任澤平解讀注冊制改革推動股權(quán)融資崛起

　　在“2015建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會北京站”活動現(xiàn)場，國泰君安首席宏觀分析師任澤平表示，中國經(jīng)濟在一段時間內(nèi)將呈現(xiàn)出弱平衡的L型，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部將發(fā)生巨變。宏觀雖缺增長，但微觀不缺生意，也不缺偉大公司的崛起。同時，注冊制改革將推動股權(quán)融資崛起，奠定股市長期繁榮基礎。未來市場機會來自無風險利率下降帶來的股息率機會和風險偏好修復帶來的成長股機會，其強弱取決于無風險利率降幅和風險偏好修復程度。

　　任澤平認為，從增速換擋進程看，國內(nèi)經(jīng)濟已由快速下滑期步入緩慢探底期，未來經(jīng)濟將呈弱平衡的L型，可能還有3-5年的底部調(diào)整期，市場對此應有充分預期。下調(diào)2016年一季度GDP增速至6.5%。中國擁有13.7億人的廣闊市場，宏觀雖缺增長，但微觀不缺生意，也不缺偉大公司的崛起，產(chǎn)業(yè)呈結(jié)構(gòu)性衰退與成長，地區(qū)呈雁陣式梯次躍遷。

　　對于A股市場，他認為，在流動性充裕、資產(chǎn)配置荒和分子L型條件下，未來市場的關(guān)鍵變量是分母端無風險利率下降和風險偏好修復。無風險利率的持續(xù)下降使得股票、債券、理財?shù)雀偁幮再Y產(chǎn)收益率出現(xiàn)消長變化。考慮到股票是風險資產(chǎn)，無風險利率下降是債牛的充分條件，但只是股牛的必要條件。

　　對于注冊制改革，他認為，注冊制在新股發(fā)行審核、定價與監(jiān)管的新變化主要包括四方面內(nèi)容：一是預計最終推出的注冊制，一方面在審核、定價和監(jiān)管上有新的改變和突破，另一方面將有適當?shù)墓?jié)奏控制，有一定的審核，屬于漸進式改革方案，而不是無限供給的方案;二是審核下放到交易所，由證監(jiān)會進行形式審核，交易所進行實質(zhì)審核;三是市場化定價;四是放松事前監(jiān)管，加強事中和事后監(jiān)管。注冊制將推動股權(quán)融資崛起，促進轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，奠定股市長期繁榮基礎，推動估值趨于合理。

　　9月13日出臺深化國有企業(yè)改革指導意見，逐步制定改革和完善國有資產(chǎn)管理體制、國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟等系列配套文件。任澤平認為，其亮點在于按照“誰出資誰分類”原則，履行出資人職責的機構(gòu)負責制定所出資企業(yè)的功能界定和分類方案，劃分并動態(tài)調(diào)整本地國有企業(yè)功能類別。地方政府作為地方國企的出資人，分類權(quán)限下放，地方國企改革有望積極推動。未來看點在“N”子方案、地方試點落地等。