PTA的價值中樞不斷提升

　　原油目前仍處于上行趨勢，歐佩克不減產(chǎn)不增產(chǎn)不會影響市場本來的路徑。支持原油價格上漲的主要原因有以下兩點：一是美國產(chǎn)量不再繼續(xù)增長;二是低油價刺激了需求，而且目前是全球需求旺季的開端，煉廠對原油的加工量將維持高位。

　　美國的水平鉆井數(shù)量從2014年12月開始下滑，目前仍處于下跌趨勢中。從最高的1575個到2015年5月底的646個，下滑幅度高達60%。美國的原油產(chǎn)量在2015年3月20日之前都處于持續(xù)增長態(tài)勢，但之后日持穩(wěn)于940萬桶/日(5月22日當周產(chǎn)量數(shù)據(jù)為EIA數(shù)據(jù)調(diào)整產(chǎn)生的大幅上升，而非產(chǎn)量的實際增長)。美國能源部的鉆井報告預估，三季度美國頁巖油產(chǎn)量都將維持在現(xiàn)有水平，產(chǎn)量的再度回升需要在鉆井數(shù)量停止下滑且開始增長之后。

　　煉廠是原油最直接的需求方。現(xiàn)階段仍是煉廠需求逐步攀升的時候。從5月底到7月底將陸續(xù)有300萬桶/日的煉廠結(jié)束檢修投入運營。現(xiàn)階段全球主要煉廠中心的毛利都受低價原油以及成品油的強勢需求支撐，煉廠毛利高于過去兩年同期。這是季節(jié)性旺季之外，煉廠開工率維持高位的另一個主要原因。

　　預計原油價格的高點將在三季度出現(xiàn)，Brent的峰值可能達到80美元/桶。

　　另一方面，從3月華東地區(qū)一家產(chǎn)能400萬噸的PTA工廠宣布破產(chǎn)以來，PTA市場就在逐步筑底;華南一家綜合型生產(chǎn)企業(yè)的爆炸、停車，則使得PTA的產(chǎn)能走出過剩格局。筆者認為，當前PTA至少階段性去產(chǎn)能已經(jīng)完成。不過，除去PTA自身的產(chǎn)能問題，現(xiàn)階段PTA鏈條仍有兩大利空。一是聚酯端虧損嚴重。2015年以來，受低價原料的支撐以及聚酯產(chǎn)能增速放緩，聚酯開工率大幅提升，利潤也穩(wěn)步走高，尤其在今年3、4月，聚酯端的良好態(tài)勢達到頂峰。進入5月之后，聚酯端產(chǎn)銷大幅回落，庫存開始上升，最關(guān)鍵的是聚酯利潤降至紀錄低位。這直接導致了聚酯開工率持續(xù)下滑，意味著對PTA的需求也將下降。二是我國一套PX裝置開啟。4月初騰龍芳烴因為意外事件，160萬噸的PX產(chǎn)能從市場短暫消失。但即使如此，亞洲地區(qū)的PX供應也偏過剩，4、5月我國PX進口量明顯提高，足以彌補國內(nèi)供應欠缺。預計6月底中金石化200萬噸的PX裝置正式開啟，這意味著國內(nèi)PX供應將增加16%。這將對亞洲PX價格產(chǎn)生壓力。現(xiàn)階段PX與石腦油之間的價差為350美元/噸，仍有壓縮空間。

　　總之，PTA產(chǎn)業(yè)鏈條多空因素并存，短時間仍可能延續(xù)振蕩。