透視創(chuàng)業(yè)板微型公司生存狀態(tài)

　　創(chuàng)業(yè)板微型公司接連出現。

　　2011年1月25日，深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“翰宇藥業(yè)”）的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請，為證監(jiān)會發(fā)審委通過。該公司2009年的營業(yè)收入僅為9271.14萬元。而2011年3月8日首發(fā)過會的北京匯冠，2010年前三季度的營業(yè)收入僅為7300萬元。

　　營收僅在億元左右，創(chuàng)業(yè)板公司上市后能否維持高速增長的態(tài)勢，而在市場的風云變幻中，A股的這些“小舢板”如何破浪，皆是疑問。

　　但前車之鑒已經顯現。

　　2009年主營業(yè)務收入為1.17億元的寶德股份（300023.SZ），上市僅一年即現業(yè)績嘩變，2010年的主營業(yè)務收入銳減為6589.73萬元，而凈利潤更是下降超過50%。

　　記者對公布了2010年年報的上市公司進行統計發(fā)現，當年營業(yè)收入在1.5億元以下的公司為59家，扣除掉ST公司為35家，其中17家為創(chuàng)業(yè)板公司，更有三家創(chuàng)業(yè)板公司2010年的營業(yè)收入低于1億元，分別為寶德股份、中青寶（300052.SZ）、銀之杰（300085.SZ）。而寶德股份和中青寶，都在經歷著或多或少“成長的煩惱”。

　　創(chuàng)業(yè)板喧囂之后，透視微型公司的生存狀態(tài)，或可為后來者的鏡鑒。

　　1.翰宇藥業(yè)——袖珍公司的生存游戲

　　2011年1月25日，深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“翰宇藥業(yè)”）的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請，為證監(jiān)會發(fā)審委通過。

　　翰宇藥業(yè)是一家不折不扣的袖珍公司，招股說明書顯示，2007年度、2008年度、2009年度和2010年上半年，翰宇藥業(yè)的營業(yè)收入分別為5620.16萬元、7735.92萬元、9271.14萬元、5192.15 萬元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1523.22萬元、1985.88萬元、3536.59 萬元和1879.89萬元。

　　翰宇藥業(yè)的主營業(yè)務為化學合成多肽藥物的研發(fā)、生產和銷售。其主要產品包括多肽藥物制劑、多肽藥物原料藥和客戶肽（定制服務）三個系列。

　　但不容忽視的是，翰宇藥業(yè)的主營之一的注射用胸腺五肽，其增長率卻一直呈下降的趨勢。

　　雖然注射用胸腺五肽的市場規(guī)模由2007年的6.10億元上升至2009 年的9.73億元，每年的增長率均在19%以上，但該產品2007年增長率高達53.38%、2008年這一數字降為33.3%，2009年又下降為19.70%。

　　同樣的情況出現在翰宇藥業(yè)的另一個主營產品醋酸去氨加壓素注射液上。從2007年開始，該產品的市場銷售規(guī)?？焖僭鲩L，市場規(guī)模由2007年的0.94億元上升至2009年的2.76億元，每年的增長率均在50％以上。

　　但從增速而言，醋酸去氨加壓素注射液的市場規(guī)模，2007年的增速高達250.69%，2008年則降為92.92%，2009年在這一增速進一步回歸正常，降為52.46%。

　　而另一方面，目前我國多肽藥物以國外品牌為主，國外產品占據了多肽藥物大部分市場份額。瑞士諾華制藥有限公司、瑞士默克雪蘭諾有限公司、美國賽生藥業(yè)有限公司均在我國多肽藥物市場占有較大的市場份額。

　　而從胸腺五肽的市場占有率來看，翰宇藥業(yè)的成長性也并不明顯。該公司在這一領域的競爭對手，包括北京世橋生物制藥和海南中和藥業(yè)股份有限公司等。

　　2007年，翰宇藥業(yè)在胸腺五肽的市場占有率為16.46%，排名第二；2008年其市場占有率上升至19.39%，同樣排名第二。但2009年，翰宇藥業(yè)的市場占有率下降至16.26%，行業(yè)排名也跌至第三。

　　而該公司的另一項主營產品生長抑素，則為瑞士默克雪蘭諾有限公司的產品主導中國市場。翰宇藥業(yè)雖然一直位居市場份額的次席，但市場占有率卻一直呈下降的趨勢。

　　在這一領域，2007年，翰宇藥業(yè)的市場占有率為15.33%，2008年降為14.19%，2009年進一步降為13.13%。

　　在其三項主營業(yè)務中，去氨加壓素市場翰宇藥業(yè)則市場份額高居榜首。2009年的市場份額高達46.07%。

　　但胸腺五肽和生長抑素是翰宇藥業(yè)利潤的最主要來源。2010年上半年注射用胸腺五肽實現毛利1575.34萬元，占總毛利的41.71%；注射用生長抑素實現毛利1100.44萬元，占其總毛利的29.13%。而醋酸去氨加壓素注液的毛利僅為402.52萬元，在總毛利中的占比為10.66%。該產品53.03%的毛利率也在三種產品中排名最后。

