重藥集團(tuán)的并購(gòu)術(shù)：混改引入中國(guó)醫(yī)藥 渠道擴(kuò)張按下快進(jìn)鍵

自2019年以來，重藥集團(tuán)渠道擴(kuò)張的步伐驟然提速。

日前，人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱擬以3.62億元的價(jià)格將持有的四川人福70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重藥集團(tuán)，這已經(jīng)是重藥集團(tuán)自股東層面拉開混改序幕引入中國(guó)醫(yī)藥之后的第三次大額并購(gòu)。在此之前的2019年12月，重藥集團(tuán)就曾與天士力簽署框架協(xié)議，擬收購(gòu)天士營(yíng)銷98.32%的股權(quán)及陜西天士力物流100%的股權(quán)，2020年2月又與天圣制藥簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，擬在天圣制藥完成醫(yī)藥商業(yè)板塊資產(chǎn)整合的前提下收購(gòu)其部分醫(yī)藥商業(yè)公司股權(quán)。

“此前，重藥集團(tuán)整體規(guī)模并不算出眾，在醫(yī)藥流通企業(yè)講求規(guī)模效應(yīng)的當(dāng)下，其自股東層面引入中國(guó)醫(yī)藥后進(jìn)一步做大規(guī)模的思路也在意料之中。”8月10日，一接近重藥集團(tuán)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，目前仍處于流通商享受集中化紅利期，具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的流通企業(yè)存在局部擴(kuò)張的動(dòng)力，但要實(shí)現(xiàn)全國(guó)區(qū)域的覆蓋也存在不小的難度。

按照重藥集團(tuán)的規(guī)劃，未來公司仍舊會(huì)持續(xù)布局空白區(qū)域并加速區(qū)域網(wǎng)絡(luò)下沉。

根據(jù)其2020年度第三期超短期融資券募集說明書顯示，在完成對(duì)天士力項(xiàng)目的收購(gòu)后，將新增天津、北京、山東、山西、廣東五大市場(chǎng)區(qū)域，著力推進(jìn)黑龍江、河北、江蘇、浙江、福建、廣西、上海七個(gè)空白區(qū)域市場(chǎng)的股權(quán)投資并購(gòu)項(xiàng)目，力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)除港澳臺(tái)外的31個(gè)省級(jí)行政區(qū)醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)全覆蓋；并將在目前著力打造的重藥四川、重藥河南、重藥寧夏、重藥陜西、重藥江西等省級(jí)平臺(tái)公司基礎(chǔ)上，加快實(shí)施二級(jí)市場(chǎng)投資并購(gòu)，快速搶占區(qū)域市場(chǎng)份額。

重藥集團(tuán)作為重慶化醫(yī)重要下屬企業(yè)，是其布局的重要一環(huán)，這也意味著重藥集團(tuán)在未來將進(jìn)一步在戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)管理、資金等方面得到較大支持。IC photo 

急速擴(kuò)張

上述公告稱，本次交易標(biāo)的四川人福成立于2005年，是一家典型的區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，該公司下轄十多家控股子公司，基本覆蓋四川省內(nèi)各級(jí)各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。審計(jì)報(bào)告顯示，2019年和2020年一季度，四川人福分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.67億元、6.02億元，凈利潤(rùn)9140.24萬元、986.05萬元。截至今年一季度末，四川人福資產(chǎn)總額23.57億元，凈資產(chǎn)3.8億元，負(fù)債總額19.77億元。

“根據(jù)協(xié)議約定，重藥集團(tuán)還將承接四川人福近10億元有息負(fù)債，估值實(shí)際上約為13.6億元，從四川人福近兩年的表現(xiàn)來看，估值有些偏高。”上述人士如此表示。

不過，從重藥集團(tuán)布局全國(guó)的戰(zhàn)略意圖來看，這種急速并購(gòu)擴(kuò)張的思路也不難理解。根據(jù)天士力的最新公告，反壟斷審查已獲批，這意味著重藥集團(tuán)對(duì)天士力營(yíng)銷的收購(gòu)已經(jīng)完成一大半。

“如果說對(duì)于天士力營(yíng)銷的收購(gòu)意在擴(kuò)寬空白市場(chǎng)，那么收購(gòu)天圣制藥和四川人福則意在進(jìn)一步鞏固在西南的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。”上述人士指出，重藥集團(tuán)不計(jì)成本的溢價(jià)收購(gòu)更多是看中上述標(biāo)的的戰(zhàn)略意義，天圣制藥主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)橹貞c市區(qū)縣市場(chǎng)，收購(gòu)將提升其在重慶市區(qū)縣市場(chǎng)的份額，而四川人福則讓其在占比較小的四川其它區(qū)域獲得一定的話語權(quán)。

