創(chuàng)業(yè)板十年記： 服務(wù)“雙創(chuàng)”股權(quán)融資7468億 存量改革即將起航

編者按

十年一劍，終得劍光爍爍。

十年前，在中國經(jīng)濟改革大幕之下，創(chuàng)業(yè)板承擔(dān)的“落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”和“培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”的歷史使命，如莽撞少年，有成績亦有困惑。而今，創(chuàng)業(yè)板775家上市公司中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司549家，占比70%，國家級高新技術(shù)企業(yè)449家，占比58%。近十年，創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)強度維持在5%左右，研發(fā)投入持續(xù)高于A股平均水平，為企業(yè)發(fā)展注入了持續(xù)動力。

十年前，曾經(jīng)同臺敲鑼的28位天之驕子，在歷史的滾滾洪流中，奔向了不一樣的遠方，有千億市值的佼佼者，亦有因欺詐發(fā)行鋃鐺入獄者。而今，十年后再度起步，創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革的腳步聲已經(jīng)越來越近。這是一個新的開端，我們亦期待新的故事。（李新江）

10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來10周歲生日。

回顧10年歷程，承載著落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的歷史使命，創(chuàng)業(yè)板從無到有，發(fā)展成為市值5.68萬億元、上市公司數(shù)量達775家的上市板塊，集聚了一批具有影響力、競爭力的新興產(chǎn)業(yè)公司。

2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式啟動。十年來，創(chuàng)業(yè)板在支持雙創(chuàng)企業(yè)群體、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、加速新舊動能轉(zhuǎn)換等方面發(fā)揮著日益重要的作用，成為了新時代推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新引擎。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板新的改革步伐已經(jīng)展開。近日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》提出，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革。

深交所表示，將積極落實黨和國家的方針政策，按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的根本宗旨，深化市場改革，豐富產(chǎn)品供給，優(yōu)化市場培育，健全完善適合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的制度安排，增強板塊包容性和覆蓋面，加大對科技創(chuàng)新企業(yè)上市支持力度，努力打造與中國特色社會主義先行示范區(qū)相匹配的資本市場生態(tài)體系。

十年股權(quán)融資達7468億

在審視創(chuàng)業(yè)板對實體經(jīng)濟的服務(wù)功能上，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，創(chuàng)業(yè)板誕生在全球金融危機爆發(fā)之后，正逢中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，其在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級中的作用不可低估。

董登新表示，創(chuàng)業(yè)板在十年時間里，一方面拓展了民企的股權(quán)融資通道，為民企上市打通了第二個IPO通道。另一方面也讓創(chuàng)新對于國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要性意識深入人心。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月28日，創(chuàng)業(yè)板市場共有775家上市公司，占A股上市公司總數(shù)的20.4%；總市值為5.68萬億元，占A股總市值的10.2%，已成為資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的重要組成部分。

創(chuàng)業(yè)板公司累計通過IPO募資達4050億元，再融資金額（含重組配套融資）3418億元，股權(quán)融資總額累計達7468億元，直接融資投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，進一步推動創(chuàng)新發(fā)展。

由于創(chuàng)業(yè)板不允許公司使用募集資金進行高風(fēng)險投資，募集資金主要用于發(fā)展主業(yè)、支付并購對價、補充流動資金、償還債務(wù)等，切實發(fā)揮了金融支持實體經(jīng)濟的作用。

目前，創(chuàng)業(yè)板超過九成企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，超過八成擁有自主研發(fā)核心能力，超過七成屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，公司創(chuàng)新特征明顯，成為名副其實的“高新企業(yè)之家”。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)業(yè)板已具備鮮明的板塊特色并形成示范效應(yīng)：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司549家，占比70%，以新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥為代表的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)明顯。

創(chuàng)業(yè)板中國家級高新技術(shù)企業(yè)449家，占比58%。近十年創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)強度維持在5%左右，2018年更有91家公司的研發(fā)強度高于10%，研發(fā)投入持續(xù)高于A股平均水平，為發(fā)展提供了持續(xù)動力。

從盈利水平上看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量在穩(wěn)步提升，十年來，板塊公司平均收入由2.87億元上升至2018年的18.01億元，平均凈利潤由0.45億元增長至0.64億元，銷售毛利率保持在30%左右。

其中，2009年至2016年，創(chuàng)業(yè)板公司平均收入、平均凈利潤年復(fù)合增長率分別達到23%、15%，遠高于同期其他板塊發(fā)展速度。

2017年-2018年，板塊整體承壓，公司分化明顯，問題公司顯現(xiàn)，這與中小民營企業(yè)抗風(fēng)險能力相對較弱有關(guān)。

2019年上半年，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績明顯改善，一、二季度盈利環(huán)比大幅回升，呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢。

“23%的復(fù)合收入增速和15%的凈利潤增速，比全球其他創(chuàng)業(yè)板相關(guān)板塊有極大的優(yōu)勢。曾經(jīng)有人認為中國創(chuàng)業(yè)板估值較其他高。但實際上估值高是有自己的因素，因為中國創(chuàng)業(yè)板的成長性、利潤收入增速確實是比其他交易所當(dāng)時平均水平要高5%-10%?！敝行沤ㄍ蹲C券研究發(fā)展部金融工程與大類資產(chǎn)配置總監(jiān)丁魯明指出。

資本市場改革試驗田

擔(dān)當(dāng)了資本市場改革創(chuàng)新試驗田使命的創(chuàng)業(yè)板，在十年時間里進行了一系列貼近創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展特征的制度嘗試和創(chuàng)新，平穩(wěn)起步并穩(wěn)定運行，為資本市場積累了制度建設(shè)經(jīng)驗。

