市場波幅將會加劇 上證必須有效突破3400點

　　證監(jiān)會公布進一步調(diào)查兩融活動。上海股市再度在3,400 點遇到重大阻力，如我們在“中國市場的價格與價值：上證等于3400”及“2015 年中國的五個意外”中討論的。隨著杠桿的不斷增加，市場波幅將會加劇，監(jiān)管機關(guān)也會有更多動作。

　　期貨交易額與現(xiàn)貨交易額的比例跌向歷史新低，暗示后市的阻力。金融及房地產(chǎn)等一度領(lǐng)先的板塊的表現(xiàn)開始滯后。證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)中國三大券商的兩融業(yè)務(wù)違規(guī)，以及市場對消息的敏感程度恰恰顯示了風(fēng)險正在不斷地積累，而監(jiān)管部門已給予重視。

　　如我們在上一份報告“兩融調(diào)查引爆頭寸;上證泡沫化點位=4200”中所提及，上證必須有效突破3,400點，方能最終踏入4,200 點泡沫化的通道。

　　證監(jiān)會繼續(xù)調(diào)查違規(guī)兩融活動：星期三收市后，媒體報導(dǎo)證監(jiān)會將繼續(xù)調(diào)查余下46家劵商的兩融活動。在新加坡市場交易的A50期貨聞聲而落，跌幅一度多達5%，直到證監(jiān)會通過新華社澄清這只是例行調(diào)查。

　　媒體也同時報導(dǎo)了銀行資金嚴(yán)禁進入兩融市場的消息。A50期貨最終收回部份失地，但全日仍跌超過2%。上海股市再次于3,400點乏力，而3,400點正是我們在“中國市場的價格與價值：上證等于3400”和“2015 年中國的五個意外”中所提出的重要阻力水平。

　　由于杠桿水平不斷提高，投資者應(yīng)預(yù)期市場波幅加劇和監(jiān)管部門會繼續(xù)規(guī)范融資活動：證監(jiān)會及時澄清消息的動作令許多市場人士松了一口氣。但我們則有所保留。我們嘗試從一些已知的事實中推斷今后監(jiān)管部門的動作和市場的走勢。

　　現(xiàn)在我們知道的是：1)違規(guī)融資活動近來非常猖獗，而傘型信托和其他工具則為兩融提供了沒有受到監(jiān)管規(guī)范的流動性。證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)三大劵商的兩融違規(guī)活動，以及即使有關(guān)兩融調(diào)查的報導(dǎo)也令市場有如此大的反應(yīng)，暗示了市場風(fēng)險也經(jīng)到達了足夠引起監(jiān)管機關(guān)注意的水平。

　　股指期貨與現(xiàn)貨交易額的比例跌向歷史底部。歷史上，這個情況往往預(yù)示市場面臨阻力。過去幾年，股指衍生工具交易在亞洲地區(qū)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。由于市場波動率被全球央行人為地壓低，收益率不斷下降，因此全球投資者不得不加杠桿來放大收益率。中國的一些商品期貨交易所也經(jīng)成為世界最大的期貨交易所之一。而韓國KOSPI指數(shù)也不得不增加期貨合同頭寸要求以打壓散戶的投機交易。

　　我們的數(shù)據(jù)分析顯示，主力期貨合約(即掌握頭寸最大的合約)是明顯的逆向交易者，它們往往在市場低位時相對于現(xiàn)貨交易者的交易活躍性最大，而反之亦然。最近期的數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)期貨交易額占現(xiàn)貨交易額的比例跌向歷史低點，而股指則升至前期的高位。