姜超：A股亦創出反彈新高 但債市出現大幅回調

　　全球股市反彈。3月中國經濟改善、通脹溫和，上周全球股市普漲，石油和工業金屬價格反彈，而黃金價格保持穩定。經濟短期改善。1季度中國GDP小降至6.7%的新低，但16年經濟低開高走，前兩月工業增速僅5.4%，3月工業增速大幅回升至6.8%。而從需求來看，3月出口、投資、消費增速均比前兩月明顯回升，我們預測2季度GDP增速有望繼續回升至6.8%.

　　通脹短期難降。3月CPI穩定在2.3%，1季度CPI回升至2.1%，遠高于去年4季度的1.5%，主要原因在于貨幣超增，13.4%的貨幣增速遠超6.7%的GDP增速，超發貨幣形成通脹上行壓力。4月以來菜價回落，但4月通脹仍難下降，一則豬價仍在上漲;二則食品權重下降，食品價格回落對CPI影響下降;三則工業品和房價上漲，推升CPI非食品價格。

　　投資明顯回升。1季度投資增速明顯回升，其中制造業投資繼續回落，但地產和基建投資均有顯著反彈。尤其3月地產銷量和新開工增速均創出新高，加之3月財政支出大幅加碼，預示地產和基建投資有望繼續回升，是短期經濟改善的主要動力。

　　貨幣融資超增。3月社融和信貸再次超增，其中社融同比、環比超增均過萬億，而M2增速小升至13.4%。在社融中各項融資全面開花，尤其企業債券融資同比大增5600億，其中主要是代表基建的城投融資擴張。而在信貸中居民新增中長期貸款4400億，反映地產銷售向好。金融數據反映地產和基建是融資超增的主因，而地產和基建投資回升是經濟改善的主因，說明當前的經濟改善主要靠巨額貨幣驅動。

　　政策回歸穩健。上周貨幣利率小幅回升，預示貨幣政策或回歸穩健，主要理由有三：一是經濟短期已有改善，加碼刺激動力減弱;二是通脹持續回升;三是貨幣超發、長期債務風險上升。我們預測未來降息降準概率下降，政策或以定向寬松為主。

　　居安仍需思危。09年1季度新增信貸4.6萬億、新增社融4.7萬億，而16年1季度新增信貸與09年持平，但新增社融達到6.5萬億。09年刺激的結果是經濟增速回升了1年，但通脹回升了近3年。我們認為在產能過剩背景下，本輪經濟回升很難超過半年，而通脹回升的趨勢更加明確，短期雖處經濟改善、通脹溫和的蜜月期，但下半年需防范經濟回落、通脹超增的滯脹風險。