央行逐步量化緊縮 維持人民幣匯率穩定

　　周小川遭遇“第22條軍規”外媒猜測中國將花掉多少外儲

　　周小川面前有個《第22條軍規》。為了防止人民幣急速貶值，這位中國央行行長不得不出手買入人民幣、賣出美元，導致銀行體系流動性枯竭。這就相當于給經濟增長踩了一個剎車，導致人民幣面臨更大下行壓力，加大了匯市干預需求，進一步耗干流動性。如此往復。為了確保銀行體系有足夠資金向增速放緩的實體經濟增加貸款，中國央行本周下調了銀行存款準備金率和基準利率。但正如最近的情況顯示的那樣，降息降準加上資本外流和貶值壓力，意味著需要匯市干預，周小川可能很快又要面對此帶來的流動性緊張。

　　“如果有貶值壓力但央行不愿讓人民幣貶值，它就需要賣出外匯以支撐人民幣匯率，”曾任中國央行貨幣政策委員會經濟金融專家委員的余永定表示。“一個結果是貨幣政策收緊，而不是寬松，這反過來將迫使央行進行反向操作。”

　　這在國際上也有影響：中國賣出外匯是最近股市下跌的一個原因，德意志銀行外匯研究全球聯席主管George Saravelos說，中國央行賣出外匯稱得上一次“量化緊縮”。他說，在投資者們盤算中國央行最終會花掉多少外匯儲備的同時，這種局勢可能促使其他國家央行通過比之前預期更加寬松的貨幣政策來抵消流動性損失。這可能意味著美聯儲推遲加息，或者日本央行、歐洲央行等央行買入更多債券。

　　“在中國逐漸演化的量化緊縮找到解決辦法之前，很難對全球風險胃口變得非常樂觀，”Saravelos表示。中國央行在解釋降準行動的公告中表示，周二宣布的降準至18%，跟人民幣貶值之后提供流動性的需求有關。兩周前的8月11日，中國央行讓人民幣出現20年來最大幅度貶值，并改變匯率機制，讓市場在人民幣匯率設定中發揮更大作用，影響波及全球市場。

　　人民幣匯率

　　作為已經在任近13年的央行行長，這不是周小川第一次不得不直面市場。自從2005年7月人民幣匯改以來，他遇到了一波又一波押注人民幣升值的資本流入。他的應對之策是通過買入美元、賣出人民幣，主導人民幣適度但穩定升值。但此舉要求央行增發人民幣，為了防止通貨膨脹，央行進而調高了銀行存款準備金率。然而，此一時彼一時。盡管手握3.65萬億美元外匯儲備，但如果市場單邊押注人民幣貶值，中國可能很難力挽狂瀾。

　　“我們懷疑這種干預的可持續性，”德國商業銀行駐新加坡的經濟學家周浩表示。7月份，央行和金融機構的人民幣外匯占款降幅雙雙創下歷史紀錄，表明資本外流速度加快，且央行為支撐人民幣匯率而加強了對匯市的干預。

　　“如果央行在9月初發布的8月末外匯儲備數據環比大幅下降，例如減少2000億美元，這對央行將非常痛苦，”巴黎銀行駐北京的首席中國經濟學家陳興動表示。他說，中國央行到11月份可能不得不改變其逐步貶值政策。

　　自從8月11日讓人民幣貶值以來，中國央行一直通過賣出美元來維持人民幣匯率穩定。中國外匯儲備在過去一年減少了7.9%，7月末報3.65萬億美元。據彭博本月調查28位經濟學家得出的預估中值，今年余下時間儲備料將因央行干預，以每個月約400億美元的速度下降。

　　第22條軍規

　　這還不是周小川面臨的唯一困境：降息可能造成更多資金流入業已產能過剩的國有企業，加大通縮壓力。與此同時，根據節約悖論，經濟環境惡化、存款利息減少，可能促使自古勤儉節約的中國人存更多錢。如果中國央行能夠通過持續的貨幣政策寬松撐起人們的信心，周小川或許能夠找到一條擺脫“第22條軍規”的辦法。丁爽牽頭的渣打銀行經濟學家在研報中寫道，當前的人民幣貶值主要是因為資本項目流出和對中國經濟基本面缺乏信心;作為政府穩增長的措施之一，降息降準最終能夠強化市場對人民幣的信心。