證券分析：牛市莫“下車”

　　興業證券：牛市莫“下車”

　　提醒投資者，牛市莫下車。本輪債市走牛的最大動力來自于融資需求端的萎縮，而不是政策的放松。而且本輪經濟的下行更多的是受到潛在增速下降的牽引，而在債務的約束下，實體融資成本仍高企，經濟降速過程還沒有結束，未來杠桿率很可能出現結構性的下降，推動無風險利率進一步下行，靜態的基于資金成本對債券進行定價，認為牛市將要結束的觀點可能需要修正。實質上，如果我們認為這一輪經濟的下行是經濟結構再平衡的結果，那么中國當前的回報率已經遠遠低于過去，理論上的無風險利率的底部也是不斷下行的，過去幾輪大的牛市，10年期國債收益率都低于3%。

　　申銀萬國證券：調整是加倉機會

　　周三市場仍然受到數據預期的較大擾動，行情來回反復，表明市場分歧在增加。周三現券收益率反彈4-8bp，日內最大波幅再次超過10bp。但AA+/AA短融和中票收益率基本持平，甚至有小幅下行。正如我們周報所說，一方面，在牛市第二階段，市場波動幅度將較前期放大，另一方面，絕對收益率相對較高的品種仍然是更好選擇。

　　短期來看，隨著前期利率的快速下行，以及年底將近，不排債市出現一波獲利了結的行情，并引發利率的波動。作為投資者，在當前階段，應當以牛市思維看待市場的波動，這意味著可以獲利了結，但不能輕易丟掉主要倉位，意味著面對調整不悲觀，調整是加倉的機會。這與熊市思維下逢高減倉的操作是完全不同的。還是那句話，牛市趨勢中，調整不可怕，踏空才郁悶。

　　國泰君安證券：短線波動恐加劇

　　以下幾個重要因素可能加劇短線市場的波動：第一，利率債絕對收益率已逼近中線極限位置，機構獲利回吐動力強。目前10年期國債、非國開政策債、國開債收益率分別處于2009年至今46%、28%、25%的分位數水平，債市已經有“泡沫”跡象。在這種情況下，市場情緒開始變得脆弱，對“風吹草動”異常敏感。第二，10月份融資數據或超市場預期。第三，股市表現搶眼引發大類資產配置轉換擔憂。近期股市表現搶眼，債市同時走牛。從歷史上來看股債雙牛時間一般不超過三個月，股市持續上漲引發的大類資產配置轉換將不利于債市。近幾日國債期貨連續回調很可能是債市調整開始的“信號”，建議投資者暫時規避市場下跌風險，降低中長期利率債/高等級信用債倉位，等待新的入場時機出現。