貨幣“保穩定、抗風險”的信號隱現

　　我們在央行930政策后指出貨幣放松開始加碼，1月16日在《等風來，央媽到底要什么》指出央行“先監管、后放松，新年到兩會是放松敏感期”。然而，近期人行第二次降息后，兩位技術型官員的發言，可能暗示貨幣政策正在進入新階段。具體來說：

　　1)2月28日外管局管濤司長撰文，將當前情況與亞洲金融危機相類比;

　　2)3月4日，易綱行長表示“匯率可保持基本穩定，無調整人民幣浮動區間迫切需要”;

　　從上述信號來說，貨幣當局對當前人民幣市場的貶值壓力，已經開始感到擔憂。從這個角度來說，央行可能正在進入“防風險”為核心的”風險應對模式“。

　　防風險，首先要穩匯率。

　　易行長的表述，顯然使得此前一些外資機構所持”匯率波動區間放開“預期落空。由于當前人民幣即期匯率已經打在跌停板上，如果日內交易區間不放開，則顯然即期匯率只能跟著中間價走。如果中間價不動，則人民幣對美元的即期匯率，貶值空間為0，升值空間為+4%。基于易綱行長的表述，我們再次強調，當前繼續做空人民幣所承受的風險遠大于潛在收益。在央媽擁有大量籌碼的背景下，與其對著干、繼續做空人民幣，顯然并非明智之舉。

　　防風險、穩經濟，需要松貨幣。

　　有意思的是，在2次降息、一次全面降準、以及多次公開市場操作之后，潘功勝行長今日在接受采訪時，提到了“在不斷評估房地產金融政策”。正如我們在前天《關于地產—政策取向的大拐點》一文中所述，政府的房地產政策重心已轉向“穩價格”。且在總量供給充裕的背景下，金融對地產需求的支持，是當前“穩地產價格”的必要條件之一。從“防硬著陸，防恐慌性資金外撤”的角度來說，貨幣政策(尤其是針對地產需求)的放松，應該只是時間問題。

　　為什么“穩匯率+松貨幣”可以做到?

　　總有人用蒙代爾三元悖論來質疑，人民銀行“松貨幣”同時如何能做到“穩匯率”。其實很簡單：

　　首先，因為中國跨境資本并非100%自由流動，所以本身就不會違反三元悖論;

　　其次，境內外利差的確對匯率有影響不假，但問題是這個利率是長期還是短期利率?如果短期的貨幣放松，導致中長期增長前景改善，使得長期利率上行預期上升，是否也能對民幣匯率產生支撐?

　　匯市已有反轉跡象

　　近期，離岸市場人民幣金融債收益率在大幅上升之后已有所回落，盡管其中有部分無風險利率下降帶來的因素。但總的來說，我們更多的理解為人民幣資產的風險溢價開始有回落的趨勢。我們再次強調，從2015年來看，資金流入的概率和潛在規模，將大于流出。總結下來一句話，人民幣貶值開始讓央媽擔心了，所以別跟央媽擰著干。