黃湘源：抑制期指過度交易“及時雨”該下了

　　中金所的眼光終于從“正常”“健康”之中發現了“不正常”、“不健康”，并且把防范和抑制日內過度交易行為提上了議事日程。

　　股指期貨本質上是風險管理工具，由于一開始就忽略了套保功能的到位和套保文化的引導，特別是沒有允許具有套保要求的機構投資者及時進場，造成了期指套利投機交易的單邊突進，助長了過度日內交易。從這一點上看，監管層需加快打開閘門引導機構進場。

　　過度日內交易令我國股指期貨只用很短的時間，就達到甚至超過了某些成熟市場用了十年甚至更多的時間才實現的日成交量，但是，這種成交量的高漲，并不是投資者持倉意愿的反映，而是用驚人的高倍換手率堆砌起來的。也就是說，交易者買入一個期指合約，并不是為了通過未來的到期交割來實現合約本身內在的價值，而只是為了在它與他人的短線博弈中做出點差價時就賣出套現。客觀上，期指現行交易機制使這種短線套利交易不僅可以反復交易，而且還可以頻繁交易，甚至頻繁到“市場每秒成交十多筆”。

　　過度日內交易讓先期進入期指市場的交易者賺了個盆滿缽滿。有消息說，一位千萬級保證金的交易者入市幾天賬上就賺了900萬，這充分體現了期指不同于傳統股市的杠桿意義，但也在一定程度上有可能形成對期指套利功能的誤導。由于交易者自己即使沒有股票現貨，也可以通過對期指合約的過度日內交易進行套利投機，容易使交易者誤以為期指交易就是一場“狹路相逢勇者勝”的超級豪賭。

　　對過度日內交易的放縱，也是期指交易不僅未能發揮其 “發現價格”、“對沖風險”的市場功能，反而可能滋長各種價格操縱的冒險沖動。前不久，中金所及時發現并作出處理的自買自賣案例，就是一個很好的說明。其實，除了自買自賣之外，期指交易更大的風險或將潛伏在程序化交易中。因為程序化指令更加快速，隱藏在閃電交易和分散指令、競價抬價、連續交易背后的程序化價格操縱，更具有欺騙性和危險性。程序化交易打開了機構投資者的高頻交易空間，但對于相對弱勢的投資群體來說，則意味著更大風險。所以，防范和抑制日內過度交易更需要多一只眼睛盯住程序化交易。

　　那么，防范和抑制日內過度交易，是不是意味著有必要放棄T+0，而實行T+1呢?如果期指交易只能退一步向股市的T+1看齊，顯然并這不符合期指對沖平衡風險的要求。其實，T+0不應該簡單地等同于同一交易日內可以反復頻繁買賣，根據國外經驗，T+0對回轉交易一般都有限制。美國不僅將5個交易日內回轉交易超過一定次數及比例的交易者認定為“典型頻繁交易者”，對“典型頻繁交易者”有一定的最低凈值限制并嚴格監控，而且還不允許在現金賬戶進行回轉交易，只能在信用交易賬戶進行回轉交易。