專家解讀A股牛市的4大“推動力”

　　最近周小川曾警告中國經濟增速過度下滑，稱央行有很大政策余地來捍衛3%的通脹目標。

　　在Monty Guild看來，A股牛市存在4大推動力。

　　首先也是最重要的推動力就是中國政府希望看到股市上漲，讓投資者從房地產和理財產品等過度投機的市場中撤出。為此，中國政府出臺了一系列鼓勵大陸投資者參與股市的政策，而“滬港通”的開通也使得外國投資者更容易買入中國股票。Guild相信，A股將很快被納入MSCI系列指數。

　　其次是中國投資者的儲蓄大搬家。由于房地產、債券和理財產品回報率下降，中國人將股市視為投資儲蓄的最佳去處。股市火爆又造成人們財富增加，讓人們投資意愿進一步增強，形成良性循環。A股新開戶數不斷創出歷史記錄就是最好的證明。

　　第三是A股估值較低。無論是相比A股自身歷史估值，還是全球其他主要市場，A股估值都很便宜。Guild指出，上證綜指動態市盈率只有13.8倍，大大低于美股估值(目前道指為16倍，納指為19倍)。

　　第四是中國央行將出臺更多寬松措施。華爾街有句俗話叫“不要與聯儲(央行)作對”，分析師預計中國央行在去年11月和今年2月兩次降息之后，今年還將進一步降息和降準。

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　　多個風險因素可能導致下一次存款準備金率下調的延遲。

　　3月份居民消費價格指數(CPI)同比保持不變，為1.4%，反映出中國農歷新年假期后的季節性影響(食品和服務價格有所下降)。此外，生產者物價指數(PPI)通縮小幅降至-4.6%。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，總體而言，預計未來未來幾個月內將會有進一步的貨幣寬松(4月份降準50個基點、6月份降息25個基點)。

　　朱海斌說，4月份存款準備金率下調可解讀為穩增長措施，同時可歸結為以下原因：一是季節性財政支付將暫時從銀行系統收回流動性;二是未來數周預計將進行的IPO將凍結部分流動性;三是政府宣布5月1日引進存款保險計劃，可能會對銀行利潤產生微弱的負面影響。存款準備金率的下調可減輕此負面影響。

　　朱海斌同時表示，一是最重要的因素是資本流向動態。今年前兩個月資本流出量巨大：按貿易盈余和外商直接投資流入調整后，銀行外匯倉位的變化使得1月份資本流出為916億美元、2月份為762億美元(主要由企業和家庭部門外匯存款增加所致)。由于3月份人民幣兌美元有所下跌，人民幣貶值預期迅速減弱，我們可能看到3月份資本流出大幅下降，將在短期內減輕存款準備金率下調的緊迫性。

　　二是股市強勁上揚(過去4周上證指數漲幅20%)可能也造成央行進一步量化寬松方面更加謹慎的態度。

　　三是央行可采用定向措施(如常備借貸便利、短期流動性調節工具、中期借貸便利)管理市場流動性。

　　此外，政策利率方面，預計6月份將再次進行降息，屆時CPI通脹將下降至1%左右，并且實際利率將有所上漲。預計今年下半年不會出現降息，因為通脹率有可能上升，第二和第三季度增長勢頭可能有所改善， 9月份美聯儲升息的可能性將使新興市場央行總體上在進一步降息方面更加謹慎。

　　3月份中國CPI同比維持在1.4%，PPI通縮降至-4.6%，基于此，預計將會有進一步貨幣寬松政策，預計6月份將再次進行降息，屆時CPI通脹將下降至1%左右，但是，多個風險因素可能導致下一次存款準備金率下調的延遲。