葉檀：創業板制度為何說不到點子上

　　創業板說來說去說不到點子上，關鍵是能否突破利益的掣肘。

　　圍繞創業板的爭議來自于高溢價發行，業績變臉，缺乏真正的退市機制。目前的創業板與中小板沒有本質區別，特點不突出，中小板的病癥倒是一應俱全。作為管理者，深交所對于創業板的回應一直不到位，對創業板愛恨交加、既想扶正又投鼠忌器的心態躍然而上。

　　估舉數例。

　　針對創業板業績增速下降，本周三(3月28日)，深交所發文稱，中小企業上市前后的業績增長普遍存在“耐克曲線”特征，即上市后一兩年業績增長滯緩，甚至下降，而3-5年時間之后又恢復高速增長的態勢。深交所表示，創業板公司大多數處于企業成長期階段，業績波動正是這個階段企業的重要特征之一。為此，深交所呼吁投資者，投資者應給予創業板公司更多寬容，把關注點放在企業的核心競爭優勢和持續創新能力上來，注重中長線投資，避免短期投機和跟風炒作。蘋果躺著也中槍，成為深交所列舉的業績扭虧為盈案例。

　　創業板上市公司是創業期的公司嗎?創業板兩套上市盈利標準分別是：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長;或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。正因為又有高贏利又有成長性，創業板上市公司尤其是早期上市公司才獲得了高溢價，如今一夜回到解放前，又成為業績波動的借口。

　　令人難以容忍的是，中國不分紅的上市公司動輒拿巴菲特的伯克希爾哈撒韋當護身符，而創業板公司業績下降又扯上了蘋果。拜托，你那叫業績變臉，叫不恰當的高溢價上市，叫沒有成長的一毛不拔，胡蘿卜和人參，比得著嗎?

　　如何改變發行價畸高的現象?

　　3月27日，深圳證券交易所副總經理陳鴻橋在“上市公司‘南山板塊’跨越一百高端論壇”上提出，資本市場吸納新興業態和創新型企業面臨新需求，特別呼吁符合創業板第二套較低標準的企業，以及互聯網、服務業、創投動向等類別的公司積極上市。實在說，第二套標準也不低，按照這一標準，繼續采用目前的審核法，高溢價發行仍是大概率事件。

　　只能從市場化與監管兩個層面改進目前的體制。陳鴻橋建議，從三個層面推進資本市場制度創新。首先，應考慮在現有法律、制度框架下，在操作、執行層面改進、優化保薦發行思路和流程;其次，在監管層面改造、完善一些現有規定，如上市門檻降低問題、保薦責任加大問題;最后，借未來公司法、證券法修改之際，從法律層面完善。上市門檻降低、保薦責任加大是好提議，而加大保薦人責任、責權利匹配，為什么無法落到實處?監管層擁有準司法權，交易所可以公開譴責，用了幾次?手握利器而不用，人們質疑的當然不是投機者，而是手握利器者使用不當，甚至使用不公。

　　創業板上市中介機構、監管部門責權利必須匹配，降低上市門檻應以公平監管為先，首先建立正確的激勵機制，否則枝節的修補無濟于事。創業板也好，未來的新三板也好，實行市場化的發行制度，建立嚴厲的信托責任體制，才是關鍵。如果發審委有權無責，如果審計機構有利無審，那市場必然亂套，尋租必然泛濫。深交所在這些核心問題上理應有明確的改革態度。

　　最后，對于大眾翹首盼望的退市機制，意見稿等已經新鮮出爐，關于非經常性損益方面的規則有根本性創新，但不可抱以過高的期許，原因就是高溢價發行圈走的真金白銀，以及利益群體烘托股價，讓退市十分艱難。