葉檀：創(chuàng)業(yè)板制度為何說不到點子上

　　創(chuàng)業(yè)板說來說去說不到點子上，關(guān)鍵是能否突破利益的掣肘。

　　圍繞創(chuàng)業(yè)板的爭議來自于高溢價發(fā)行，業(yè)績變臉，缺乏真正的退市機制。目前的創(chuàng)業(yè)板與中小板沒有本質(zhì)區(qū)別，特點不突出，中小板的病癥倒是一應(yīng)俱全。作為管理者，深交所對于創(chuàng)業(yè)板的回應(yīng)一直不到位，對創(chuàng)業(yè)板愛恨交加、既想扶正又投鼠忌器的心態(tài)躍然而上。

　　估舉數(shù)例。

　　針對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速下降，本周三(3月28日)，深交所發(fā)文稱，中小企業(yè)上市前后的業(yè)績增長普遍存在“耐克曲線”特征，即上市后一兩年業(yè)績增長滯緩，甚至下降，而3-5年時間之后又恢復(fù)高速增長的態(tài)勢。深交所表示，創(chuàng)業(yè)板公司大多數(shù)處于企業(yè)成長期階段，業(yè)績波動正是這個階段企業(yè)的重要特征之一。為此，深交所呼吁投資者，投資者應(yīng)給予創(chuàng)業(yè)板公司更多寬容，把關(guān)注點放在企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)新能力上來，注重中長線投資，避免短期投機和跟風(fēng)炒作。蘋果躺著也中槍，成為深交所列舉的業(yè)績扭虧為盈案例。

　　創(chuàng)業(yè)板上市公司是創(chuàng)業(yè)期的公司嗎?創(chuàng)業(yè)板兩套上市盈利標(biāo)準(zhǔn)分別是：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長;或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。正因為又有高贏利又有成長性，創(chuàng)業(yè)板上市公司尤其是早期上市公司才獲得了高溢價，如今一夜回到解放前，又成為業(yè)績波動的借口。

　　令人難以容忍的是，中國不分紅的上市公司動輒拿巴菲特的伯克希爾哈撒韋當(dāng)護(hù)身符，而創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下降又扯上了蘋果。拜托，你那叫業(yè)績變臉，叫不恰當(dāng)?shù)母咭鐑r上市，叫沒有成長的一毛不拔，胡蘿卜和人參，比得著嗎?

　　如何改變發(fā)行價畸高的現(xiàn)象?

　　3月27日，深圳證券交易所副總經(jīng)理陳鴻橋在“上市公司‘南山板塊’跨越一百高端論壇”上提出，資本市場吸納新興業(yè)態(tài)和創(chuàng)新型企業(yè)面臨新需求，特別呼吁符合創(chuàng)業(yè)板第二套較低標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)業(yè)、創(chuàng)投動向等類別的公司積極上市。實在說，第二套標(biāo)準(zhǔn)也不低，按照這一標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)采用目前的審核法，高溢價發(fā)行仍是大概率事件。

　　只能從市場化與監(jiān)管兩個層面改進(jìn)目前的體制。陳鴻橋建議，從三個層面推進(jìn)資本市場制度創(chuàng)新。首先，應(yīng)考慮在現(xiàn)有法律、制度框架下，在操作、執(zhí)行層面改進(jìn)、優(yōu)化保薦發(fā)行思路和流程;其次，在監(jiān)管層面改造、完善一些現(xiàn)有規(guī)定，如上市門檻降低問題、保薦責(zé)任加大問題;最后，借未來公司法、證券法修改之際，從法律層面完善。上市門檻降低、保薦責(zé)任加大是好提議，而加大保薦人責(zé)任、責(zé)權(quán)利匹配，為什么無法落到實處?監(jiān)管層擁有準(zhǔn)司法權(quán)，交易所可以公開譴責(zé)，用了幾次?手握利器而不用，人們質(zhì)疑的當(dāng)然不是投機者，而是手握利器者使用不當(dāng)，甚至使用不公。

　　創(chuàng)業(yè)板上市中介機構(gòu)、監(jiān)管部門責(zé)權(quán)利必須匹配，降低上市門檻應(yīng)以公平監(jiān)管為先，首先建立正確的激勵機制，否則枝節(jié)的修補無濟(jì)于事。創(chuàng)業(yè)板也好，未來的新三板也好，實行市場化的發(fā)行制度，建立嚴(yán)厲的信托責(zé)任體制，才是關(guān)鍵。如果發(fā)審委有權(quán)無責(zé)，如果審計機構(gòu)有利無審，那市場必然亂套，尋租必然泛濫。深交所在這些核心問題上理應(yīng)有明確的改革態(tài)度。

　　最后，對于大眾翹首盼望的退市機制，意見稿等已經(jīng)新鮮出爐，關(guān)于非經(jīng)常性損益方面的規(guī)則有根本性創(chuàng)新，但不可抱以過高的期許，原因就是高溢價發(fā)行圈走的真金白銀，以及利益群體烘托股價，讓退市十分艱難。