　　增速下降的同時，翰宇藥業(yè)也面臨國外巨頭的競爭。

　　翰宇藥業(yè)也在其招股說明書中表示，多肽藥物行業(yè)是典型的“高投入、高風險、高產出、長周期”行業(yè)，產品的開發(fā)、注冊和進行各種認證都需要巨額、持續(xù)的資金投入。“具有競爭優(yōu)勢生產企業(yè)如果不能及時融得資金進行新產品的開發(fā)、注冊和認證，并迅速做強做大，將很有可能因為資金瓶頸或者規(guī)模太小而成為海外藥業(yè)巨頭并購的對象。”

　　對于一家營業(yè)收入在1億元左右的醫(yī)藥企業(yè)來說，如何在強敵環(huán)伺中殺出重圍，仍是疑問。{page_break}

　　2.北京匯冠——小作坊的A股之路

　　2011年3月8日, 北京匯冠新技術股份有限公司（以下簡稱“北京匯冠”）的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請，獲得證監(jiān)會發(fā)審委的通過。

　　北京匯冠的財務數據顯示，該公司2010年前三個季度的主營業(yè)務收入僅為7300萬元。而2007年該公司的這一數據，只有3200萬元。2008年其主營業(yè)務收入增長至5100萬元，2009年增長至7700萬元。

　　雖然成長勢頭良好，但北京匯冠的產品結構顯然讓人擔心其成長性。

　　該公司主要從事觸摸屏的研發(fā)、設計、生產和銷售，主要產品為紅外式觸摸屏，并開發(fā)了光學影像式觸摸屏，以及下游延伸產品交互式電子白板。

　　北京匯冠在其招股說明書中表示，該公司是全球領先的紅外式觸摸屏供應商之一，在大尺寸觸摸屏市場上具有較高的市場占有率。“公司是國內少數掌握完整的觸摸屏自主知識產權的企業(yè)之一。根據海關總署信息中心出口數據分析，公司是國內中大尺寸觸摸屏出口規(guī)模最大的企業(yè)之一。”

　　就其市場份額而言，2009年，全球中大尺寸觸摸屏市場規(guī)模為11.1億美元，其中，大尺寸觸摸屏銷售規(guī)模為2.5億美元。

　　而北京匯冠2009年中大尺寸觸摸屏銷售額約折合1028萬美元，市場占有率為0.9%；其中，大尺寸觸摸屏銷售751.2萬美元，市場占有率約為3%。

　　相對而言，該公司在紅外屏市場上則比較強勢，2009年全球紅外屏市場規(guī)模約為1.1億美元，北京匯冠紅外屏銷售額約折合1011.9萬美元，紅外屏市場份額約為9%。

　　另一方面，北京匯冠對目前的第一大客戶三星電子（香港）有限公司，其銷售收入呈現下降的趨勢。

　　2009年，北京匯冠對三星電子（香港）有限公司的銷售收入為1851萬元，占其銷售收入的25.02%；而2010年前三季度，該公司對三星電子（香港）有限公司的銷售收入僅為827.42萬元，占主營業(yè)務的比重銳減為11.35%。

　　此外，北京匯冠的產品型號頗為龐雜。根據該公司招股說明書，2007年、2008年、2009年和2010年1-9月，公司實現銷售的產品型號分別為393 種、595種、683種和802種。

　　2010年前三季度僅7300萬元的銷售收入，卻要生產高達802種型號的產品，北京匯冠單個產品的平均銷售收入都在10萬元以下。

　　以2010年前三季度的銷售收入為例，該公司9.9英寸以下紅外屏的單品種平均銷售收入僅為5.27萬元；10-19.9英寸紅外屏的單品種平均銷售收入為9.70萬元；20英寸以上紅外屏的單品種平均銷售收入為6.82萬元。

　　而主營之外，非經常性損益，也在北京匯冠的利潤表中扮演了重要角色。

　　北京匯冠的財務報表顯示，該公司2007年、2008年、2009年和2010年1-9月非經常性損益對公司凈利潤的影響分別為46.33萬元、-7.87萬元、423.29萬元和253.20萬元，對凈利潤的貢獻率分別為5.85%、-0.59%、18.82%和14.13%。其中在2010年的非經常性損益中，289.60萬元來自政府補助。

