電商盈利模式無改進(jìn) 市場(chǎng)投資仍處寒冬

　　9月4日過后，京東商城董事局主席兼首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東便停止了微博更新，有消息說他近期去了美國(guó)尋求新一輪融資。

　　11月12日上述傳聞似乎得到證實(shí)，京東商城引進(jìn)了新的投資機(jī)構(gòu)，融資4億美元，此次估值為72.5億美元。

　　在5月底，京東商城香港路演時(shí)，分析師給出的最高估值只有60億美元，而2011年4月份京東商城完成第三輪融資時(shí)的估值是100億美元。第四輪估值介于這兩次估值之間，但在中位數(shù)的下方。

　　另?yè)?jù)知情人透露，此次京東商城的融資并非直接的股權(quán)投資，而是以可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行的間接融資。

　　一般來說，參與這種融資的投資方并非長(zhǎng)期目的，更多是中短期的財(cái)務(wù)投資，如果債務(wù)到期，投資者不愿意轉(zhuǎn)股，那么京東商城還需支付債券票面利率。

　　一切似乎表明，機(jī)構(gòu)們對(duì)京東商城的看法并無太大改善。

　　為什么是退休金基金

　　今年3月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶公開稱京東商城資金僅夠燒到8-10月份、5月底京東商城傳出IPO，比之前預(yù)計(jì)提早一年。這一系列的行動(dòng)都讓外界感到京東的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)出現(xiàn)問題。

　　年內(nèi)，有關(guān)京東商城尋求新一輪融資消息更是不絕于耳。但11月12日晚間，京東商城新一輪融資消息披露，創(chuàng)投界對(duì)此還是頗感意外。

　　首先意外的是融資機(jī)構(gòu)。據(jù)目前已知信息，可確定的投資方之一是安大略教師退休金基金(Ontario Teacher Pension Fund，簡(jiǎn)稱“OTPF”)，投資2.5億美元，占總?cè)谫Y額的62.5%;另一機(jī)構(gòu)是參與了第三輪融資的老虎基金。

　　“OTPF并非風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，這非常意外。”北京某外資創(chuàng)投投資經(jīng)理表示。他認(rèn)為，這意味著京東商城并未從專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得支持。“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)京東已非常謹(jǐn)慎，不知道燒錢會(huì)到何時(shí)。”

　　對(duì)于OTPF而言，投資京東商城卻是可以理解的。

　　早在1992年1月1日，安大略省教師聯(lián)合會(huì)與該省教育培訓(xùn)廳一道發(fā)起成立了OTPF。

　　該基金有著量化的投資策略，在預(yù)期籌資成本在4.5%到6.1%時(shí)，投資組合中股票投資所占66%并可以上下浮動(dòng)10%。在股票投資中，30%投資于大公司股票;20%投資于北美以外地區(qū)股票;6%投資于北美小公司股票;10%投資于房地產(chǎn);另外34%投資于債券。

　　但過往，該基金投資北美以外的地區(qū)集中在澳大利亞、法國(guó)、日本、荷蘭，很少對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投資。目前其在北美以外地區(qū)投資所占比例是13.21%，未達(dá)到20%的上限。出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，該機(jī)構(gòu)有投資全球第二大經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的需求。

　　另一方面，OTPF的投資方式也讓資本界感到意外。

　　“之前很難想到，京東商城會(huì)以可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行融資。”前述北京外資創(chuàng)投的投資經(jīng)理稱，“這種方式對(duì)京東而言并不利，雖然避免了短期股權(quán)稀釋，但卻增加了財(cái)務(wù)成本，并且在到期后還有需進(jìn)一步融資的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　但這種方式對(duì)OTPF而言則是合適的。