美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難穩(wěn)定 出現(xiàn)危機(jī)

　　美聯(lián)儲(chǔ)的政策其實(shí)是舊秩序、舊規(guī)則的典型，在新形勢(shì)下，再指望美國(guó)一家(美聯(lián)儲(chǔ))引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展是根本不可能的。在全球一體化及互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的大背景下，只有發(fā)達(dá)國(guó)家與新興國(guó)家共同協(xié)商治理世界經(jīng)濟(jì)的新秩序及新規(guī)則才是未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的希望。

　　據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，當(dāng)耶倫9月18日站上演講臺(tái)時(shí)，她已經(jīng)整整63天沒(méi)有在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表演講了，而這是“刻意的沉默”。在此前的全球市場(chǎng)巨震中，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(BillDudley)和美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾(StanleyFischer)紛紛公開(kāi)表態(tài)以引導(dǎo)預(yù)期。然而耶倫似乎消失了，她甚至再度缺席了杰克遜霍爾全球央行[微博]年會(huì)，原因可能也是希望避免市場(chǎng)因其言論受到影響。

　　真的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出了大問(wèn)題?還是庸人自擾，杞人憂天?前不久，李克強(qiáng)總理在大連夏季達(dá)沃斯論壇上表示，中國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源之一，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)是緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力巨大，內(nèi)在韌性強(qiáng);二是結(jié)構(gòu)性改革正在釋放改革紅利;三是“雙創(chuàng)”即大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新形成勢(shì)頭，成為推動(dòng)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。可以看出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不是世界經(jīng)濟(jì)遇到“頂頭風(fēng)”的根源。以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體雖然遇到程度不同的困難，但總體發(fā)展趨勢(shì)依然看好，將會(huì)繼續(xù)為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。所以問(wèn)題的根源并不在這里。

　　那么美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)的根源何在?眾所周知，金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)秩序明顯進(jìn)入了一個(gè)結(jié)構(gòu)重塑、重新洗牌的新時(shí)代。世界經(jīng)濟(jì)規(guī)則重構(gòu)將是這個(gè)時(shí)代的重要特征。審視既有國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的不合理性與規(guī)則制定權(quán)的不公正便首當(dāng)其沖。現(xiàn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序與相關(guān)規(guī)則形成于二戰(zhàn)后的初期，由美國(guó)等西方國(guó)家主導(dǎo)制定。如今二戰(zhàn)結(jié)束已70年了，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化。中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體已成為世界經(jīng)濟(jì)中的重要力量，影響舉足輕重。這使得戰(zhàn)后形成的完全忽視廣大發(fā)展中國(guó)家利益的舊秩序，以及由美歐幾個(gè)大國(guó)說(shuō)了算的規(guī)則制定方式脫離了現(xiàn)實(shí)。再加上舊秩序與舊規(guī)則內(nèi)在矛盾不斷導(dǎo)致金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展步履艱難，舊秩序的規(guī)則廣受詬病，亟待改革。美聯(lián)儲(chǔ)的政策其實(shí)是舊秩序、舊規(guī)則的典型，在新形勢(shì)下，再指望美國(guó)一家(美聯(lián)儲(chǔ))引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展是根本不可能的。

　　歷史資料顯示，耶倫事實(shí)上是QE的支持者。她的學(xué)術(shù)研究側(cè)重于失業(yè)問(wèn)題的起因和成本，她一貫認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下不大可能出現(xiàn)通脹問(wèn)題，主張美聯(lián)儲(chǔ)采取有力行動(dòng)應(yīng)對(duì)高失業(yè)。如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘的功勛是“17次加息馴服通脹虎”，伯南克的功勛是啟動(dòng)三輪量化寬松(QE)，幫助美國(guó)擺脫金融危機(jī)，那么耶倫的作為則是“加息”，幫助美元再走強(qiáng)。這是耶倫的使命。

　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性領(lǐng)跑和美聯(lián)儲(chǔ)率先轉(zhuǎn)變超寬松貨幣取向的雙重激勵(lì)下，美元走強(qiáng)成為近期最大的市場(chǎng)主題。不可回避的現(xiàn)實(shí)是，因?yàn)槊涝氖澜缰饕獌?chǔ)備貨幣地位，全球貨幣政策說(shuō)到底是美國(guó)的貨幣政策。只要這種狀況一天不改變，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的巨大影響也就不會(huì)變。目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)4.5萬(wàn)億美元，是危機(jī)前的5倍，抵押支持債券(MBS)和國(guó)債占比超過(guò)90%，負(fù)債主要是超額準(zhǔn)備金約2.7萬(wàn)億美元。2014年美國(guó)退出量化寬松(QE)，開(kāi)啟了全球貨幣新一輪周期，全球貨幣寬松、資本充裕的外部環(huán)境發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。這對(duì)全球貨幣體系是結(jié)構(gòu)性、周期性沖擊，一般會(huì)持續(xù)數(shù)年，將使各國(guó)面臨美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。美元供給的“總閥門(mén)”掌握在美聯(lián)儲(chǔ)手中，它在2014年逐步結(jié)束量化寬松后，全球貨幣基數(shù)隨之下降，“美元資金池”水位也下降了。這對(duì)其他國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生大量資本回流的沖擊，帶來(lái)本幣貶值和債務(wù)負(fù)擔(dān)增加等金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)困難。發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球貨幣政策和流動(dòng)性沒(méi)有多少發(fā)言權(quán)，只能深受其害，有苦難言。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)統(tǒng)計(jì)，2014年，從新興市場(chǎng)流出資金約1萬(wàn)億美元。而且，受美元升值及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，新興經(jīng)濟(jì)體資本外流趨勢(shì)有增無(wú)減。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，新興市場(chǎng)股票基金流出量達(dá)到近月來(lái)最高點(diǎn)，新興市場(chǎng)債券基金流出量達(dá)2014年初以來(lái)最高位。資本外流、回流加上本身貶值預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)市場(chǎng)和匯率壓力也持續(xù)增大。