創(chuàng)業(yè)板自啟動之初，就施行了投資者適當(dāng)性管理制度，這是場內(nèi)市場領(lǐng)域投資者適當(dāng)性管理上做出的有效探索和首次制度安排。

2012年，創(chuàng)業(yè)板進一步優(yōu)化退市制度，直接推動了主板市場新一輪退市制度改革，市場化退市指標、快速退市、嚴控恢復(fù)上市標準等規(guī)定在主板退市制度改革中被借鑒或采納。

此外，創(chuàng)業(yè)板還首推了“小額快速”定向增發(fā)機制，允許“不保薦不承銷”，給予市場主體更大的自主空間，其后“小額快速”并購機制亦是這一理念的延伸。

針對新經(jīng)濟企業(yè)的特征，創(chuàng)業(yè)板首推行業(yè)信息披露指引并形成體系，極大地提高了信息披露的有效性和針對性，為后續(xù)其他板塊推行行業(yè)信息披露體系提供了借鑒經(jīng)驗。

持續(xù)的制度優(yōu)化，讓創(chuàng)業(yè)板的隊伍匯聚一批龍頭企業(yè)。截至2019年10月25日，創(chuàng)業(yè)板已有5家公司市值超過千億元，23家公司市值超過300億元。

2009年的創(chuàng)業(yè)板尚沒有一家公司年收入超過30億元或凈利潤超過5億元，經(jīng)過十年發(fā)展，2018年營業(yè)總收入超過30億元的公司有93家，凈利潤超過5億元的公司有45家。

2019年上半年，創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)凈利潤1億元以上的公司有169家，其中128家為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，頭部公司引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢較為明顯。

不過，盡管創(chuàng)業(yè)板在支持新經(jīng)濟發(fā)展方面取得成效，并在諸多制度建設(shè)上實現(xiàn)全國首創(chuàng)，但隨著新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的層出不窮，對創(chuàng)業(yè)板的改革和發(fā)展也提出了更高的訴求。

尤其是在境外交易所競相推出制度改革，科創(chuàng)板首推注冊制扶持新經(jīng)濟企業(yè)的當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)板市場基礎(chǔ)性制度迫切需要進一步完善。

“過去十年，創(chuàng)業(yè)板在服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)、推動科技創(chuàng)新、促進國民經(jīng)濟發(fā)展等方面都取得了一定成績。但目前來看，創(chuàng)業(yè)板上市要求仍然比較嚴，其職能尚未充分發(fā)揮，需要通過一系列的制度改革，將創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成一個包容性更大、覆蓋面更廣的板塊?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出。

存量改革呼之欲出

值得注意的是，今年以來，頂層設(shè)計上關(guān)于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度等表述頻繁出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板存量改革呼之欲出。

“我們盼望最大的是注冊制度，以及并購重組的措施能夠更市場化一些，前幾天證監(jiān)會發(fā)了并購重組的文，大家都很受鼓舞。我們的PE投資支持很多中小創(chuàng)新型企業(yè)，如果能通過注冊制和并購重組實現(xiàn)比較市場化的退出機制，那將有助于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)更有動力地發(fā)展?！闭猩蹄y行研究院副總經(jīng)理譚海鳴指出。

董登新也表示，“創(chuàng)業(yè)板改革過程中需要解決三個關(guān)鍵問題：一是創(chuàng)業(yè)板定位問題。二是包容性問題，要增加上市標準的包容性。三是監(jiān)管問題，注冊制下監(jiān)管重心是信息披露監(jiān)管?！?/p>

在市場定位上，有業(yè)內(nèi)人士指出，可以適當(dāng)放開對行業(yè)的要求，“創(chuàng)業(yè)板要定位為篩選優(yōu)秀的公司，而不是篩選優(yōu)秀的行業(yè)”。

長江證券投行部總監(jiān)殷世江認為：“創(chuàng)業(yè)板吸收的是各個行業(yè)里面排名優(yōu)秀的企業(yè)。在任何領(lǐng)域里面能做到前三或者前五的企業(yè)，都有自己的競爭優(yōu)勢。我覺得競爭優(yōu)勢不止體現(xiàn)在科技創(chuàng)新，渠道、品牌建設(shè)、人員管理、內(nèi)控管理、生產(chǎn)流程的管理，這些都是企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢?！?/p>

也有業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)業(yè)板是A股市場中最具成長性的板塊，其市場定位要穩(wěn)。目前是孵化重大科技創(chuàng)新類企業(yè)最重要的時機，要堅持服務(wù)新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

中信建投丁魯明就認為，“對于現(xiàn)在的中國，國家層面上的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型非常清晰，2018年之前是供給側(cè)改革，2018年底之后就是新興技術(shù)，包括深圳改革開放示范區(qū)，本質(zhì)上支持新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)。”

“這些企業(yè)如果進行間接融資，可能抵押物不足，所以很難進行下去。而直接融資的成本對于創(chuàng)業(yè)者來說較低，一個足夠活躍的交易市場，能夠讓他們的（融資）成本降得比較低，（可以）充分試錯?！倍◆斆髦赋?。

而對于信息披露應(yīng)該如何監(jiān)管上，也有專家學(xué)者建議，應(yīng)在保障真實性和全面性的同時，增加可讀性和有效性。

香港中文大學(xué)法律學(xué)院副院長習(xí)超認為：“在1990年代中期，美國SEC就有很多這樣的討論，如果過于強調(diào)對信息披露的真實、全面、準確的監(jiān)管，對于上市公司來說帶來的直接后果就是所謂的信息過窄，這不僅說的是公司的披露義務(wù)帶來的成本更高，對于投資人來說也要求過高，他并不能有效的使用信息?！?/p>