公開數(shù)據(jù)顯示，重藥集團(tuán)目前在重慶地區(qū)所有區(qū)縣均已設(shè)有下屬公司。2019年公司在二級(jí)以上醫(yī)院（含二級(jí)）、二級(jí)以下基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店、下游醫(yī)藥批發(fā)商分別實(shí)現(xiàn)銷售收入240.18億元、24.29億元、9.61億元和44.00億元。在重慶地區(qū)的主營(yíng)收入達(dá)174.55億元，占比為54.88%。而對(duì)比來看，在四川地區(qū)的主營(yíng)收入僅為30.36億元，占比9.54%。

隨著重藥集團(tuán)拉開了全國(guó)布局的序幕，其區(qū)域性特征正在減弱。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際出具的2020年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，重藥集團(tuán)2019年相繼完成在大連、海南的投資項(xiàng)目，安徽、吉林、內(nèi)蒙等空白區(qū)域投資項(xiàng)目亦將在2020年陸續(xù)完成，目前業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省（直轄市、自治區(qū)），建立了16家醫(yī)藥商業(yè)省級(jí)平臺(tái)。隨著其他地區(qū)業(yè)務(wù)的拓展，2019年公司在西南地區(qū)批發(fā)收入占批發(fā)總收入的比重降至72.55%，其中核心區(qū)域重慶收入占比降至54.88%。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，公司醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)維持了西南地區(qū)龍頭地位，核心區(qū)域終端覆蓋率進(jìn)一步提高；隨著全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)布局，其在醫(yī)藥流通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有望得到進(jìn)一步提升。股東混改或有利于公司加強(qiáng)與中國(guó)醫(yī)藥的合作，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥品種和市場(chǎng)的共享，采購(gòu)成本有望降低，具有一定的協(xié)同效應(yīng)，但合作效果有待觀察。

并購(gòu)后遺癥

但在快速擴(kuò)張的同時(shí)，重藥集團(tuán)也面臨著諸多困難。

純銷及分銷業(yè)務(wù)雖處于穩(wěn)步發(fā)展區(qū)間，但2019年其零售業(yè)務(wù)板塊毛利率受競(jìng)爭(zhēng)激烈及部分藥品降價(jià)等因素影響小幅下降。業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大雖對(duì)公司利潤(rùn)形成了一定補(bǔ)充，但2020年一季度，受新冠肺炎疫情對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響，重藥集團(tuán)整體收入規(guī)模和營(yíng)業(yè)毛利率均有所下降。

此外，重藥集團(tuán)也同樣遭遇了高速擴(kuò)張的后遺癥。由于業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其職工薪酬、裝卸運(yùn)輸費(fèi)及各類管理相關(guān)費(fèi)用水平均在上升，2019年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)，因債務(wù)規(guī)模上升較快，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅達(dá)到78.44%。

集團(tuán)發(fā)債說明書顯示，2017-2019年末及2020年3月末，重藥集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債總額分別為88.85億元、118.68億元、161.12億元和183.75億元，占負(fù)債總額的比例分別為97.57%、91.21%、92.13%和91.04%，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模呈逐年增加趨勢(shì)，其未來仍舊面臨著不小的償債壓力。

更為棘手的是，溢價(jià)并購(gòu)?fù)殡S著高額商譽(yù)。重藥集團(tuán)2017-2019年末及2020年3月末，商譽(yù)金額分別為1.59億元、7.32億元、7.76億元和9.10億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為5.65%、20.88%、17.06%和18.61%。

“若重藥集團(tuán)并購(gòu)的企業(yè)盈利能力下降，高額的商譽(yù)將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。”上述人士向記者分析稱，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于商譽(yù)的監(jiān)管日益趨嚴(yán)的大背景下，這種風(fēng)險(xiǎn)迫切需要加快資源整合的步伐。

不過，中國(guó)醫(yī)藥的入局或許能讓重藥集團(tuán)發(fā)展提速。2019年9月，重藥集團(tuán)間接控股股東重慶化醫(yī)啟動(dòng)了混合所有制改革；同年12月25日，重慶化醫(yī)將其所持有的健康產(chǎn)業(yè)公司49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)醫(yī)藥及其控股股東中國(guó)通用技術(shù)，目前已完成登記變更。

在重慶化醫(yī)的戰(zhàn)略規(guī)劃中，未來將重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。重藥集團(tuán)作為其重要下屬企業(yè)，是其布局的重要一環(huán)，這也意味著重藥集團(tuán)在未來將進(jìn)一步在戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)管理、資金等方面得到較大支持。