共話資本市場(chǎng)開放新機(jī)遇：8位公私募投資大咖展望2020全球資本市場(chǎng)風(fēng)口

12月5日，由中央廣播電視總臺(tái)粵港澳大灣區(qū)總部和南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)主辦，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道承辦的“創(chuàng)新與開放的中國(guó)資本市場(chǎng)——2019南方財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇”在廣州舉行。

在下午的“資本市場(chǎng)開放新機(jī)遇”平行分論壇上，畢盛投資管理總裁助理謝曉荔、華拓資本執(zhí)行董事總經(jīng)理朱為繹、國(guó)泰基金管理有限公司FOF投資部總監(jiān)周珞晏、融通基金國(guó)際業(yè)務(wù)部投資總監(jiān)劉富榮、工銀瑞信基金FOF投資部副總監(jiān)黃惠宇、招商基金國(guó)際業(yè)務(wù)多資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人王超、富國(guó)基金固定收益投資總監(jiān)助理武磊、濱海金控投資研究院院長(zhǎng)黃韜8位嘉賓參加了題為“全球資本市場(chǎng)風(fēng)口與大類資產(chǎn)配置策略”的圓桌對(duì)話環(huán)節(jié)，就資本市場(chǎng)對(duì)外開放的變化、2019年的投資經(jīng)驗(yàn)以及2020年的資產(chǎn)配置策略等議題進(jìn)行討論和分享。

外資注入新活力

今年以來，資本市場(chǎng)對(duì)外開放成為一個(gè)關(guān)鍵話題。面對(duì)外資涌入，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)漸漸展現(xiàn)出不同的發(fā)展趨勢(shì)。

“海外資金參與中國(guó)的投資比例越來越高，一方面，宏觀全球來看，全球都是資產(chǎn)荒的狀態(tài)。中國(guó)的A股定位反而是比較便宜的，外資從全球定價(jià)認(rèn)為我們非常有吸引力；第二，以前外國(guó)投資者把我們當(dāng)做新興資產(chǎn)的配置，現(xiàn)在中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，本著雞蛋不能放在一個(gè)籃子里面的原理，他們一定要投資中國(guó)市場(chǎng)。接下來隨著金融開放市場(chǎng)的力度加大，未來會(huì)有更多的外資進(jìn)入到中國(guó)，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程。”謝曉荔表示。

周珞晏則從FOF投資角度指出，“隨著市場(chǎng)開放的加劇，聚焦海外的基金標(biāo)的越來越多，也越來越多納入到我們的FOF基金里面。FOF很大一部分是來自于養(yǎng)老的第三支柱，考慮到養(yǎng)老，幾乎把所有的資產(chǎn)投資在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)債券里面，但必然會(huì)帶來比較大的波動(dòng)，其實(shí)在FOF組合里面，納入全球的資產(chǎn)，對(duì)完成第三支柱的第三目標(biāo)也是非常重要的動(dòng)力。”

“從業(yè)務(wù)的角度來說，我們深刻感覺到中國(guó)的資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放的力度，非常超預(yù)期。第一，從過去A股長(zhǎng)期的歷史表現(xiàn)來看，A股是高波動(dòng)的市場(chǎng)，在今年整個(gè)外資的參與比例越來越提升的背景下，機(jī)構(gòu)化越來越明顯的情況下，整個(gè)A股的波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的下降；第二，中國(guó)市場(chǎng)和海外存在非常明顯差異的一點(diǎn)就是，在國(guó)際成熟的市場(chǎng)下，會(huì)存在長(zhǎng)期動(dòng)量效應(yīng)，過去一到三個(gè)月表現(xiàn)很好的公司，在未來也會(huì)表現(xiàn)得很好，相反的A股市場(chǎng)有短期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但在過去的一年里面，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)很明顯的變化；第三，A股市場(chǎng)好公司變得越來越受到市場(chǎng)的追捧和歡迎，過去大家關(guān)注的特性是成長(zhǎng)性，但今年大家更多看重的是公司的營(yíng)業(yè)能力，是不是真的能夠創(chuàng)造價(jià)值。今年我們能夠看到有很多核心資產(chǎn)，每個(gè)季度報(bào)出來的數(shù)字，有一點(diǎn)低于預(yù)期，但是股價(jià)的表現(xiàn)相對(duì)非常溫和。A股市場(chǎng)在外資參與比例不斷提升下發(fā)生非常好的變化，這種趨勢(shì)延續(xù)下來，A股市場(chǎng)也會(huì)走出大牛市。”王超認(rèn)為。

總結(jié)經(jīng)驗(yàn)期待2020

事實(shí)上，資本市場(chǎng)在過去一年出現(xiàn)了很多變化，而對(duì)各位投資大咖來說，這些變化也收獲了更多的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)針對(duì)2020年的資產(chǎn)配置策略，也有著不同的視角。

“今年比較深刻的體會(huì)，從資產(chǎn)配置的角度來說，就是資產(chǎn)種類越多越好，資產(chǎn)之間的相關(guān)性越低，對(duì)資產(chǎn)的收益比提升有幫助。今年總體來說，不論是美國(guó)、歐洲呈現(xiàn)的都是宏觀波動(dòng)率下降的態(tài)勢(shì)，在這樣的態(tài)勢(shì)下面，出現(xiàn)的更多自下而上的機(jī)會(huì)，今年我們?cè)谧韵露线x擇這一塊有缺失的。展望明年，資產(chǎn)配置的種類今后也可以慢慢豐富起來，相比股權(quán)來說，目前我們可配置的資產(chǎn)非常有限。第二，在成熟的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，通脹掛鉤債券，而國(guó)內(nèi)還不能配套這樣的資產(chǎn)，我們希望未來有這樣的資產(chǎn)。”黃惠宇表示。

