過此次交易，為公司進一步向下游供應鏈進行業務拓展奠定基礎。”

今年2月，藍思科技再以30億元加快組裝業務產能布局，包括但不限于：智能手機、平板電腦、可穿戴設備、汽車電子、智能家居家電、醫療設備、電子煙等。

這還是出于產業鏈布局的考慮。藍思科技表示，公司近年來已涵蓋了智能終端整機組裝通常所涉及的大部分模塊，在此基礎上開展整機組裝業務將產生較強的協同效應。

張孝榮說，“藍思前瞻性布局較好，隨著5G網絡推進和智能汽車等消費需求逐步提升，消費電子行業將在較長時期內維持高景氣度。藍思業務已經擴展至多個細分領域，有望進一步提升公司資產規模，擴大經營規模，獲得遠期利益。”

在藍思的多元化布局中，如果智能手機業務未來將出現下滑，其對沖風險的業務增量會是在哪里?

答案藏在公司去年12月落地的150億定增方案中。此次定增除了繼續增加消費電子零部件產能外，引起外界關注的便是增加智能汽車配件產能。

東吳證券研報指出，藍思科技第一階段以手機前后玻璃蓋板為起點，逐漸覆蓋智能手機其他領域例如金屬機殼和整機組裝。第二階段邁向可穿戴設備，例如智能手表等的觸控顯示模組和藍寶石/陶瓷后殼蓋板以及整機組裝。第三階段則進一步向汽車電子領域例如中控儀表屏幕蓋板和車窗、B柱等以及醫療電子領域設備組裝等方向開拓，近幾年業務發展方向已經明晰，一站式服務平臺雛形初現。

藍思科技方面向記者表示，2020年，除了智能手機業務快速增長外，平板電腦、智能穿戴、智能汽車等業務，也呈現出強勁發展勢頭，成為公司業績的重要增長點。

在年報中，藍思科技這樣寫道：下一個五年，公司將積極向下游更廣泛的智能終端市場縱深發展，打開創新型產品在智能汽車市場的空間，擴大公司對智能汽車、智能穿戴、智能家居家電、醫療設備等行業的銷售規模，不斷拓展新的增長點。