A股“峰回路轉” “再通脹”將成為核心詞匯

　　在美國謀求再通脹的背景之下，港股將是不錯的選擇，估值相對低、盈利增長前景改善、南下資金仍繼續、海外資金配置需求仍在，我們預計港股在未來2017年可能會實現15-20%的收益，建議積極關注，包括再通脹相關的原材料、基建等以及軍工值得短線關注。再通脹政策主導，美國十年期國債收益率已經見歷史大底，債券類資產“且戰且退”。我們在《2017，峰回路轉》中已經聲明這類看法，2016年商品市場見長周期大底意味著通縮預期在全球范圍內可能逐漸成為“過去式”，即使增長沒有明顯改善但暫時也難以回到危機狀態，在通脹預期與增長預期均已過最艱難時刻的情況下，長端國債收益率可能難以再回到之前的低點，盡管未來回升之路也將坎坷不平。

　　事情可能不是表面看起來那樣。在英國脫歐之后，我們做出了“逆全球化”趨勢的評論;在特朗普當選之后，類似的評論也不少。但是仔細一想，事情可能不是表面看起來那么簡單。中國有個詞匯叫“涸澤而漁”，講的是不能把池塘的水撈干了去捕魚。全球化的趨勢也一樣：全球化的趨勢理論上是好事，但如果在之前的格局和制度安排之下，全球化的好處只能被少數人享有、多數人其實境況沒有變好甚至變差，就好比“池塘的水被抽干”，那么基于這樣框架的“全球化”也很難持續太久。應該說，最近全球范圍內出現的所謂“逆全球化”思潮，與其說是“逆全球化”，不如說是對之前全球化的弊端做出的修正和反思，從長期來看，有可能是“放水養魚”的舉措。考慮到任何思潮初始可能并不成熟，這種“反全球化”的措施在短線難免帶來一些負面效應，但在經過摸索之后，這些反思可能會帶來利益分配更加均衡、更可持續的全球化，對全球增長不見得是“壞事”。

　　再通脹預期升溫，通縮預期終結，全球股票類資產不會差，尤其美國。盡管昨天市場對美國大選結果的初始反應是類似遇見黑天鵝的反應，但我們必須注意到，第一，特朗普的政策表面上是“反全球化”，更實質的情況是“促增長”;第二，財政刺激的可能性大幅上升：考慮到國會參眾兩院均在共和黨之手，總統也偏共和黨，雖然兩者關系還需要磨合，但即使在特朗普沒當選之前，財政刺激加大基礎設施建設就是共和民主兩黨候選人的共識，說明財政刺激加大基建力度能夠獲得一定的共識。第三，特朗普在獲勝之后的首次演講中重申要將美國增速翻倍，加大基建力度，創造更多就業，這些方向表明他仍將非常看重增長。

　　盡管特朗普當選之后，美國貨幣政策及美聯儲主席的前景在未來一段時間仍將被激烈討論，但整體上預計貨幣政策即使繼續退出也不會大幅偏離上述的目標。再通脹背景之下，權益類資產盈利增長可能會面臨加速，特別像美國股市盈利增長在2017年有可能實現雙位數的增長，美國股市2017年可能迎來“小牛市”，中國市場盈利預計也不會像過去兩年那樣低迷。我們在2017年展望中認為A股有望在2017年實現“峰回路轉”，相比2016年將更具賺錢效應。當前A股的主要障礙可能是估值整體不低導致的收益彈性偏小的問題。盡管如此，短期內不排除A股市場跟隨美股關注“再通脹”的話題，類似原材料、基建相關的板塊值得關注,軍工也需要留意，中線前景不宜過度悲觀。

　　我們應該意識到，從美國大選結果揭曉之時起，全球格局新時代已經開始了。放眼望去，當前世界四大經濟體中、美、歐、日，在美國大選結束之后，美國國會參眾兩院與總統職位均偏向共和黨，政策效率和執行力可能大幅提升，中、美兩大經濟都將是相對有力的領導在執政，而反觀歐洲和日本，均面臨相對長期的結構性問題，歐洲四分五裂、內耗不斷的格局可能仍沒有盡頭(如，近期匈牙利“納粹黨”當選)，日本則受制于老齡化等結構性挑戰一時仍難脫身，世界在“冷戰結束”后經過長達近30年的單極化趨勢之后可能重回“兩強格局”，新的世界格局可能已經開啟。我們在這里沒有提到俄羅斯，估計其影響在新的格局之下依然重要但將不如中國。新的世界格局之下的資產配置，需要新思路，對此我們仍將繼續高度關注并持續更新。不確定性在于特朗普是個“政治新手”，這一特征能夠讓他具有“新視角、新思路”的同時，也可能會帶來一些局部沖擊，過程可能頗為波折，接下來其“組閣”過程值得高度關注。