貨幣“保穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)”的信號(hào)隱現(xiàn)

　　我們?cè)谘胄?30政策后指出貨幣放松開(kāi)始加碼，1月16日在《等風(fēng)來(lái)，央媽到底要什么》指出央行“先監(jiān)管、后放松，新年到兩會(huì)是放松敏感期”。然而，近期人行第二次降息后，兩位技術(shù)型官員的發(fā)言，可能暗示貨幣政策正在進(jìn)入新階段。具體來(lái)說(shuō)：

　　1)2月28日外管局管濤司長(zhǎng)撰文，將當(dāng)前情況與亞洲金融危機(jī)相類比;

　　2)3月4日，易綱行長(zhǎng)表示“匯率可保持基本穩(wěn)定，無(wú)調(diào)整人民幣浮動(dòng)區(qū)間迫切需要”;

　　從上述信號(hào)來(lái)說(shuō)，貨幣當(dāng)局對(duì)當(dāng)前人民幣市場(chǎng)的貶值壓力，已經(jīng)開(kāi)始感到擔(dān)憂。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，央行可能正在進(jìn)入“防風(fēng)險(xiǎn)”為核心的”風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)模式“。

　　防風(fēng)險(xiǎn)，首先要穩(wěn)匯率。

　　易行長(zhǎng)的表述，顯然使得此前一些外資機(jī)構(gòu)所持”匯率波動(dòng)區(qū)間放開(kāi)“預(yù)期落空。由于當(dāng)前人民幣即期匯率已經(jīng)打在跌停板上，如果日內(nèi)交易區(qū)間不放開(kāi)，則顯然即期匯率只能跟著中間價(jià)走。如果中間價(jià)不動(dòng)，則人民幣對(duì)美元的即期匯率，貶值空間為0，升值空間為+4%。基于易綱行長(zhǎng)的表述，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，當(dāng)前繼續(xù)做空人民幣所承受的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于潛在收益。在央媽擁有大量籌碼的背景下，與其對(duì)著干、繼續(xù)做空人民幣，顯然并非明智之舉。

　　防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，需要松貨幣。

　　有意思的是，在2次降息、一次全面降準(zhǔn)、以及多次公開(kāi)市場(chǎng)操作之后，潘功勝行長(zhǎng)今日在接受采訪時(shí)，提到了“在不斷評(píng)估房地產(chǎn)金融政策”。正如我們?cè)谇疤臁蛾P(guān)于地產(chǎn)—政策取向的大拐點(diǎn)》一文中所述，政府的房地產(chǎn)政策重心已轉(zhuǎn)向“穩(wěn)價(jià)格”。且在總量供給充裕的背景下，金融對(duì)地產(chǎn)需求的支持，是當(dāng)前“穩(wěn)地產(chǎn)價(jià)格”的必要條件之一。從“防硬著陸，防恐慌性資金外撤”的角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策(尤其是針對(duì)地產(chǎn)需求)的放松，應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題。

　　為什么“穩(wěn)匯率+松貨幣”可以做到?

　　總有人用蒙代爾三元悖論來(lái)質(zhì)疑，人民銀行“松貨幣”同時(shí)如何能做到“穩(wěn)匯率”。其實(shí)很簡(jiǎn)單：

　　首先，因?yàn)橹袊?guó)跨境資本并非100%自由流動(dòng)，所以本身就不會(huì)違反三元悖論;

　　其次，境內(nèi)外利差的確對(duì)匯率有影響不假，但問(wèn)題是這個(gè)利率是長(zhǎng)期還是短期利率?如果短期的貨幣放松，導(dǎo)致中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景改善，使得長(zhǎng)期利率上行預(yù)期上升，是否也能對(duì)民幣匯率產(chǎn)生支撐?

　　匯市已有反轉(zhuǎn)跡象

　　近期，離岸市場(chǎng)人民幣金融債收益率在大幅上升之后已有所回落，盡管其中有部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降帶來(lái)的因素。但總的來(lái)說(shuō)，我們更多的理解為人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)開(kāi)始有回落的趨勢(shì)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，從2015年來(lái)看，資金流入的概率和潛在規(guī)模，將大于流出。總結(jié)下來(lái)一句話，人民幣貶值開(kāi)始讓央媽擔(dān)心了，所以別跟央媽擰著干。