三友化工粘膠產(chǎn)品銷量價差增長

　　3季度凈利潤環(huán)比增加304%，創(chuàng)歷史新高2014年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.8億元，同比增加4.1%;歸屬母公司凈利潤3.7億元，同比增加11.3%;實(shí)現(xiàn)每股收益為0.20元。2014年前三季度公司綜合毛利率為19.29%，同比提高2.19個百分點(diǎn);同期凈利率為4.15%，同比提高0.30個百分點(diǎn)。

　　公司收入利潤同比增長，主要是因?yàn)榧儔A、粘膠、燒堿等產(chǎn)品銷量價差增長，循環(huán)經(jīng)濟(jì)給公司盈利奠定基石。公司擬參股銀隆新能源，隨著新能源客車生產(chǎn)成本持續(xù)下降，性能穩(wěn)步提升，以及充電設(shè)施的逐步完善，新能源客車市場有望加速放量。銀隆新能源有望憑借奧鈦增強(qiáng)其在新能源客車領(lǐng)域競爭優(yōu)勢。

　　我們看好銀隆新能源在新能源汽車方面的發(fā)展，也看好公司與銀隆新能源的合作，這將為公司發(fā)展增強(qiáng)動力。公司目標(biāo)價上調(diào)為8.00元，上調(diào)評級至買入。

　　支撐評級的要點(diǎn)2014年3季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.8億元，同比增加3.2%，環(huán)比增加6.2%;2014年3季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.1億元，同比增加46.2%，環(huán)比增加304%;2014年3季度公司綜合毛利率為21.44%，同比提高2.46個百分點(diǎn)，環(huán)比提高4.97個百分點(diǎn);2014年3季度公司凈利率為6.83%，同比提高1.99個百分點(diǎn)，環(huán)比提高5.06個百分點(diǎn)。

　　2014年3季度公司凈利潤創(chuàng)下歷史新高，3季度凈利潤環(huán)比大幅增加，主要是由于粘膠短纖、純堿等產(chǎn)品利潤提升。

　　目前粘膠短纖已經(jīng)跌無可跌，目前很多企業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，再加上新增產(chǎn)能基本投放完畢，行業(yè)利空因素逐漸消除，后續(xù)粘膠短纖有望迎來企穩(wěn)反彈。由于溶解漿呈現(xiàn)過剩狀態(tài)，其價格一路下跌，而粘膠短纖價格卻保持穩(wěn)定，價差不斷擴(kuò)大，我們認(rèn)為明年粘膠短纖會更好，盈利會呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)上揚(yáng)狀態(tài)。

　　評級面臨的主要風(fēng)險產(chǎn)品價格波動超預(yù)期的風(fēng)險。

　　估值我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的每股收益分別為0.29元、0.36元和0.46元，考慮到公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)奠定基石，擬參股銀隆新能源進(jìn)軍鋰電汽車行業(yè)增強(qiáng)動力，我們給予公司2014年28倍的市盈率水平，目標(biāo)價由5.88元上調(diào)為8.00元，上調(diào)評級至買入。