中國(guó)外管局解釋人民幣波動(dòng)原因

　　外管局在每半年發(fā)布一次的國(guó)際收支報(bào)告中使用資產(chǎn)市場(chǎng)模型對(duì)人民幣最近的波動(dòng)進(jìn)行了解釋——這是思維模式的根本性轉(zhuǎn)變，反映出人民幣正在變?yōu)楦鼮槭袌?chǎng)化貨幣，而且也越來(lái)越接近其他金融資產(chǎn)。外管局稱(chēng)，人民幣“匯率有漲有跌的雙向波動(dòng)將成為新常態(tài)”。

　　資產(chǎn)市場(chǎng)模型將貨幣視為金融資產(chǎn)，并采用金融市場(chǎng)理論來(lái)解釋匯率的波動(dòng)。與此不同的是，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論則通過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增幅、通貨膨脹、生產(chǎn)率以及經(jīng)常項(xiàng)目余額等基本面因素來(lái)解釋匯率的變動(dòng)。2013年全球外匯市場(chǎng)交易量達(dá)2千萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超過(guò)這一年18萬(wàn)億美元的國(guó)際貿(mào)易成交額，在這種情況下，用資產(chǎn)市場(chǎng)模型來(lái)追蹤短期匯率波動(dòng)更容易引起投資者共鳴。

　　外管局利用資產(chǎn)模型解釋過(guò)去一年中人民幣的雙向浮動(dòng)。2013年，人民幣匯率上升是受中國(guó)企業(yè)借入美元并買(mǎi)進(jìn)人民幣的推動(dòng)。2014年上半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易增長(zhǎng)減弱、信用風(fēng)險(xiǎn)增加、以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松政策等因素的推動(dòng)下，人民幣匯率走低。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)被鼓勵(lì)軋平所持有外匯頭寸;海外投資者也減少了人民幣資產(chǎn)的投資金額。

　　這一資產(chǎn)市場(chǎng)模型對(duì)于人民幣前景具有重要意義。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)上升、人民幣美元息差收窄、以及變幻無(wú)常的國(guó)際資金流可能將繼續(xù)對(duì)人民幣造成壓力，并導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)加劇。

　　用資產(chǎn)市場(chǎng)模型而非經(jīng)濟(jì)理論來(lái)解釋人民幣匯率變動(dòng)，這一變化還顯示出人民幣距離成為市場(chǎng)化貨幣更為靠近了。中國(guó)政府花費(fèi)了10年時(shí)間來(lái)改革人民幣匯率機(jī)制，讓人民幣匯率更接近公允價(jià)值;自2005年年中至今，人民幣兌一籃子貨幣匯率已升值大約40%。

　　市場(chǎng)化的人民幣意味著可預(yù)見(jiàn)性減弱，而單邊押注人民幣升值的做法則會(huì)面臨更高風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論如何，這將給人民幣市場(chǎng)(包括國(guó)內(nèi)和離岸市場(chǎng))帶來(lái)活力，為全球投資者帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)出口改善預(yù)計(jì)將有助于經(jīng)濟(jì)。更令人鼓舞的是進(jìn)口增長(zhǎng)加快，這顯示9月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭可能沒(méi)有減弱，也讓市場(chǎng)減少了對(duì)于經(jīng)濟(jì)陷入低迷的擔(dān)心。這減輕了中國(guó)官方進(jìn)一步放松政策的壓力。

　　9月份出口同比增長(zhǎng)15.3%，增幅高于8月份的9.4%，也高于12%的分析師預(yù)期中值。進(jìn)口增長(zhǎng)7%，之前8月份為下降2.4%，遠(yuǎn)超出下降2%的預(yù)期。貿(mào)易順差310億美元，低于上個(gè)月的498億美元。

　　出口增速為2013年2月份以來(lái)最快，進(jìn)口增速則是2014年2月以來(lái)最快，顯示9月份外部和國(guó)內(nèi)需求均有改善。盡管歐洲和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令人失望，但美元走強(qiáng)幫助帶動(dòng)了對(duì)于中國(guó)制造商品的需求。過(guò)去幾個(gè)月來(lái)的政策放松，似乎已幫助國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免于進(jìn)一步減緩。

　　中國(guó)政府的最新舉動(dòng)是放松對(duì)于二套房買(mǎi)主的貸款限制。與此同時(shí)，除北京、上海、廣州和深圳這些一線(xiàn)城市外，大多數(shù)中國(guó)城市都已取消對(duì)于非本地居民的購(gòu)房限制。盡管這些政策無(wú)法解決房地產(chǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)過(guò)量問(wèn)題，但預(yù)計(jì)將有助于提振房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求。

　　在銀行間市場(chǎng)，中國(guó)央行一直維持銀行間利率穩(wěn)定。9月份央行還向五大行注資5000億元人民幣，幫助增加了貨幣供應(yīng)量并降低了銀行間利率。7天回購(gòu)利率目前為3.25%，低于8月末的4.26%。

　　9月份再度出現(xiàn)貿(mào)易順差，這增加了人民幣升值壓力。而與此同時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景低迷的擔(dān)心卻對(duì)進(jìn)一步升值的預(yù)期造成打擊。這將導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)加劇。

　　展望未來(lái)，有跡象顯示外部環(huán)境將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。中國(guó)兩個(gè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中的出口訂單分類(lèi)指數(shù)9月份均有所上升。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的新出口訂單指數(shù)從8月份的50升至50.2，而匯豐的新出口訂單指數(shù)則由51.9升至54.5。