上證綜指不跌反漲 3140點(diǎn)被擊穿指日可待

　　今年20%幅度以內(nèi)超低波動震蕩市可能面臨變盤，未來波幅怎么演變?向上擴(kuò)大的概率更大。第一，利空已經(jīng)被Price in的較充分。第二，市場有新的亮點(diǎn)。國企改革在加速推進(jìn)，中國聯(lián)通是典型的標(biāo)志，且中小創(chuàng)的三季報(bào)預(yù)告數(shù)據(jù)不錯。3140點(diǎn)被擊穿是大概率，市場會向上拓寬振幅，中期仍是震蕩蓄勢格局，市場出現(xiàn)大趨勢需要時(shí)間。上周在B股大跌和人民幣加速貶值的風(fēng)雨交加下，上證綜指不跌反漲0.9%，可見行情比較強(qiáng)。此前一周在地產(chǎn)調(diào)控和匯率貶值的利空下，也沒有阻止指數(shù)上漲，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指均上漲2%。

　　1、市場已經(jīng)扛住風(fēng)雨，振幅將向上擴(kuò)寬

　　節(jié)后利空不斷，市場走勢驗(yàn)證已經(jīng)扛住風(fēng)雨。上周一B股大跌影響A股下跌0.7%，但在周二強(qiáng)勢反彈1.4%，此外上周人民幣加速貶值，尤其是周五美元兌人民幣匯率從6.478至6.766，在這多重利空因素的風(fēng)雨交加下，上證綜指上周不跌反漲0.9%，可見行情比較強(qiáng)。10月以來，利空不斷，如地產(chǎn)調(diào)控收緊、美聯(lián)儲加息概率上升、人民幣貶值等，市場不跌反漲，說明之前市場盤整已經(jīng)把這些利空Price in了，可類比的是今年5月中下旬的行情。10月21日國家統(tǒng)計(jì)局公布了房價(jià)數(shù)據(jù)，為快速反映近期房地產(chǎn)市場的變化，國家統(tǒng)計(jì)局在做好9月份70個大中城市房價(jià)統(tǒng)計(jì)的同時(shí)，對其中15個一線和部分熱點(diǎn)二線城市10月上半月的房地產(chǎn)市場情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

　　與9月比，這些城市10月上半月新建商品住宅價(jià)格環(huán)比指數(shù)均有所降低，這說明因地制宜、因城施策的調(diào)控政策有效，部分房價(jià)過快上漲的勢頭得到明顯遏制。由此可推斷房地產(chǎn)調(diào)控政策短期不會更嚴(yán)，這個利空無需擔(dān)憂。對于人民幣貶值，我們認(rèn)為同樣無需擔(dān)憂，這次貶值背景與前15年8月和15年底16年初不同，下文我們詳細(xì)分析。以史為鑒，振幅將向上擴(kuò)寬。與國外對比，A股振幅較高，統(tǒng)計(jì)世界主要股票指數(shù)從設(shè)立以來的年均振幅，1928年至今標(biāo)普500指數(shù)年均振幅為28%、1984年至今英國富時(shí)100指數(shù)年均振幅為25%、1970年至今日經(jīng)225指數(shù)年均振幅為31%、1991年至今上證綜指年均振幅為76%。

　　97年以來上證綜指年振幅大部分時(shí)間在25%-40%之間，只有在大牛市或熊市的時(shí)候振幅會上升到60%以上，年平均振幅為53%，而今年振幅只有25%，還不及近20年年均振幅的一半。如果僅看震蕩市的振幅，4輪震蕩階段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)振幅分別為31%、39%、33%、28%，而1月2638 點(diǎn)以來震蕩市的振幅只有19%，也不及震蕩市歷史均值的33%?；仡櫄v史，有兩次相似的窄幅震蕩階段，分別為12年1-8月和13年6月-14年7月，前一次以下蹲起跳的方式突破，后一次以直接上漲的方式突破。

　　2、不用擔(dān)心貶值沖擊，人民幣這次相對堅(jiān)挺

　　這次貶值源于美元走強(qiáng)，人民幣相對堅(jiān)挺。10月21日美元兌人民幣中間價(jià)位跌破6.75，再次刷新6年來新低，“十一”之后人民幣兌美元累計(jì)貶值1.2%。這讓投資者心存擔(dān)憂，15年8月和16年1月會否重現(xiàn)?仔細(xì)分析，本次貶值跟之前不同，主要源于美元走強(qiáng)，10月以來美元指數(shù)累計(jì)上漲3.3%，英鎊、歐元、日元、墨西哥比索、巴西雷亞爾、人民幣兌美元匯率累計(jì)貶幅分別為5.8%、3.2%、2.8%、1.5%、1.4%、1.2%，人民幣是其中貶值幅度最小的貨幣，且相對于其他國際主要貨幣如歐元、英鎊、日元等均在升值，人民幣匯率指數(shù)基本保持穩(wěn)定。