　　據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，2014年，美元對(duì)一攬子貨幣的名義有效匯率上升了8.35%，在全球61種主要貨幣中，升值幅度排列第一;同期，人民幣名義有效匯率上升了6.41%，排名第四，僅次于實(shí)行盯住美元固定匯率制的委內(nèi)瑞拉和沙特，人民幣甚至略微超過(guò)了實(shí)行聯(lián)系匯率制的港幣。2015年，這種情況進(jìn)一步發(fā)酵，1~7月，人民幣有效率上升4.88%，在61種主要貨幣中升值幅度高居第9位。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，有效匯率如此大幅度被動(dòng)升值一定程度上可視作匯率扭曲，匯率水平既未反映真實(shí)要素的變化，也不符合市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀需要。扭曲需要糾正，人民幣對(duì)美元匯率的貶值預(yù)期由此形成并不斷強(qiáng)化。中國(guó)在無(wú)任何先兆的情況下，堅(jiān)決地采取了行動(dòng)。一是果斷地剪斷了人民幣隨美元被動(dòng)升值的聯(lián)系。8月11日，中國(guó)央行宣布完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制，讓市場(chǎng)在中間價(jià)形成中發(fā)揮主導(dǎo)作用，隨后3天，人民幣累計(jì)貶值超過(guò)4%，貶值預(yù)期得以一次性大幅宣泄。二是鑒于人民幣貶值預(yù)期廣泛存在于國(guó)際社會(huì)，中國(guó)又進(jìn)一步打開(kāi)在岸人民幣市場(chǎng)，讓擠塞于離岸人民幣市場(chǎng)的貶值預(yù)期在一個(gè)更廣闊的空間里得以釋放。為此，央行下發(fā)了《中國(guó)人民銀行[微博]關(guān)于拓寬人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)范圍的通知》，將人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)范圍拓展到直接投資項(xiàng)下的人民幣結(jié)算需求，交易品種包括即期、遠(yuǎn)期和掉期。三是由于預(yù)期是易變的，只有絕對(duì)低利率才會(huì)產(chǎn)生加息預(yù)期，并由此引致升值預(yù)期(就像美國(guó))，因此，央行在8月25日進(jìn)行了超預(yù)期的貨幣政策調(diào)整，從匯率角度看，超預(yù)期的降息行動(dòng)實(shí)際上起到了主動(dòng)釋放貶值預(yù)期潛力的作用，而未來(lái)一旦利率降無(wú)可降，貶值預(yù)期也將變成強(qiáng)弩之末。中國(guó)的行動(dòng)獲得了廣泛的理解，但同時(shí)西方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了很大的誤解，因此的確也發(fā)生了全球性的巨震。這一事件成為美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議的重要背景。

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月17日會(huì)議已決定維持利率不變并將其保持在2008年12月以來(lái)的同一水平上。美聯(lián)儲(chǔ)表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的9名委員投票決定，將基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的區(qū)間。委員會(huì)委員杰弗里。拉克是唯一的反對(duì)者，他支持加息0.25個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)明確表示，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)力的擔(dān)憂影響了其決定。該委員會(huì)在一份聲明中說(shuō)：“近來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的最新情況可能會(huì)略微抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并有可能在短期內(nèi)對(duì)通脹產(chǎn)生下行壓力?！敝袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和股市動(dòng)蕩等征兆致使投資者擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在記者會(huì)上說(shuō)：“我們?cè)缇皖A(yù)料到，中國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)期間增長(zhǎng)會(huì)隨著時(shí)間推移有所放緩，這一趨勢(shì)并不出人意料?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，會(huì)不會(huì)有超出大多數(shù)分析師預(yù)期的更加突然的減速風(fēng)險(xiǎn)?！庇?guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站9月19日刊登題為《從中國(guó)尋找美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息的線索》的文章中說(shuō)：“全世界兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體再次形成了共生關(guān)系。在外界猜測(cè)了數(shù)月之后，美聯(lián)儲(chǔ)本周決定不加息，維持持續(xù)近7年的接近零的利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)明顯很想加息。美國(guó)的失業(yè)率在持續(xù)降低?！焙苊黠@，美國(guó)和中國(guó)此際的政策方向不同，美國(guó)傾向于貨幣緊縮，中國(guó)由于需要更多時(shí)間調(diào)整金融體系，穩(wěn)定人民幣匯率并促進(jìn)其增長(zhǎng)而傾向于進(jìn)一步放松?？紤]中國(guó)因素對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，擔(dān)心2011年歐央行在經(jīng)濟(jì)未穩(wěn)之時(shí)就貿(mào)然加息，最后不得不大幅降息至負(fù)利率甚至啟動(dòng)QE的前車之鑒重演，美聯(lián)儲(chǔ)不得已選擇了“不加息”。美聯(lián)儲(chǔ)選擇不加息，出乎意料的是，股市收盤(pán)時(shí)略有下跌。美聯(lián)儲(chǔ)不加息的決定，可能加深了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)疲軟的能力產(chǎn)生質(zhì)疑。