滬深300股指破冰金融期權 衍生品市場“基建”再進一步

股指期權破冰

11月8日，證監會新聞發言人常德鵬表示，正式啟動擴大股票股指期權試點工作，按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。之所以要選擇滬深300作為突破口，監管層或許更為看重滬深300指數良好的現貨基礎。滬深300指數市場接受度高、覆蓋標的范圍大于上證50，上市相關期權可以幫助市場顯著提升對沖效果。

國內衍生品市場的基礎設施建設，開始提速。

11月8日，證監會新聞發言人常德鵬表示，正式啟動擴大股票股指期權試點工作，按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。

11月10日，中金所發布了就滬深300股指期權合約及相關規則向社會征求意見的通知，滬深300股指期權合約及交易細則隨之曝光。

需要指出的是，滬深300股指期權是中金所推出的第一個金融期權產品，未來隨著該品種的上市，該所金融期貨產品布局可能擴展至上證50股指期權、中證500股指期權，甚至是國債期權。

不過，這些都是遠景目標，尚需滬深300股指期權穩定運行，并逐漸走向成熟后才有實施的可能。

就短期而言，滬深300股指期權的上市，不僅會促使國內衍生品市場“基礎設施”建設的完善，也將大幅提升風險管理市場的容量及對沖效率的提升。

提前對沖、精確對沖

作為中金所的首個金融期權產品，此次選擇滬深300指數作為試點，順理成章。

一方面，滬深300股指期貨上市運行已經接近10年時間，運行穩定性是接受過市場考驗的。另一方面，滬深300股指期貨覆蓋面更廣，囊括了滬深兩個市場最具備代表性的上市公司。

21世紀經濟報道記者了解到，全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區都推出了股指期權產品，巴西、俄羅斯、印度、南非等新興轉軌經濟國家也已經推出了股指期權產品。

反觀國內，此前只有上證50ETF期權及中金所的三大股指期貨產品，衍生品市場的體系還未建立完整，更遑論對沖功能的有效發揮。

還有一個不容忽視的背景是，去年以來資本市場開放步伐明顯加快。

“國際投資者持續加碼國內市場的背景下，國內應該提供相應的對沖工具，不光是要針對國內投資者，也要考慮國際投資者。”長期跟蹤金融衍生品市場的廈門大學經濟學院教授韓乾11月11日評價稱。

今年，從A股納入MSCI等三大國際主流指數到取消QFII和RQFII投資額度限制，再到北向資金的持續流入，國內風險管理市場原有的容量急需提升。

據統計，截至11月8日，北向資金持股已經達到8810億元，較去年底增長了37%。

利用股指期權，北向資金及國內機構可以通過交易期權對沖風險，在鎖定下跌風險的同時，不會使投資者錯失市場上漲獲利的機會，這將極大鼓勵機構投資者進行長期投資。

此外，隨著滬深300股指期權的推出，國內、國外投資者風險管理效率無疑會出現明顯提升。

北京一位具備華爾街從業背景的資深交易員11月11日指出，“期權是非線性的對沖工具，比期貨高了一個維度，可以做到提前對沖、精確對沖，降低了擇時的要求，風險管理上更加主動靈活。”

中信期貨金融期貨團隊則指出，期權可以更為精確地反映出市場觀點。

僅以看漲后市為例，最基本的操作是買入期貨，獲取上漲收益。有了股指期權產品，則可以對看漲的觀點和操作進一步細化。

比如認為未來一個月會上漲，可以選擇買入近月認購期權，認為未來一個月會漲10%，則可以選擇買入虛值的近月認購期權，認為未來一個月會漲10%-20%，則可以選擇買入牛市價值組合。

金融期貨“推新思路”前瞻

隨著此次期權隊伍擴容的消息落地后，整個期權市場的“推新”路徑也變得清晰起來。

滬深交易所在原有上證50ETF期權的基礎上，繼續豐富其ETF期權產品布局，如中證500ETF期權等。

中金所方面，能夠看得到的推新路徑包括兩條。一條是以滬深300股指期權為原點，進一步向上證50、中證500兩大指數擴容，另一條則是完善基礎金融期貨工具的布局，在股指期貨、國債期貨的基礎上，嘗試推出外匯期貨。

“推新的前提是，未來滬深300股指期權能夠穩定運行，市場功能可以達到有效發揮，交易所才會向其他品種擴容，比如選擇一些與滬深300成本股差異較大的指數，當然也不排除涉及創業板、科創板的可能。”韓乾介紹稱。

需要指出的是，股指期權的逐漸成熟是一個長期過程，上市初期不要過分奢求其市場功能的充分發揮。

21世紀經濟報道記者注意到，從此前商品期貨類似的推新或擴容經驗上看，國內期貨市場新品種擴容的間隔短則半年、長則數年。

雖然具體時間點上無從判斷，但是上證50股指期權、中證500股指期權的推出，甚至是從股指期權擴展至國債期權，再到更為長遠的外匯期貨上市和外匯期權都是必由之路。屆時，國內金融期貨市場的基礎工具布局，才算是正式完成，目前剛剛是棋至中局罷了。

不過，在前述交易員看來，由于指數期權更多是用來分散系統性風險，所以短期內并無大范圍擴充股指期權的必要。

他指出，參照海外市場，交易最為活躍的股指期權品種相對集中，比如美國交易量最高的便是史坦普500股指期權（標普500指數股指期權），其他如道瓊斯指數股指期權交易量并非很高，“當前國內能夠在滬深300股指期權率先試水，已經相當不錯了”。

從實際操作角度上看，滬深300股指期權覆蓋度更廣，可以滿足各類機構的對沖需求，同時滬深300股指期權合約價值大于此前已有產品，合約的大小、流動性也更為適合機構交易。

帶來的直接效果是，機構可以通過“花錢”的方式來對沖風險，而不是一味的減持股票現貨，既降低了對市場的沖擊效果，也有助于市場波動率的下降。