股市發展的硬道理就是要漲 創業板必然分化

　　“股市發展的硬道理就是要漲。”上海睿信投資董事長李振寧在第一財經第四屆陽光私募基金年度頒獎典禮上重申了他的觀點。會后，李振寧向第一財經日報《財商》講述了其對目前資本市場發展的現狀和未來的看法，以及對政策的若干建議。

　　對于目前的市場，他認為創業板被爆炒之后，必然產生分化。而那些低估值的大盤藍籌股，遲早會迎來一波估值修復行情。

　　創業板雞犬升天

　　《財商》：今年股市的最大特點就是大盤整體表現疲弱，但是創業板呈現結構性的牛市，你怎么看創業板的飛漲?

　　李振寧：創業板的上漲是有好處的。創業板的上漲有助于支持小微企業，支持文化創意、網絡信息、節能環保、新能源、新材料等跟經濟轉型有關的企業。創業板中不少企業是按照這個思路來組織上市的。如果這些行業的股票漲得好，就會有更多的PE、VC去投資那些還沒有上市的企業，從經濟轉型的角度講也是很好的。

　　支持小微企業的發展，說起來容易做起來難。靠銀行體系顯然是不行的，國家創立小貸融資公司、創辦農村信用社支持小微企業也遠遠不夠，還是要靠多層次的資本市場來吸引投資者直接向小微企業投資。因此創業板上漲是對經濟轉型有利的。除此之外，創業板的上漲也為新股發行和再融資創造了條件。

　　當然創業板上漲過猛也存在不少問題，從去年的業績看，創業板的業績并不比中小板好，也不如主板股票的業績增長好。整體上看創業板高增長的特性沒有體現出來。除了少量公司真的有業績支撐外，相當一部分是雞犬升天，有的公司是去年、今年兩年業績下降但是股價還翻番，這批股票就是泡沫。

　　為什么會雞犬升天呢?主要是各種投機資金，特別是機構投資者大量參與。本身企業沒有高增長，卻被給予50倍、100倍市盈率的估值，甚至有些年報虧損、季報虧損的公司股價也扶搖直上。即使是好行業好公司，在完全競爭背景下，估值過高同樣有風險。文化傳媒是好行業，但拍電影、電視劇的公司嚴格講它們屬于項目公司，這部電影好不代表下一部好，業績是難以預測的，也是周期性、波動性的。游戲類公司更是這樣，納斯達克市場的估值也就十倍市盈率。環保是好行業，但做環保的大都是項目公司，沒有多少技術含量，門檻也不高，和建筑公司差不多，做一單算一單，可估值高十倍。高科技值錢在發明創造，我們那些所謂蘋果概念、谷歌眼鏡概念、3D打印概念股，基本上是概念，并沒有原創性，其實是代工企業，作為代工企業的富士康在境外市場的估值才幾倍市盈率，因此要分清是真正的經濟轉型還是概念多于實際。

　　另外，還有一種公司是大股東在減持，而股價卻還在拼命漲。一些機構投資者還和大股東勾兌，故意制造利好，趁機配合大股東減持，這些現象都是值得關注的。

　　《財商》：很多人不看好藍籌股的原因是對中國經濟仍然有顧忌。

　　李振寧：我認為中國經濟很好，市場反應過度了。跟歐美相比，中國人賺錢欲望強烈，又這么勤奮，GDP增長7.5%以上，甚至更高，不成問題。

　　還有的人擔心地方債，地方債規模不超過12萬億~13萬億，但地方政府每年土地拍賣的收入是3萬億，中央每年10.7萬億稅收，中央和地方的稅收又是六四分，地方政府有4萬億~5萬億，中央還有轉移支付，所以地方一年收入也有7萬億~8萬億，12萬億~13萬億壓力并不大。除了地方財政收入，地方政府還有國有企業等國有資產。這是中國跟美國的差別。另外，美國的底特律可以宣布破產，可中國的債務是無限責任，落后地區的債務從來都是中央補貼，所以銀行的債務是不會不還的。

　　從銀行來講，很多人擔心影子銀行，擔心銀行理財產品風險爆發。銀行理財產品其實是美國的模式，其實質是從間接融資到直接融資，即銀行通過理財產品，把存貸業務轉變為中間業務自己拿中介費，把儲戶變為投資者，直接承擔項目風險。所以表面上看銀行貸款比例下降了，實際上是間接融資轉到直接融資，并不一定就是打水漂了。而短期理財產品很多是銀行自己在打理，是銀行調動頭寸的需要，是變相的存款利率市場化，等這塊理財產品多了，再放開存款利率，銀行也不會去惡性競爭了。貸款變理財會降低銀行自身的風險。

　　《財商》：但如果房地產產生變故，可能會形成連鎖的效應。

　　李振寧：很多人認為中國房地產上漲是人為炒作的泡沫，我不這么認為。房產價格上漲基本是成本推動。工資在上漲，物價在上漲，貨幣在貶值，房子怎么能不漲呢?

　　在城市化過程中需求是剛性的，而政府這么多年來一直是抑制房地產供給，嚴格控制房地產融資，造成了房地產企業的資金成本遠高于一般企業，這時房地產企業就向購房者轉嫁。在供不應求情況下，房地產上漲的原因就是成本推動，只有加大供給才能解決。

　　作為政府來說，讓房地產市場化，鼓勵大家發展房地產，多提供貸款，擴大供給，房價自然能控制住。

　　對監管政策的四點建議

　　《財商》：針對目前的資本市場現狀，你認為政策該如何應對?

　　李振寧：首先，證監會正在改變管理的理念，要求上市公司真實披露信息，對于單個板塊的漲跌并沒有管控。監管不控制漲跌是對的，如果監管一直打壓創業板，那么投資者不會得到教訓。

　　第二，創業板應該降低標準盡快大批量發行，中國有幾百萬個小微企業，多發點股票對整個經濟有好處。另外，增加供給，可以抑制過度投機。

　　第三，股市上漲才是硬道理，才能進入良性循環。股市跌得太多了對老百姓的情緒和消費心理都會產生不良影響，只有財產性收入增加了，老百姓才肯消費。今天A股二十多萬億的規模，股票漲個十幾萬億，對促進投資、擴大內需作用不可低估。

　　第四，引導藍籌股的投資，應該實施T+0，可以先在上證50試點，讓藍籌股的交易更加活躍。四大國有銀行四萬億市值，一天四五億成交額，買賣停滯了，怎么漲?只有交易活躍了才能搞活藍籌股。要因勢利導，要匯金公司花銀兩去托市，還不如給政策，更何況改變規則是有道理的，現在是賣出的T+0買進的T+1，交易規則不對等，一個不對等的交易規則就是鼓勵賣不鼓勵買。

　　經濟其實就是一個循環。我們的政策目標就是要讓市場進入良性循環。