　　較小的營業(yè)收入，也為北京匯冠的研發(fā)提出挑戰(zhàn)。2007年至2009年，北京匯冠的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重，分別為11.35%、8.59%和9.58%。

　　北京匯冠在其招股說明書中表示，由于公司收入規(guī)模較小，研發(fā)投入絕對金額與全球主要競爭對手相比仍然較小，“如果未來公司不能持續(xù)加大研發(fā)投入，保持自主創(chuàng)新和持續(xù)創(chuàng)新能力，將難以維持技術領先優(yōu)勢，已有的優(yōu)勢市場有可能被其他技術蠶食，公司存在喪失技術優(yōu)勢的風險。”

　　3.寶德股份——“迷你”公司業(yè)績嘩變

　　2011年3月30日，寶德股份（300023.SH）發(fā)布2010年年報，報告期內該公司實現營業(yè)收入6589.73萬元，同比下降43.63%；營業(yè)利潤870.98萬元，同比下降70.13%；歸屬母公司所有者凈利潤1300.70萬元，同比下降51.53%；

　　而寶德股份0.14元的每股收益，也遠低于市場此前的預期。

　　寶德股份將業(yè)績下滑的原因，歸于全球金融危機對石油行業(yè)負面影響仍然持續(xù)。

　　該公司在2010年年報中表示，“經濟復蘇對本公司所屬行業(yè)實體經濟的恢復滯后效應顯現。油田公司和石油服務公司紛紛縮減投資，技術裝備出口訂單明顯減少，部分正在履約和在談項目被擱置，市場形勢較為嚴峻，市場競爭加劇。”

　　但顯然這難以成立。同樣生產石油、天然氣鉆采專用設備的神開股份（000278.SZ），其2010年的主營業(yè)務收入，相比2009年并無太大變化。

　　而根據天相投顧的研究報告，2010年，石油鉆采專用設備全行業(yè)平均收入增速約為16.82%，“行業(yè)整體出現復蘇性反彈，預計未來仍有望保持15%左右的穩(wěn)定增長。”

　　相比之下，寶德股份的業(yè)績嘩變更令人驚訝。

　　根據寶德股份的年報，該公司各項業(yè)務均有下滑，其中直流、變頻電傳動產品同比下滑24.19%；頂驅、復合鉆機電控系統同比下滑80.56%；服務、備品備件同比下滑81.43%。{page_break}

　　從銷售地區(qū)看，三大重點市場中，盡管華東市場同比增長38.13%，但華北、西北市場同比下滑50%以上。

　　該公司的產品毛利率也大幅下降了11.84個百分點至27.58%。

　　而從募集資金的使用效率來看，寶德股份也并不理想。

　　根據寶德股份2010年年報，該公司其他流動資產為2.21億元，占到總資產的60.59%。而寶德股份于2009年10月IPO，首次募集資金凈額為2.65 億元，但截至目前，累計使用的募集資金僅占15%，其余部分仍以定期存款的形式賺取利息收入。

　　寶德股份首次募集資金凈額為2.65億元，超募1.05億元。但截止到2010年年報，該公司僅將超募資金中的2000萬元用于補充公司流動資金，投資1020萬元設立西安寶德電氣有限公司以及投資521.15萬元用于ERP信息化管理項目，剩余6959.09萬元超募資金，尚無具體的使用計劃。

　　而該公司募集資金用于建設的石油鉆采一體化電控設備生產基地項目，其投資進度也受到調整。

　　寶德股份方面表示，“由于公司對項目取得建設許可證之前手續(xù)辦理預留時間不足及公司審慎投資策略，本報告期內，公司調整了該項目的投資進度，預計2011年12月完成全部土建施工，2012年12月投產驗收。但仍然可能存在不可抗力因素對項目進度的影響。”

　　天相投顧在其報告中表示，雖然營業(yè)收入銳減，但該公司的銷售費用和管理費用，卻與2009年基本持平。其中，“管理層差旅費和業(yè)務宣傳費分別增加11%和46%，反映出管理層在努力爭取客戶；工資及社保費用下降43%，說明公司內部可能已出現不少員工離職的情況。”

　　天相投顧更是在其報告中表示，公司內部核心人事的變動是造成目前局面的根本原因。“除非公司快速并有效地解決此問題，否則未來經營狀況很難有明顯改善。”

　　2011年1月11日，寶德股份董秘兼副總經理張敏辭職，而早在2010年10月，張敏已經將其擔任的財務總監(jiān)一職辭去。