劉富榮則從海外資產(chǎn)配置視角談到了美股和港股的配置機(jī)會(huì)，“關(guān)于美國(guó)資產(chǎn)，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)越來越高。而我們跟市場(chǎng)看法不同的是我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在歷史上的大選年總會(huì)保持政治中立，所以利好美國(guó)資產(chǎn)的因素都可能已經(jīng)體現(xiàn)了，因此我們認(rèn)為應(yīng)適度減持美國(guó)增長(zhǎng)股、高動(dòng)量股及高波動(dòng)率股，并且增加對(duì)價(jià)值股的配置。在股票方面我們認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注港股受益于內(nèi)地政策紅利的行業(yè)，尋找高增長(zhǎng)、高質(zhì)量的龍頭企業(yè)包括科技、醫(yī)療與消費(fèi)行業(yè)，規(guī)避增長(zhǎng)空間及想象力有限的成熟企業(yè)。”

針對(duì)如何把握A股的確定性機(jī)會(huì)，黃韜表示，“要看重企業(yè)的底子如何，應(yīng)該重視企業(yè)自身的自由現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)的核心業(yè)務(wù)壁壘，另外企業(yè)的估值層面，允許稍微貴一點(diǎn)，比如茅臺(tái)，但背后是業(yè)績(jī)的高確定性，所以可以容納更高的估值。”

在其看來，“大部分的利潤(rùn)其實(shí)是靠熊市賺到的，牛市其實(shí)是退出的機(jī)會(huì)，反而不是拿來投資用的。所有的產(chǎn)品都有定價(jià)依據(jù)，舉例來說，投資的大部分定價(jià)都是以10年期國(guó)債的收益率為基本的定價(jià)邏輯，如果說國(guó)債的收益率都有5%，股票的收益率至少不能低于國(guó)債。如果國(guó)債是5%的收益，意味著20年能回本，可以認(rèn)為國(guó)債的市盈率是20倍，股票的話，理論上如果國(guó)債的利率最高都不能超過20倍，但是A股來說基本上沒有低于20倍的，反過來如果說10年期的國(guó)債的利率假設(shè)降到3.3%，那么相對(duì)應(yīng)A股的估值，可以承受30倍。如果聚焦于行業(yè)的話，一般來說選擇一些產(chǎn)品不和成本掛鉤的行業(yè)或公司，再去挑選具體的企業(yè)，從賠率的角度來說，更容易選出一些比較好的標(biāo)的。”

而作為外資獨(dú)資的私募機(jī)構(gòu)，謝曉荔則從外方視角分析國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)認(rèn)為，“2020年是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的一年，對(duì)2020年中國(guó)的A股市場(chǎng)仍舊看好消費(fèi)和科技。雖然大家已經(jīng)頻繁提及，覺得很多的核心股票估值已經(jīng)非常高，猶豫買還是不買。如果要看它持續(xù)3到5年的增長(zhǎng)，第一，是不是一個(gè)好行業(yè)。第二，從企業(yè)家角度是不是一個(gè)好的生意。我們看這個(gè)公司未來增長(zhǎng)的邏輯有沒有變，比如3到5年增長(zhǎng)邏輯沒有變，我們覺得沒有大的問題，因?yàn)楣乐诞吘故菚簳r(shí)的。第三，行業(yè)壁壘高不高，如果行業(yè)壁壘高，證明是一個(gè)好公司。”

另外，今年資本市場(chǎng)還有一個(gè)較大的變化，就是科創(chuàng)板的推出。

針對(duì)科創(chuàng)板，朱為繹指出，“我們從開始就知道科創(chuàng)板公司破發(fā)肯定好，越破發(fā)越好，破發(fā)就讓它破，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)調(diào)整，所以不怕。科創(chuàng)板的注冊(cè)制就是我們市場(chǎng)上存量改革的一步，有了存量的改革，很多的改革都可以推動(dòng)，為什么A股推不下去，就是因?yàn)橥耸校晕覀兙透阍隽扛母铮媪柯齺恚ㄟ^增量的改革倒逼存量改革。明年我們可以配置一些科創(chuàng)板的指數(shù)基金，另外最近推出的新三板新政策，新三板也是我們下一步的好資產(chǎn)。”

最后，武磊從固收領(lǐng)域分析指出，“建議大家關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債一方面具有股性，一方面具有債性，以前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比較小，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的增量和存量接近2000億，已經(jīng)是有一定體量的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)目前的發(fā)行主體非常多樣化，有非常好的上市公司發(fā)的可轉(zhuǎn)債，也有資質(zhì)不是那么好的上市公司發(fā)的可轉(zhuǎn)債，建議大家關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。”

針對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，黃韜亦指出，“這是一個(gè)機(jī)遇，通過可轉(zhuǎn)債的投資而不做錯(cuò)配，直接做一個(gè)長(zhǎng)周期，比如說5-6年的基金，這種形勢(shì)下的話，其實(shí)很容易做到保本，在保本的前提下去爭(zhēng)取超額收益。”