熔斷機制給市場提供冷靜期

　　熔斷機制主要是給不理性的市場提供一段“冷靜期”，不會從本質上改變股市的運行方向。當市場經歷了這一段“冷靜期”之后，又將會把主動權交還給市場，以滿足市場自我調節的需求。

　　“成也資金，敗也資金”當屬中國股市的真實寫照。但是，對于這一輪牛市行情來說，或許用“成也杠桿，敗也杠桿”來描述，會顯得更加恰當。

　　確實，在過去一年多的時間內，杠桿資金對市場的撬動影響是相當顯著的。其中，在2014年7月份至2015年6月份期間，股市場內融資規模就從4500億左右大幅攀升至2.27萬億的水平，場內融資對市場的助漲影響頗為深刻。與此同時，在場內融資得以迅猛發展之際，A股場外配資對市場的撬動影響卻更為顯著。其中，在今年的3至6月期間，當屬A股市場場外配資業務迅猛壯大的關鍵時點，而在最高峰時，市場場外配資的業務規模或已超過2萬億。

　　不過，對于杠桿資金而言，既有助漲的一面，也有助跌的一面。在2015年6月至7月期間，股市接連演繹非理性的下跌行情，就是杠桿資金助跌的真實體現。與此同時，結合當時開展的轟轟烈烈的“去杠桿化”進程，其對市場的綜合沖擊影響也是相當深刻的。

　　需要注意的是，從本質上分析，熔斷機制主要是給不理性的市場提供一段“冷靜期”，但并不會從本質上改變股市的運行方向。當市場經歷了這一段“冷靜期”之后，又將會把主動權交還給市場，以滿足市場自我調節的需求。

　　或許，在A股熔斷機制推出之后，將會給市場帶來更多的穩定性預期。與此同時，在現有漲跌停板的基礎上再度實行熔斷機制，實際上更屬于一種“雙保險”的形式，給市場傳遞出更多的穩定性信號。

　　正如管理層所述，股市漲跌有其自身運行規律，一般情況下管理層不干預，但當股市發生劇烈異常波動，并可能引發系統性風險的時候，管理層會及時果斷采取多種措施穩定股市。

　　按照運作的流程，在2016年1月1日起，我國將會實施中國版的熔斷機制，也就是A股熔斷機制模式。至此，隨著A股熔斷機制的正式推出，將會深刻影響著A股市場的運行格局。

　　對于即將推出的A股熔斷機制，主要具有多個顯著的特征。具體而言，主要包括這幾個方面的亮點。

　　其一：觸發5%的熔斷閥值時，市場將暫停交易時間變更為15分鐘。

　　其二：同一幅度熔斷只觸發一次，而尾盤時間觸發5%或全天任何時間段內觸發7%的，將采取暫停交易至收市的模式。

　　其三：采取雙向熔斷的規則，且將會形成“三市聯合熔斷、雙向熔斷以及分檔熔斷”的模式。

　　其四：股指期貨交易時間與A股同步。

　　其五：熔斷持續至15:00，當天不能進行大宗交易。

　　其六：保留漲跌停板制度和現有的“T+1”交易機制等。

　　對此，對于即將推出的A股熔斷機制，既考慮到A股市場自身的運行特征，又能夠較好地借鑒國外成熟市場的熔斷模式進行參考。或許，當A股熔斷機制得以推出之際，將會給予市場帶來更多有益的影響。

　　筆者認為，A股熔斷機制確實會給市場帶來一定的積極性影響。但是，對于非理性的市場行情而言，雖然已有熔斷機制的存在，但這僅僅會給市場提供一段“冷靜期”，而并未從本質上改變市場的運行趨勢。由此一來，如果市場拋壓過于沉重，熔斷機制或起到了延緩下跌或延后資金集中拋壓的影響，并未徹底把市場強大的下跌動能釋放出來。對此，若市場沒有完善普通投資者的風險對沖功能，則普通投資者的持股風險還是存在的。

　　因此，在A股熔斷機制推出之際，或許需要有更多完善的配套措施給予配合推出，如增加普通投資者更多的風險對沖功能等，以從本質上保護普通投資者的切身利益。