　　匯率與股市有相關(guān)性，但并非直接因果關(guān)系，核心看匯率變動對利率和資金面的影響，利率才是直接影響股市的變量。15年8月、15年底16年初人民幣貶值時(shí)A股大跌，因?yàn)檫@兩次貶值出現(xiàn)了資金外流，外匯儲備大幅減少。而16年5-6月人民幣貶值A(chǔ)股沒跌，因?yàn)檫@次英國脫歐公投前后美元持續(xù)走強(qiáng)，除美元外其余主要貨幣均較為弱勢，外匯儲備并未明顯減少。本次貶值背景與6月較為相似，均處于美元強(qiáng)勢期。而且，觀察人民幣遠(yuǎn)期匯率，這次并沒加速貶值，1年期NDF隱含的人民幣貶值幅度維持在2.5-3%，而15年8月、15年底16年初那兩次迅速擴(kuò)大到5%左右。

　　市場已經(jīng)出現(xiàn)新的亮點(diǎn)。10月以來市場整體上漲，雖然地產(chǎn)鏈?zhǔn)艿秸{(diào)控的影響，但市場已經(jīng)逐步出現(xiàn)新的亮點(diǎn)。中國聯(lián)通混改方案一旦落實(shí)，對其他央企和地方國企均有很強(qiáng)的示范效應(yīng)。此外，中小板、創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)有助部分成長股表現(xiàn)。根據(jù)預(yù)告估算，中小板、創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)凈利同比為41%、46%，中報(bào)為13%、50%。根據(jù)盈利季節(jié)性分布估算，中小板、創(chuàng)業(yè)板16年凈利同比為45%、50%，中小板高于市場預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)期差處歷史偏低水平。

　　3、應(yīng)對策略：保持積極心態(tài)

　　市場振幅將向上擴(kuò)大，保持積極。長期看，戰(zhàn)略上對A股保持樂觀，當(dāng)前中國大陸居民資產(chǎn)股票配置僅為3%，地產(chǎn)配置高達(dá)65%，股票占比相比美國、中國臺灣、德國等太低。橫向比較A股并不貴，目前A股市值占GDP比重為76%，全球平均值為92%，美國為131%。地產(chǎn)調(diào)控背景下，大類資產(chǎn)配置終究轉(zhuǎn)向股市。中期看，1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎?》以來，我們一直強(qiáng)調(diào)5178點(diǎn)到2638點(diǎn)，單邊下跌已結(jié)束，1月底開始已經(jīng)步入震蕩市，通過時(shí)間消化估值，類似94-96、02-04、12-13年。

　　現(xiàn)在仍在震蕩蓄勢的中期格局里，從1月底的2600點(diǎn)、5月底的2800點(diǎn)，底部已經(jīng)被逐步抬高，振幅也逐漸縮小，1月底以來振幅為20%，5月底以來振幅僅11%，7月底以來振幅僅5%。歷史上20%內(nèi)振幅最長8個月，25%之內(nèi)最長12個月，最終都向上突破。地產(chǎn)調(diào)控、人民幣貶值利空出現(xiàn)后市場不跌反漲，說明此前利空因素已經(jīng)被Price in了，伴隨國企改革等積極因素發(fā)酵，市場短期向上突破概率更大。后期密切跟蹤12月中美聯(lián)儲議息會議，重點(diǎn)看會議聲明是鴿派還是鷹派。

　　以真成長和國改為矛，以消費(fèi)為盾。中小創(chuàng)經(jīng)歷大半年的低迷后，成長股中開始出現(xiàn)一些估值和盈利匹配度較好的公司了，我們根據(jù)TMT、高端裝備、醫(yī)藥等高成長性行業(yè)研究員列舉的業(yè)績靠譜公司，匯總的偏白馬類成長股，當(dāng)前PE(總市值加權(quán))36.3倍，16年預(yù)測PE(總市值加權(quán))33倍，17年預(yù)測PE(總市值加權(quán))25.3倍。國企改革在不斷加速中，重點(diǎn)關(guān)注上海國改，詳見相關(guān)前期系列報(bào)告。10月18日國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開振興東北等老工業(yè)基地會議，提出要推動出臺深化東北國企改革方案。20日中國證券報(bào)發(fā)文稱“國資投資運(yùn)營公司組建提速，目前國投公司、中交集團(tuán)等試點(diǎn)央企正在明確改革路徑。”