預(yù)計(jì)深港通機(jī)制將比照滬港通

　　中金指出，與上海市場不同，深圳市場不僅有主板，還有中小板和創(chuàng)業(yè)板。上市公司數(shù)量1629 家(主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板各自468、740、421 家)，A股總市值14.8 萬億(VS.上海市場29.3 萬億)。與上海市場相比，深圳市場上市公司數(shù)量更多;平均市值偏小;民營與成長性企業(yè)占比較高;成長性行業(yè)如科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)占比較高;近年平均的盈利增長較快;交易也相對(duì)更活躍，換手率明顯高于上海市場;而從股價(jià)表現(xiàn)來看近年明顯好于上海市場，但平均估值也明顯高于上海市場。

　　中金預(yù)計(jì)深港通機(jī)制將比照滬港通機(jī)制，但可能略顯靈活。具體來說：(1)北向交易總額度也有望是3000 億，或者視深港通推出之時(shí)滬港通額度使用情況與滬港通現(xiàn)有總額度一起有所擴(kuò)大;(2)北向交易涵蓋的股票：預(yù)計(jì)有兩種可能性，一種可能性是類似滬港通的機(jī)制，覆蓋深市相對(duì)大盤的股票并以相應(yīng)指數(shù)的成份股和A/H 兩地上市的股票為主(可能共涵蓋308 支股票，市值占比約49%);第二種可能性是涵蓋數(shù)量更多的股票，如以深圳1000 指數(shù)成份股為主(市值占比約82%，與滬港通覆蓋的股票占上海市場的總市值比例相當(dāng));(3)南向交易覆蓋的股票：盡管在深港通推出的同時(shí)，滬港通與深港通南向交易覆蓋股票比當(dāng)前覆蓋范圍可能有所擴(kuò)大，但估計(jì)出于保護(hù)投資者的目的，其范圍也很難大幅擴(kuò)充至包括香港上市的市值較小的股票;(4)參與者門檻：預(yù)計(jì)北向交易的參與者沒有限制，但南向交易的參與門檻可能有望與滬港通機(jī)制一起有所下調(diào)。

　　中金認(rèn)為，與滬港通類似，深港通潛在的受益股包括：(1)直接受益于交易量擴(kuò)大的券商及交易所;(2)深圳與香港市場相對(duì)于對(duì)方市場比較獨(dú)特的個(gè)股;(3)QFII 青睞或者“滬港通”比較活躍的個(gè)股類似的深市和香港市場個(gè)股;4)A/H 價(jià)差比較大的個(gè)股，等等。上述類別并不相互排斥而有可能有重疊。

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　　很多市場人士判斷：此次減息對(duì)股市的刺激效應(yīng)有限，至少遠(yuǎn)不及上次(去年11月24日)的刺激力度。我認(rèn)同這樣的說法，但我很認(rèn)為，此次降息對(duì)股市最大的作用在于封殺了調(diào)整空間。懂得技術(shù)分析的人士都很清楚，春節(jié)前，中國股市已經(jīng)進(jìn)入了一輪周線級(jí)別的調(diào)整，而且在周線級(jí)別調(diào)整過程中的一輪日線級(jí)別反彈，使A股(上證指數(shù))似有出現(xiàn)“二高點(diǎn)”的形態(tài)。這樣的形態(tài)實(shí)在難看，如果沒有一點(diǎn)好消息刺激，只要再度拐頭向下調(diào)整，那將極易被市場理解為“M頭”出現(xiàn)，調(diào)整幅度必將加大。但是，有了降息消息刺激，有了PMI數(shù)據(jù)略微好轉(zhuǎn)的刺激，本輪周線級(jí)別的調(diào)整將不再恐慌，至少高位橫盤完成調(diào)整的概率加大。

　　但是，現(xiàn)在的問題不在股市，而在于貨幣市場利率過高。一段時(shí)間以來，貨幣市場利率始終在4%以上徘徊。如果貨幣市場利率不能下壓到存款利率附近，貨幣投機(jī)的攪局就會(huì)使央行利率政策大打折扣。因?yàn)?，存款利率下降?huì)加大存款利率和貨幣市場利率之間的利差，從而提高貨幣投機(jī)收益。

　　上次央行降息之后，尤其到了春節(jié)之前，貨幣投機(jī)收益居然高達(dá)5%以上。這是十分不好的現(xiàn)象，它會(huì)使資金更多地流出存款市場，而流向貨幣投機(jī)市場。從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款可得性受到影響，至少會(huì)推高貸款利率。從而使貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)問題。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，貨幣投機(jī)屬于金融空轉(zhuǎn)，金融空轉(zhuǎn)規(guī)模越大，金融健康程度越差，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營難度也就越大。

　　所以我們一直強(qiáng)調(diào)，中國金融問題不是貨幣總量問題，而是金融結(jié)構(gòu)問題，是金融短期化的問題，是金融不能有效形成資本的問題，是可用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長線資金越來越少的問題;與之相反，金融套利資金太多，短線資金太多。短線資金多，存貸款期限錯(cuò)配越嚴(yán)重;而存貸款期限錯(cuò)配越嚴(yán)重，短期資金需求就越大。這也是貨幣市場利率居高不下的關(guān)鍵原因。

　　有人說，股市投機(jī)不也是套利行為嗎?對(duì)!但此套利非彼套利。股市套利套的是“股價(jià)漲跌所形成差價(jià)”，這是資本定價(jià)必須經(jīng)歷的過程，沒有股票頻繁而有效的交易，資本價(jià)格就不可能形成，上市公司的價(jià)值就不能充分體現(xiàn)，股權(quán)融資——作為企業(yè)最重要的核心資本融集就會(huì)受阻，就會(huì)代價(jià)很高。而且，股市套利資本不管是買是賣，都直接針對(duì)的是實(shí)業(yè)資本，其交易決策都必須直接依據(jù)企業(yè)經(jīng)營差異而進(jìn)行，所以這樣的交易，不管是短線投機(jī)、還是長線投資，都直接對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支持。

　　但在中國，利率投機(jī)完全不一樣，它不是幫助利率定價(jià)，而是扭曲利率定價(jià)。在發(fā)達(dá)國家，利率投機(jī)套利通常只有幾個(gè)或十幾個(gè)基點(diǎn)套利空間。所以，套利者不僅需要極高的技術(shù)能力，而且需要數(shù)十倍的信用杠桿。如此細(xì)微的套利，它活躍了市場，而且有效、迅速填平了市場波動(dòng)。但中國不然，把一般性存款變成同業(yè)存款的套利動(dòng)輒幾百個(gè)基點(diǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)利益，如果有本事的外國人從國外做大杠桿，再通過一些渠道兌換人民幣做利率投機(jī)、貨幣投機(jī)，每年無風(fēng)險(xiǎn)收益高達(dá)百分之幾百。表面上看，他們是附著在金融機(jī)體上喝血，但實(shí)際這些利益都必須由實(shí)體經(jīng)濟(jì)支付，那這樣的金融成本還能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長嗎?