PTA行業景氣可期 值得期待

　　受近期國際油價大幅反彈、行業產能收縮等因素推動，機構對PTA產業的關注度持續升溫。多國表示支持產油國凍結產量方案，國際油價近一周大漲近20%，并帶動國內PTA期貨價格攀升近6%。PTA作為油價反彈敏感性最大的品種之一，在供給側改革帶來的產能收縮下，行業景氣度有望改善，盈利水平有望出現提升契機。

　　目前長期停車的PTA產能超過1200萬噸，占總產能的1/4，行業有效產能為3600萬噸左右，市場需求為3000萬噸左右，產能過剩情況出現改善。另外，新增產能投放已接近尾聲，未來2年新增產能將僅有320萬噸。

　　成本競爭力方面，裝置較新、產能規模大、成本控制好的龍頭企業，在PTA生產的非原料成本可控制在500元至600元/噸，而效率低的老舊裝置非原料成本在800元至1000元/噸，將面臨長期停車并被淘汰的風險。

　　終端需求方面，我國滌綸纖維的產量保持了多年持續快速增長，年均增長近10%，長絲產量從2006年的不足1000萬噸增長到2014年的2620萬噸，年均增長率達13%。盡管近年來產量增速受經濟減速、出口下滑等多重因素影響，但依然保持了6%至8%的年均增長，2015年前10月更是回升至10%以上。據測算，2017年我國滌綸長絲產量將突破3000萬噸，給PTA產業帶來較強支撐。

　　另外，在落后產能的逐步淘汰下，市場份額將進一步向龍頭企業聚集。前三大企業占比已經從2010年的32%提升至目前的56%，排名前三的民營企業(逸盛系和恒力石化)在有效產能中的占比接近60%，產能利用率也提高至85%左右。機構認為，在PTA和PX價差擴大，以及供給側改革帶來的無效產能退出，PTA產業景氣度有望出現向上拐點。

　　從上游PX原料來看，由于新增產能大幅投放，使得對PTA的議價權減弱，產業利潤往中下游轉移。事實上，2010年至2011年間，PX產能超出需求20%以上，上游出現產能過剩狀態，下游PTA環節盈利能力較強。但在企業的大量追逐下，2011年至2013年間形成PTA產能的集中釋放，PTA盈利能力下降，上游PX出現暴利情況。2014年后，隨著大量PX產能釋放，PTA投放減少，以及產業結構的不斷優化，產業鏈利潤再次向中下游轉移。

　　公司方面，恒逸石化擁有PTA權益產能615萬噸、滌綸長絲產能110萬噸。由于PTA和聚酯纖維供需改善，產品毛利率提升，預計2015年凈利為1億至2億元。榮盛石化擁有PTA權益產能595萬噸、滌綸長絲產能90萬噸。由于聚酯滌綸價格回升和中金石化項目盈利改善，預計2015年全年凈利3.5億至5億元。桐昆股份擁有150萬噸PTA產能、300萬噸的滌綸長絲產能，目前正在定增募資，加碼差別化纖維項目建設。