預計深港通機制將比照滬港通

　　中金指出，與上海市場不同，深圳市場不僅有主板，還有中小板和創業板。上市公司數量1629 家(主板、中小板、創業板各自468、740、421 家)，A股總市值14.8 萬億(VS.上海市場29.3 萬億)。與上海市場相比，深圳市場上市公司數量更多;平均市值偏小;民營與成長性企業占比較高;成長性行業如科技、醫藥、消費等行業占比較高;近年平均的盈利增長較快;交易也相對更活躍，換手率明顯高于上海市場;而從股價表現來看近年明顯好于上海市場，但平均估值也明顯高于上海市場。

　　中金預計深港通機制將比照滬港通機制，但可能略顯靈活。具體來說：(1)北向交易總額度也有望是3000 億，或者視深港通推出之時滬港通額度使用情況與滬港通現有總額度一起有所擴大;(2)北向交易涵蓋的股票：預計有兩種可能性，一種可能性是類似滬港通的機制，覆蓋深市相對大盤的股票并以相應指數的成份股和A/H 兩地上市的股票為主(可能共涵蓋308 支股票，市值占比約49%);第二種可能性是涵蓋數量更多的股票，如以深圳1000 指數成份股為主(市值占比約82%，與滬港通覆蓋的股票占上海市場的總市值比例相當);(3)南向交易覆蓋的股票：盡管在深港通推出的同時，滬港通與深港通南向交易覆蓋股票比當前覆蓋范圍可能有所擴大，但估計出于保護投資者的目的，其范圍也很難大幅擴充至包括香港上市的市值較小的股票;(4)參與者門檻：預計北向交易的參與者沒有限制，但南向交易的參與門檻可能有望與滬港通機制一起有所下調。

　　中金認為，與滬港通類似，深港通潛在的受益股包括：(1)直接受益于交易量擴大的券商及交易所;(2)深圳與香港市場相對于對方市場比較獨特的個股;(3)QFII 青睞或者“滬港通”比較活躍的個股類似的深市和香港市場個股;4)A/H 價差比較大的個股，等等。上述類別并不相互排斥而有可能有重疊。

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　　很多市場人士判斷：此次減息對股市的刺激效應有限，至少遠不及上次(去年11月24日)的刺激力度。我認同這樣的說法，但我很認為，此次降息對股市最大的作用在于封殺了調整空間。懂得技術分析的人士都很清楚，春節前，中國股市已經進入了一輪周線級別的調整，而且在周線級別調整過程中的一輪日線級別反彈，使A股(上證指數)似有出現“二高點”的形態。這樣的形態實在難看，如果沒有一點好消息刺激，只要再度拐頭向下調整，那將極易被市場理解為“M頭”出現，調整幅度必將加大。但是，有了降息消息刺激，有了PMI數據略微好轉的刺激，本輪周線級別的調整將不再恐慌，至少高位橫盤完成調整的概率加大。

　　但是，現在的問題不在股市，而在于貨幣市場利率過高。一段時間以來，貨幣市場利率始終在4%以上徘徊。如果貨幣市場利率不能下壓到存款利率附近，貨幣投機的攪局就會使央行利率政策大打折扣。因為，存款利率下降會加大存款利率和貨幣市場利率之間的利差，從而提高貨幣投機收益。

　　上次央行降息之后，尤其到了春節之前，貨幣投機收益居然高達5%以上。這是十分不好的現象，它會使資金更多地流出存款市場，而流向貨幣投機市場。從而使實體經濟的貸款可得性受到影響，至少會推高貸款利率。從而使貨幣政策傳導出現問題。我們再次強調，貨幣投機屬于金融空轉，金融空轉規模越大，金融健康程度越差，實體經濟的經營難度也就越大。

　　所以我們一直強調，中國金融問題不是貨幣總量問題，而是金融結構問題，是金融短期化的問題，是金融不能有效形成資本的問題，是可用于實體經濟的長線資金越來越少的問題;與之相反，金融套利資金太多，短線資金太多。短線資金多，存貸款期限錯配越嚴重;而存貸款期限錯配越嚴重，短期資金需求就越大。這也是貨幣市場利率居高不下的關鍵原因。

　　有人說，股市投機不也是套利行為嗎?對!但此套利非彼套利。股市套利套的是“股價漲跌所形成差價”，這是資本定價必須經歷的過程，沒有股票頻繁而有效的交易，資本價格就不可能形成，上市公司的價值就不能充分體現，股權融資——作為企業最重要的核心資本融集就會受阻，就會代價很高。而且，股市套利資本不管是買是賣，都直接針對的是實業資本，其交易決策都必須直接依據企業經營差異而進行，所以這樣的交易，不管是短線投機、還是長線投資，都直接對實體經濟構成支持。

　　但在中國，利率投機完全不一樣，它不是幫助利率定價，而是扭曲利率定價。在發達國家，利率投機套利通常只有幾個或十幾個基點套利空間。所以，套利者不僅需要極高的技術能力，而且需要數十倍的信用杠桿。如此細微的套利，它活躍了市場，而且有效、迅速填平了市場波動。但中國不然，把一般性存款變成同業存款的套利動輒幾百個基點的無風險利益，如果有本事的外國人從國外做大杠桿，再通過一些渠道兌換人民幣做利率投機、貨幣投機，每年無風險收益高達百分之幾百。表面上看，他們是附著在金融機體上喝血，但實際這些利益都必須由實體經濟支付，那這樣的金融成本還能支持實體經濟成長嗎?