財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：負(fù)利率實(shí)際上是在去杠桿

　　實(shí)施負(fù)利率的央行希望以此鼓勵(lì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步提升杠桿水平。但在匯豐看來(lái)，它們正犯下大錯(cuò)，負(fù)利率實(shí)際上起到去杠桿的效果。

　　匯豐銀行分析師 Anton Tonev在一份報(bào)告中寫道，傳統(tǒng)理論認(rèn)為，央行是基礎(chǔ)利率設(shè)定者，負(fù)利率是低通脹和低經(jīng)濟(jì)增速的產(chǎn)物。但匯豐認(rèn)為，負(fù)利率可能是市場(chǎng)對(duì)杠桿水平過(guò)高的反應(yīng)。

　　去年4月，瑞士成為全球首個(gè)發(fā)行負(fù)利率10年期國(guó)債的國(guó)家，截至去年底，歐元區(qū)新發(fā)行的國(guó)債有大約三分之一的收益率為負(fù)值。投資者如果持有這些國(guó)債到期，收回的資金將會(huì)低于最初的投資，而國(guó)債發(fā)行人最終的還債金額也低于最初的借款。

　　匯豐稱，在這種狀況下，負(fù)利率實(shí)際上已經(jīng)成為去杠桿的有效工具。報(bào)告寫道：

　　我們了解，這種觀點(diǎn)面臨的一個(gè)問(wèn)題是，這種政策(負(fù)利率)的目的是鼓勵(lì)加杠桿，如瑞典樓市的例子。國(guó)債收益率為負(fù)值的大多數(shù)國(guó)家，要么政府債務(wù)水平很高，要么私營(yíng)部門債務(wù)高(也可能兩者都是)。

　　從歷史上看，國(guó)債收益率通常會(huì)走高，從而阻礙更多債務(wù)的發(fā)行。但是如今卻不是這種情況，為何?我們認(rèn)為，正是因?yàn)閭鶆?wù)水平高企以及去杠桿需求的迫切，這些國(guó)家的名義收益率在負(fù)值區(qū)間越來(lái)越低，以鼓勵(lì)更多債務(wù)的發(fā)行。

　　匯豐稱，這也表明市場(chǎng)可能認(rèn)為目前債務(wù)過(guò)多。但是信用創(chuàng)造對(duì)于經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行至關(guān)重要，而發(fā)達(dá)國(guó)家絕大多數(shù)的信用創(chuàng)造是通過(guò)民間銀行體系放貸，如果市場(chǎng)對(duì)債務(wù)的需求不存在了，那么整個(gè)信用創(chuàng)造過(guò)程也會(huì)崩潰。

　　但是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠維持的債務(wù)規(guī)模也存在一個(gè)自然的限制。在2008年金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，銀行不僅很難找到愿意貸款的人，民眾也紛紛開(kāi)始降杠桿。

　　美國(guó)以及大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在2008年之后的狀況，都跟19世紀(jì)大多數(shù)時(shí)候以及20世紀(jì)初期相似，面臨著通縮環(huán)境以及無(wú)法提振貨幣供應(yīng)從而提升通脹。

　　在我們看來(lái)，市場(chǎng)找到了一種讓貨幣體系持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的方式，而這一次卻沒(méi)有讓債務(wù)進(jìn)一步飆升的風(fēng)險(xiǎn)?！?008年金融危機(jī)后，美國(guó)流動(dòng)性下滑：

　　匯豐認(rèn)為，正是由于這種經(jīng)濟(jì)需要，但是又不可能永遠(yuǎn)這樣支付利息，從而導(dǎo)致如今這種負(fù)利率狀況的出現(xiàn)。

　　匯豐在報(bào)告中還寫道，發(fā)達(dá)國(guó)家似乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)足以抵消債務(wù)飆升的的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，在沒(méi)有政府政策解決的情況下，市場(chǎng)自身通過(guò)國(guó)債負(fù)利率這種方式開(kāi)始削減債務(wù)水平。