中金：CPI同比反彈反映春節(jié)錯(cuò)位因素不具持續(xù)性

　　3月10日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.2%;食品價(jià)格上漲2.4%，非食品價(jià)格上漲0.9%;消費(fèi)品價(jià)格上漲1.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.2%。1-2月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.1%。

　　對(duì)此，中金公司認(rèn)為，CPI同比增速反彈，反映春節(jié)錯(cuò)位因素。2月CPI同比增速1.4%，上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.9%和1%。春節(jié)錯(cuò)位因素是CPI同比增速顯著反彈的主要原因，鮮菜、鮮果、豬肉價(jià)格環(huán)比回升較大，是春節(jié)臨時(shí)性因素的反映。但從CPI季調(diào)后環(huán)比趨勢(shì)項(xiàng)看，CPI下行壓力仍存。

　　PPI同比通縮加深，環(huán)比降幅收窄。2月PPI同比增速-4.8%，回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的-4.3%。2月PPI環(huán)比增速-0.7%，較上月回升，結(jié)束了去年8月以來(lái)PPI環(huán)比跌幅不斷加深的走勢(shì)，主要反映油價(jià)低位企穩(wěn)。但由于同比的滯后性，預(yù)計(jì)3月PPI同比增速仍將低于-4.5%。

　　中金稱(chēng)，物價(jià)總水平面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚，加大貨幣政策放松壓力。CPI反彈主要反映春節(jié)因素，不具備持續(xù)性。高頻數(shù)據(jù)顯示3月份食品價(jià)格降速不慢。PPI盡管環(huán)比降幅收窄，但同比通縮仍較大。這使得反映物價(jià)總水平的GDP平減指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)的可能性大幅上升(2014年4季度是0.4%)，預(yù)示央行繼續(xù)降息、降準(zhǔn)的壓力相應(yīng)增大。

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　　央行羊年首次降息于3月1日起施行，而存款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限由原來(lái)的1.2倍擴(kuò)大至1.3倍也于同日施行。

　　這次央行在降息的同時(shí)“將存款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限由原來(lái)的1.2倍擴(kuò)大至1.3倍”是一大亮點(diǎn)。這標(biāo)志著央行一邊在繼續(xù)發(fā)揮管制利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，另一邊又在大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，事實(shí)上在弱化管制利率調(diào)控手段的威力。

　　一年期存款基準(zhǔn)利率調(diào)整后為2.5%，上浮1.3倍后為3.25%，與調(diào)整前的基準(zhǔn)利率2.75%上浮1.2倍后的3.3%，僅僅相差0.05個(gè)百分點(diǎn)。如果商業(yè)銀行一浮到頂?shù)脑?huà)，名義上本次下調(diào)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際僅僅為0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　商業(yè)銀行會(huì)否一浮到頂呢?筆者的回答是肯定的。

　　3月1日調(diào)整后的利率開(kāi)始實(shí)施后，浙商銀行、恒豐銀行、南京銀行、江蘇銀行，便率先將所有期限存款利率在央行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，上浮30%，其中，浙商銀行的5年期存款利率更高達(dá)5.4%。工農(nóng)中建交五大行都有所上浮，但都未上浮到頂。

　　不過(guò)，筆者相信沒(méi)有上浮到頂?shù)纳虡I(yè)銀行，遲早會(huì)上浮到頂?shù)摹Ｒ驗(yàn)?，大行之所以未上浮到頂，主要是其?nèi)部資金相對(duì)富裕，暫時(shí)預(yù)留一定觀察期是穩(wěn)妥之舉。但是，低成本資金的存款競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的。在存款利率差異化情況下，儲(chǔ)戶(hù)一定會(huì)貨比三家，哪家利率高就存哪家，這必將導(dǎo)致不上浮或者上浮幅度下的銀行存款大量流失。不久，這些銀行就將難以頂住存款流失壓力，必定會(huì)接連將利率一浮到頂。