貨幣政策寬松力度將加大

　　盡管9月新增信貸和M2同比增速雙升，但另兩個(gè)數(shù)據(jù)傳遞出的信號(hào)并不樂(lè)觀。一是剔除了基期“沖時(shí)點(diǎn)”因素之后的M2依然在13%的目標(biāo)之下，二是9月社會(huì)融資總量同比減少3598億元，前三季度社會(huì)融資總量則比去年同期少1.12萬(wàn)億元。盡管前三季度信貸投放并不慢，新增信貸同比多增4045億元，社會(huì)融資總量和M2卻并未出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這一反差背后，既有以房地產(chǎn)等行業(yè)收縮為代表的需求下行的影響，也有金融監(jiān)管帶來(lái)的影響，導(dǎo)致信托貸款同比少增1.23萬(wàn)億元。因此，僅靠加大信貸投放不足以實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求，貨幣政策仍需加大調(diào)控力度。

　　從國(guó)際看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道阻且長(zhǎng)。隨著主要經(jīng)濟(jì)引擎——德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低迷，本已苦于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和低通脹的歐元區(qū)面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)工業(yè)訂單和產(chǎn)出大降，出口也銳減。英國(guó)9月CPI年率降至1.2%，增幅創(chuàng)2009年9月以來(lái)最低水平，9月零售物價(jià)指數(shù)月率從0.4%降至0.2%，年率下滑至2.3%，增幅創(chuàng)2009年11月以來(lái)最低水平。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期，已迫使歐元區(qū)考慮進(jìn)一步的寬松措施。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)較確定，但數(shù)據(jù)也存在反復(fù)。由于歐元區(qū)與新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)緩慢，美元再成資金避風(fēng)港。同樣需要進(jìn)一步觀察的，還有中美之間貨幣政策背向而行的影響。中美貨幣政策的差異，將加大境內(nèi)外資本流動(dòng)波動(dòng)和匯率波動(dòng)。當(dāng)前，境內(nèi)外利差趨于縮窄、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在、房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、人民幣匯率預(yù)期分化均不利于外匯占款多增。值得注意的是，9月末外匯儲(chǔ)備余額為3.89萬(wàn)億美元，較6月末下降1000億美元。未來(lái)若美元持續(xù)走強(qiáng)，資金流出的壓力也將增大。

　　下周公布的三季度GDP等數(shù)據(jù)可能也不容樂(lè)觀，不排除低于預(yù)期。近期主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)疲弱，企業(yè)參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期和動(dòng)力不足。未來(lái)去產(chǎn)能及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)將延續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整是拖累固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的重要原因，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。需求疲弱導(dǎo)致煤炭、有色金屬、鐵礦等面臨減產(chǎn)，采掘業(yè)及上游工業(yè)制造行業(yè)投資增速急劇下降并有負(fù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。工業(yè)領(lǐng)域已持續(xù)處于通縮狀態(tài)。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)仍是今年的重要任務(wù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)定向調(diào)控將加強(qiáng)。社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，信托貸款已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映銀行同業(yè)業(yè)務(wù)因監(jiān)管原因正在去杠桿，信托通道融資還將持續(xù)減少。整體而言，影子銀行融資仍然受到嚴(yán)格抑制。嚴(yán)格的監(jiān)管在長(zhǎng)期內(nèi)有助于消除金融風(fēng)險(xiǎn)，但短期影響則需要強(qiáng)力的銀行借貸來(lái)彌補(bǔ)。在資金價(jià)格方面，央行將通過(guò)引導(dǎo)包括回購(gòu)利率在內(nèi)的一系列利率下行，致力于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。