張憶東：中級行情進入落后補漲階段

　　近期A股市場的風險偏好顯著提升，指數反彈有望延續強勢，但是，依然提醒，市場情緒往往是后知后覺的，所以，得意但不可忘形。中期看風險是漲出來的、機會是跌出來，但是，身在局中，大家在短期會隨大流地貪婪和恐懼，特別是A股市場羊群效應明顯，總是越漲越亢奮，越漲越有故事，并在最后補漲階段加速上沖。在上周初股市震蕩時，我們一直給機構投資者鼓勁、打氣，并且辟謠和澄清。現在來看，“五中全會”、“習馬會”、疊加A股大盤在券商股連續漲停的帶動下，A股市場風險偏好大大提升，各大機構和輿論重提牛市，完全符合我們在9月中旬“愛在深秋”報告中所預見“深秋行情動能四：風險偏好回暖，政策呵護的邏輯重提——“被利用的牛市”。

　　“愛在深秋”行情完美，而中級反彈進入補漲階段。自興業策略9月中旬發布《愛在深秋》至立冬(11月8日)，創業板成指反彈幅度接近50%，上證綜指反彈幅度20%。此輪中級行情仍有望延續，至少有四點支撐：1)“放水”之后短期不必擔心經濟增長。(2)近期內政外交亮點多，提升市場風險偏好。(3)錢多、經濟差，“被利用的牛市”的預期提升。(4)空頭回補，特別是保險、私募倉位仍能提升。但是，此輪中級行情的演繹將由我們此前所說的“決戰新興成長股”，擴散到券商為代表的主板落后補漲的價值股交易型機會，這意味著中級反彈行情已進入下半場。雖然后續大盤可能階段性較快補漲，但我們預計上漲幅度較難超越深秋階段，且在三季度成交密集區有震蕩。

　　(1)此次IPO重啟，修改了申購制度，體現了監管層對股市的呵呵，也表明監管層對于短期A股市場點位的認可和恢復正常化的信心，短期如果出現前期獲利盤回吐所帶來擾動也不會終結行情，反而提供了短期機會。近五次IPO重啟的經驗表明，IPO宣布重啟后短時間內(首批新股招股日至上市日期間)市場反應有分歧、出現震蕩，但是新股上市日后帶動市場人氣，短期(5日和1個月)上證綜指均取得正收益。2015年7月，由于股市暴跌，證監會暫停IPO， 時隔四個月IPO重新啟動，股市融資功能全面恢復，是資本市場正常化的重要標志。IPO重啟將提升資本市場的活力，促進其健康、有序發展，更加體現了資本市場在國家戰略的重要意義——為國家結構調整、產業升級和經濟轉型積極服務。

　　(2)美聯儲12月加息幾成定局，對于A股市場的影響依然是通過匯率體現，而短期人民幣匯率仍將維持強勢。周五公布的美國10月非農就業人口新增27.1萬人，大幅好于18.2萬人的預期，指向12月中旬加息的概率大增。此前提醒11月6號這個數據日作為行情重要節點，主要是要觀察美國加息預期對于美元走勢和人民幣匯率的影響。因為，我們認為人民幣匯率預期是影響未來行情演繹的關鍵變量，這關系到資本外逃問題乃至國內經濟政策的主動性和靈活性。而未來數年美國經濟狀況、美國加息節奏、美元走勢，以及中國自身的改革、轉型、人民幣國際化以及債務問題，又是影響人民幣匯率預期的重要變量。短期，雖然美國加息預期上升，但此次8.11匯改的最終平穩、加入SDR等人民幣國際化戰略、五中全會帶來的改革預期對于人民幣匯率的正面影響更大，所以，短期人民幣風險資產的壓力不大，A股行情不會因此終結，但是未來還需關注美國加息之后的實質性影響。

　　短期來看，大盤快速上漲至三季度成交密集區附近，后續短期蓄勢震蕩也屬正常，并不影響行情向上的趨勢，因此，加強交易可以在下階段獲得更大的超額收益。若短期出現預期分歧，特別是IPO重啟如果引發散戶投資者的擔心，以及美元指數大幅走強，依然建議投資者在震蕩中優選A股投資機會。在當前“錢多、經濟差、資產荒”的背景下，當股市風險偏好顯著改善之后，行情至少還有一段自我強化、自我預期實現的階段，這個階段持股強于持幣，相比較現金，可以參與價值股交易型機會以及精選次新股和優質成長股。