股市前瞻：怎么又突然鬧起了“股債雙殺”呢

　　“股債雙殺”，指的是證券市場上出現(xiàn)了股票與債券同時(shí)大幅急跌的市況。由于股票與債券是風(fēng)險(xiǎn)度差異很大的品種，兩者的投資對(duì)象基本上屬于兩類人。當(dāng)然，基于資產(chǎn)配置的需要，也有人會(huì)同時(shí)持有股票和債券。這兩類人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是很不一樣的，因此，在通常情況下不會(huì)做出在兩個(gè)市場都看空的選擇。相反，投資人常常還會(huì)遇到這樣的局面：由于股市上漲，忙于資產(chǎn)配置的投資者此時(shí)會(huì)加大買入股票的比例，這個(gè)時(shí)候債券價(jià)格就可能跌：而在股市下跌時(shí)，這部分投資者的資金會(huì)選擇退出股市而回流債券市場，那么債券價(jià)格自然就上漲了。

　　回過頭來看，應(yīng)該說現(xiàn)在市場供求關(guān)系大致還是平衡的，資金面并不能算很緊，問題出在部分債券違約以及一些投資者的高杠桿操作上，這種狀況當(dāng)然對(duì)證券市場是有利空影響的，但還不至于導(dǎo)致“股債雙殺”。因此，市場對(duì)于債市風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)有點(diǎn)過度了。其實(shí)，就全局而言，現(xiàn)在所暴露的市場風(fēng)險(xiǎn)，還處于可控的狀態(tài)之中。因此，“股債雙殺”的行情不可能持久。事實(shí)上，本周債市行情已經(jīng)開始逐步緩和了。

　　再說股市，它的運(yùn)行當(dāng)然會(huì)受利率以及銀根變化的影響，但考慮到目前我國還不會(huì)升息，資金面從總體上說也不緊張，所以債券市場對(duì)股市的拖累作用較為有限。從多種跡象判斷，滬深股市有條件在3100點(diǎn)附近止跌企穩(wěn)，以月度計(jì)，絕不會(huì)重演2013年6月的那樣行情。所以，這次“股債雙殺”，在一定程度上是誤殺，市場很快就會(huì)修正。

　　在國人的記憶中，我國資本市場在2013年6月出現(xiàn)過一次“股債雙殺”。當(dāng)時(shí)央行沒有按慣例在6月下旬這個(gè)習(xí)慣上資金比較緊張的時(shí)候在公開市場投放貨幣，相反還繼續(xù)正回購。結(jié)果由于市場上資金一下子吃緊，觸發(fā)了各種期限的拆借利率暴漲，債市大幅度下挫。而股市上的投資者認(rèn)為這是在鬧“錢荒”了，于是也趕快賣出股票。就在那個(gè)月，上證綜合指數(shù)的跌幅達(dá)13.97%，大盤探低1849點(diǎn)。到了該月底，隨著央行恢復(fù)在公開市場上的逆回購，資金面漸漸開始好轉(zhuǎn)，股市與債市才又雙雙反彈。

　　那么，這次怎么又突然鬧起了“股債雙殺”呢?筆者之所以說突然，是因?yàn)榻衲暌詠碡泿耪呖傮w上還是較為寬松的，作為市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率標(biāo)志的10年期國債利率，8月一度還低于2.7%，因此那時(shí)候沒有人相信年底會(huì)資金緊缺。但是，流動(dòng)性短缺突然就來了，這是因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，國際市場上普遍出現(xiàn)了資金價(jià)格上漲，并且形成了資金由新興市場回流美國的局面。而與此同時(shí)，我國為了調(diào)控房地產(chǎn)以及去產(chǎn)能，也提出了去杠桿的要求，這就形成了人們對(duì)于資金供應(yīng)格局可能持續(xù)偏緊的預(yù)期，于是債市隨即出現(xiàn)了收益率向上、價(jià)格向下的態(tài)勢。

　　到了10月，10年期國債利率已經(jīng)回升到2.7%以上了，并且有向3%靠攏的跡象。其實(shí)，在市場平穩(wěn)的情況下，即便是回到3%也沒有什么，畢竟在歷史上這還是比較低的利率。但進(jìn)入12月中下旬，市場流動(dòng)性問題不斷發(fā)酵。盡管央行在公開市場上不斷通過7天、14天及28天等逆回購操作調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，甚至在上周五還通過MLF操作向市場投放資金，但在機(jī)構(gòu)年末考核壓力、跨年資金準(zhǔn)備，以及即將到來的換匯額度刷新和農(nóng)歷新年等因素疊加下，資金面緊張狀況并未得到有效緩解，市場對(duì)短期流動(dòng)性仍然謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為短期利率債收益率不降反升。20日那天1年期國債收益率達(dá)到了3.0491%，漲速遠(yuǎn)超10年期國債收益率。

　　更嚴(yán)重的問題是，近年來由于債券市場持續(xù)走牛，在一些地方出現(xiàn)“代持”及“養(yǎng)券”的現(xiàn)象，也就是存在不規(guī)范的高杠桿操作。這一項(xiàng)由市場自發(fā)形成，目前處于灰色地帶的業(yè)務(wù)，在債券價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)自然相安無事，一旦債券價(jià)格下跌就會(huì)暴露出風(fēng)險(xiǎn)敞口，比如這次。由于信息不透明，加上輿情的炒作，風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大，致使國債期貨出現(xiàn)了從未有過的全線跌停行情。這種罕見的態(tài)勢傳導(dǎo)到股市，就成了新一輪資金緊缺的標(biāo)志，加上此時(shí)監(jiān)管部門正好要求加強(qiáng)險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管，兩方面因素的疊加，也就使得市場上出現(xiàn)了“股債雙殺”的局面。

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