新興市場(chǎng)動(dòng)蕩金融危機(jī)第三波來(lái)襲

　　高盛稱(chēng)，金融危機(jī)可看成是以下三個(gè)階段組成的：

　　第一階段，美國(guó)樓市崩潰引發(fā)信貸緊縮最后導(dǎo)致雷曼倒閉，之后美國(guó)出臺(tái)“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”(TARP)以及量化緊縮(QE)政策;

　　第二階段，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這個(gè)階段以歐洲銀行對(duì)美國(guó)杠桿化損失的敞口開(kāi)始，隨后，由于整個(gè)歐洲缺乏一個(gè)債務(wù)分擔(dān)機(jī)制，這個(gè)敞口擴(kuò)大到主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以直接貨幣交易結(jié)束，歐洲央行承諾將“不惜一切代價(jià)”來(lái)采取措施，最終引入了歐洲量化寬松。

　　我們認(rèn)為高盛對(duì)全球蕭條肯定有一個(gè)特別的定義。但是我們還是不要過(guò)于糾結(jié)于此。我們應(yīng)該注意到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Buiter最近發(fā)出的全球蕭條的呼聲所基于的前提比起國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)常采用的前提來(lái)說(shuō)顯得更為柔和。Buiter判斷全球蕭條的前提聚焦考慮的是全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值缺口，而國(guó)際貨幣基金組織衡量的則是全球人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(基于平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力)是否出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　另外一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gavyn Davies則采用了一些截然不同的方法，進(jìn)行了一些截然不同的思考。他得出的結(jié)論和高盛相似，即全球衰退的可能性很低。他的附加說(shuō)明如下：

　　在第三階段中，新興市場(chǎng)危機(jī)和大宗商品價(jià)格的大幅下跌疊加到了一起。

　　這個(gè)不斷演化的危機(jī)以三個(gè)階段的形式出現(xiàn)。它擾亂了股市恢復(fù)的典型路徑。在大多數(shù)歷史周期中，我們?cè)诠善笔袌?chǎng)中可以看到四個(gè)明顯的階段，我們把這四個(gè)階段描述為絕望、希望、增長(zhǎng)和樂(lè)觀。圍繞著美國(guó)的危機(jī)和2009年的全球經(jīng)濟(jì)衰退，所有的市場(chǎng)都進(jìn)入了一個(gè)經(jīng)典的“絕望”階段，隨后美國(guó)的量化寬松讓這些股市開(kāi)始了強(qiáng)勁的“樂(lè)觀”階段。然而歐洲出現(xiàn)的銀行和主權(quán)債務(wù)危機(jī)卻讓歐洲股市的恢復(fù)階段脫軌了。新興市場(chǎng)股市在美國(guó)寬松政策和信貸增長(zhǎng)的支持下進(jìn)入了樂(lè)觀階段。在積極的政策寬松推進(jìn)下，歐洲最終在2012年進(jìn)入了“增長(zhǎng)”階段，然而這個(gè)時(shí)候新興市場(chǎng)又進(jìn)入下一個(gè)“絕望”階段了。

　　投資者對(duì)新興市場(chǎng)的關(guān)注在增加，對(duì)新興市場(chǎng)給全球增長(zhǎng)帶來(lái)的影響表示了擔(dān)憂(yōu)，這讓投資者站到了一個(gè)交叉路口，每條道路都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)迥然不同的結(jié)果。我們要么就是正在面對(duì)著讓許多投資者感到恐慌的“長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯”，債券市場(chǎng)(以及信貸市場(chǎng))所暗含的也正是這樣一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯，要么就是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)低迷會(huì)被看成是金融危機(jī)的最后階段。這個(gè)階段，正如在這之前的美國(guó)和歐洲階段一樣，會(huì)迫使資產(chǎn)負(fù)債表做出調(diào)整，迫使經(jīng)濟(jì)以一個(gè)必要的方式進(jìn)行再平衡，以為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)和利率的逐步“正常化”奠定基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然每個(gè)波段都會(huì)從前一個(gè)波段那汲取能量，因此把中國(guó)引領(lǐng)的新興市場(chǎng)危機(jī)隔離開(kāi)來(lái)看待是很困難的。割裂的看法忽略了這樣一些信息，自2007年以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的低迷更加激勵(lì)了中國(guó)的刺激政策，并且西方經(jīng)濟(jì)體保持在低位的利率水平幫助催高了中國(guó)的杠桿。正如花旗在前幾個(gè)星期說(shuō)過(guò)的：“自2009年以來(lái)，全球銀行領(lǐng)域的貸款增長(zhǎng)了7.6萬(wàn)億美元，中國(guó)就貢獻(xiàn)了其中的3.5萬(wàn)億美元或者是近一半。從2009年到2014年，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球貸款增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了75%。”

　　高盛的大事記能讓你獲得一個(gè)更廣的視角：

　　1,1997年亞洲金融危機(jī)沖擊了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通縮壓力。各國(guó)開(kāi)始降息，新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。

　　2，經(jīng)歷了極低的通脹和利率水平之后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)股市估價(jià)上漲，美國(guó)信貸增長(zhǎng)加速。

　　3，受科技股爆發(fā)(因?yàn)橘Y金成本及債券收益低)，以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和未來(lái)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期影響，股市迎來(lái)牛市，并開(kāi)始形成泡沫。

　　4，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心增強(qiáng)，股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下滑。對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)可能放緩的情況，投資者尋求的的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越來(lái)越低。

　　5，股價(jià)崩潰導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，貨幣政策放松。

　　6，儲(chǔ)蓄水平很高的國(guó)家(新興市場(chǎng)和德國(guó)等)推動(dòng)美國(guó)和南歐等地信貸增長(zhǎng)。

　　7，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)年以及杠桿增加之后，美國(guó)樓市泡沫破裂(引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)第一波)，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)以及信貸緊縮。美國(guó)開(kāi)始實(shí)施QE.

　　8，對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)貸款和南歐信貸擴(kuò)張有風(fēng)險(xiǎn)敞口的歐洲銀行，遭遇重大沖擊。南歐主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)利差快速上漲，加劇了融資問(wèn)題(引發(fā)金融危機(jī)第二波)。市場(chǎng)對(duì)歐元這種單一貨幣是否能夠保持可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)上升，歐洲開(kāi)始QE.

　　9，因?yàn)镼E的實(shí)施以及儲(chǔ)蓄水平攀高，債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跌至零附近，就像股市20世紀(jì)90年代后期發(fā)生過(guò)的一樣。

　　10，大宗商品價(jià)格大跌(主要因?yàn)橘Y本支出上漲導(dǎo)致供應(yīng)增加，以及新技術(shù)的影響)，令新興市場(chǎng)受到壓力。新興市場(chǎng)貨幣走弱(金融危機(jī)第三波開(kāi)始).中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，開(kāi)始通過(guò)人民幣貶值放松政策。

　　順便說(shuō)一句，高盛并不青睞于長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯的看法，并認(rèn)為全球蕭條很快到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不高。