興業證券：等待真成長股調整后機會

　　以新興產業和成長股為主的創業板2014年一季度營業收入和歸屬母公司股東凈利潤分別同比增長24.0%和17.6%，在整體A股市場中仍具有一定的成長性優勢，但相比2013年四季度的增速有所放緩。中小板(含ST)2014年一季度營業收入和歸屬母公司股東凈利潤的增速分別為10.3%和-0.4%，與2013年四季度相比下滑幅度較大。

　　我們常常強調，行業增速決定板塊估值中樞，尤其對于成長行業來說更是如此。因此在整體增長放緩乃至乏力的情況下，成長行業將隨著業績的分化而進一步分化。在經歷了去年雞犬升天的成長股行情后，尋找通過了業績驗證并具有成長延續性的子行業成為目前投資的關鍵。

　　尋找高成長細分行業

　　決定成長股中線走勢的根本因素是成長的延續性。因此，成長股投資需要密切關注成長股的成長軌跡。當成長股的成長勢頭開始減緩或增速下臺階時，需要謹慎并重新審視投資價值。

　　在申萬三級細分行業中，2014年一季報收入增速較快(前1/3,并排除基數擾動因素)，并呈現環比加速趨勢的行業為:互聯網信息服務(92.9%)、電子組裝(36.8%)、軟件開發(35.8%)、醫療服務(30.9%)、男裝(27.5%)、醫療器械(22.0%)、生物制品(20.9%)、電子零部件(20.7%)、食品(17.6%)和環保工程(11.69%)。

　　市場上對于成長股的認識常常有一種誤區，周期股投資看估值，成長股投資不看估值。我們認為恰恰相反，成長股的高估值溢價對應的是高風險，若在成長延續的前提下，估值的回落可以給投資者提供風險收益匹配度更好的買入時點。

　　當前創業板已從今年2月中旬1570點(對應70倍市盈率)回落到2009年10月創立以來的估值均值水平附近。截至5月13日，在增速較快的子行業中，電子組裝、環保工程、食品、顯示器材、家電零部件、醫療服務和軟件開發等子行業的估值水平已回歸至過去幾年的均值以下。考慮到在經濟轉型期，業績高增長是稀缺性，這才是成長股行情的關鍵。因此，可以圍繞估值和盈利的匹配關系來深入淘金真正的成長股。

　　看好5大高成長行業

　　5月以來，全球主要成長股指數繼續回調，截至5月9日，納斯達克下跌了1.0%，中概美股指數重挫2.6%，A股創業板指數與香港創業板指數分別下跌了1.9%和3.0%。

　　進入5月后，全球股市延續調整。全球電信行業指數表現較好，上漲1.71%，必需消費和能源行業也有相對收益。年初至今全球表現最好的行業仍然是公用事業，醫療保健在近期的大幅調整后排名已跌至第三。可選消費仍然相對落后。

　　從2010年7月創業板指數創立開始，創業板指數的走勢與中概股的吻合度很高，以i美股中概30指數ICS30為代表，相關性高達81%，與中小板的相關性也有68%。從市值分布來看，ICS30指數與創業板指有一定的相似性，TMT行業占最大權重，可選消費、新能源和醫療保健也有一定的比例。

　　2014年，我們看好以下5個成長性行業：1)互聯網：互聯網打造信息消費支柱產業，娛樂傳媒、醫療、金融等信息化進程將迎來加速發展期。2)環保產業鏈：納入考核范圍，政府支出和民間資本投入提升。3)新能源(設備)：行業面臨向上拐點，生產要素改革進程中的受益者。4)醫藥：首選業績確定、規避政策風險的成長股。(5)國家戰略投入：首推軍工、國家安全戰略升級+投資“補欠賬”+軍工改革、軍民融合。