A股節日效應明顯 熱點大多熄火

　　當前A股受國內外因素影響，風險收益比下降，但年底前出現系統性風險甚至創新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場，上下空間很小。從過去16年國慶前后以及10月份上證綜指的表現來看，國慶后的第一周，上證綜指取得正收益的概率是75%，平均收益是0.64%，取得正收益的概率略大。

　　當前A股市場受國內外因素影響，風險收益比下降，但仍是中期存量博弈、螺螄殼里做道場的格局。海外方面，美聯儲加息、美國大選、德銀事件、意大利憲政公投都導致海外不確定性增加，不排除再出“黑天鵝”事件，從而影響A股的風險偏好。

　　國內方面，短期內經濟無需過度擔憂。但仍要關注幾個可能出現的邊際拐點，例如地產調控的邊際拐點，貨幣政策的邊際拐點，監管層面的持續趨嚴，金融去杠桿、釋放信用風險的拐點。需要強調的是，未來上述風險點的證實或證偽可能導致行情階段性波動，但年底前出現系統性風險甚至創新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場。

　　我們對大勢維持謹慎的判斷，調整可能尚未結束。中短期，市場核心波動區間暫時沒有上行的理由，市場在波動區間上限附近展開了長時間的耗散式輪動，行業熱點快速輪動必然伴隨著存量資金的消耗，目前的調整是對市場微觀結構的正常修復。總體來看，海外政治風險發酵，增長、寬松和約束的矛盾運動走向激化已不是可以忽略的小概率事件，對全球風險資產形成抑制。

　　進入9月之后，市場出現縮震蕩格局，上證綜指波動幅度收窄，反映出投資者交易情緒較低。政策面上，貨幣政策大概率延續目前格局，政策的關注點在于財政政策能否超預期，后續財政政策的力度將影響市場預期，同時也會影響市場方向。

　　經濟面上，九月份以來，宏觀數據表明經濟出現向好跡象。本周公布的工業企業營收和利潤數據，更加驗證經濟的回暖，雖然該數據有基數等因素影響，但數據依然有助于修復市場對經濟的擔憂。然而，我們看到市場對經濟數據反應不明顯，表明投資者對經濟數據的認可度相對較低，未來經濟能否持續向好依然存疑。

　　外圍市場方面，美聯儲宣布九月不加息，流動性緊張預期得以緩解，但美聯儲的表現在市場預料之內，因此并不會給市場帶來實質影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動性出現拐點預期。外圍市場風險傳導，也是影響A股的重要因素。

　　十月會有一定的弱反彈，但是我們對市場格局維持謹慎判斷。但從10月份來看，取得正收益與負收益的概率相同，平均收益0.27%。因此從整個月份來看，并沒有明顯的規律可循。以上影響市場的主要因素，短期內難以根本性改變，但經濟數據好轉的跡象或將保持，這會帶來市場交易情緒的逐漸回暖，市場底部逐步抬升。