關注5周歲創業板：期待制度飛躍

　　自2009年10月底啟動，A股的創業板即將滿5周歲了。在這樣一個時間點上，回首5年來走過的路，總結其中的得與失，對于創業板未來發展可以提供很有意義的參考。

　　從全球范圍看，創業板成功的案例并不多。A股創業板市場起步較晚，初期也面臨著“三高”發行、上市公司業績波動等問題的困擾，市場對創業板一度敬而遠之，甚至在2011到2012年間出現指數“腰斬”的窘境。創業板前景會如何，很多人為之捏著一把汗。然而，隨著我國經濟轉型步伐的加快，創業板作為新興成長型企業聚集地的特色愈加鮮明，逐步受到投資者青睞。近兩年來，創業板更是成為二級市場上的“大熱”板塊，市場規模不斷擴大的同時，指數連連刷新歷史高點。目前整體超過60倍的市盈率，也體現出投資者對于創業板的偏愛。

　　正因為此，我國創業板當下的局面可謂來之不易。然而，指數強勁表現與市場發展成果并不能完全畫等號。目前創業板成交活躍，投資者熱情高漲，但也面臨著不少挑戰。創業板的長久發展，一方面需要實體經濟環境的支撐，另一方面，更重要的是體制創新，形成一整套真正適應創業板發展要求的制度體系。顯然，在這一點上A股創業板仍有很多文章可做。

　　制度創新對于創業板之所以重要，與其天然的特性和定位有關。創業板的使命是服務創新驅動戰略，促進創新型企業發展。這就需要有別于主板市場的制度安排。美國納斯達克能夠取得成功，原因就在于依托著美國這個大經濟體，又是在經濟轉型期推出創業板，才有龐大而活躍的創業創新企業群體，并采用市場手段“沙里淘金”，篩選出一批像微軟、蘋果這樣的領軍企業。目前，我國正處于經濟轉型關鍵期，以創新驅動打造中國經濟新優勢已成為共識，這為創業板的發展提供了寶貴機遇。此時，制度好不好，對于創業板的未來就顯得更加重要。

　　客觀看，我國資本市場現有的體系架構和制度設計更多考慮了傳統產業特點，對新興產業的包容性仍有欠缺，這使得一大批互聯網、新能源、生物醫藥等新興產業公司遠走海外。應當說，創業板制度設計之初已意識到該問題，無論是上市條件，還是適用法律與主板都不同，考慮了創業板建設的特有規律。尤其是今年以來，修訂財務準入指標，取消業績持續增長和盈利下限要求，只要最近一年盈利即可，提高了創業板的包容度;明確提出將研究在創業板內部設立單獨層次，支持尚未盈利的互聯網、高新技術企業在創業板上市等。

　　然而，需要正視的是，創業板的制度突破總體上還不夠快，與各方期望仍有距離。這其中，創業板的發行環節如何進一步市場化，退市制度能否真正落到實處，上市公司并購重組與股權激勵安排能否進一步松綁等等，市場呼聲較高。就目前正推進的未盈利互聯網和科技創新企業登陸創業板問題，在投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資制度等方面，如何與現有創業板各項制度銜接，又該怎樣體現差異化安排，也應在未來盡快明確。只有在制度建設上不斷突破，才能充分激發創業板的生命力，積極納新，合理吐故，讓市場發展進入一個持久的良性軌道。