國泰君安：不要低估從量變到質變的力量

　　“新國九條”是改革制度紅利釋放的起點和基石，有助于增量資金流入A股市場。歷史上國務院曾三次發布資本市場頂層設計的綱領性文件，前兩次綱領性文件都在國家戰略高度為股市發展進行了頂層設計，對A股市場形成了制度紅利性支撐。2014年5月9日發布的“新國九條”在定位上可望比肩上述兩大綱領性文件，并在內容上更貼近實際，具備更強的可執行性。

　　“新國九條”在五大方面形成制度性紅利。第一，鼓勵上市公司建立市值管理制度。第二，完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。第三，支持全國社會保障基金為代表的長期投資者擴大資本市場投資范圍和規模。第四，擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的范圍，提高投資額度與上限。第五，完善資本市場稅收政策，統籌研究有利于進一步促進資本市場健康發展的稅收政策。我們認為稅收政策可能的突破在于交易稅和紅利稅。

　　打破金融抑制已經成為政策共識，逆周期貨幣政策“始終在進行”。據媒體報道，央行副行長劉士余表示，金融同業業務和各類理財產品必須整頓。

　　理財及剛兌原則是當下市場中無風險利率高企、金融抑制的最重要來源。此外，據新華網報道，周小川行長也在周末表示，“逆周期調整始終在進行”。周行長在談話中表述的“有可能有些是市場沒有看到的”變化，與債券市場中的長端收益率較快下行的變化一致，顯示流動性管理正在加強。

　　轉型與政策共舞，“金花”與“模式”齊飛。一方面假設對“大的強刺激”不要再有過高的期望，另一方面也不要再低估系列微刺激政策帶來的改善的力量，從量變逐步積累到質變的時刻。優先股、滬港通、兼并重組政策優化、定向降準，以及國企改革等一系列舉措都將對藍籌股帶來實質性和情緒上的利好。

　　而“新國九條”的出臺更是股市制度紅利的起點和基石，也符合市場之前對政策優化的預期。從整個投資階段來看，依然保持推薦穩增長、絲綢之路、國企改革、優先股等四個主題。從行業配置來看，金融、水泥、鐵路設備、房地產、化工這五朵金花是貫穿整個大反彈投資階段的一條主線。同時還應把握在系列微刺激政策和商業模式重構下產生的子行業的結構性機會。