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    一枚“螺紋金”的資本漣漪

    2020/3/21 12:12:00 來源: 評論(0)9681

    螺紋資本漣漪

    一時間,諸如“螺紋為啥那么硬?螺紋走獨立行情的一個原因,是多頭主力看不懂英文,所以不受海外市場影響……”的段子頻繁現身。

    在剛剛過去的一周,螺紋鋼無疑是資本市場矚目的主角。

    得益于資本市場市場暴跌期間的強勢表現,螺紋鋼成為了僅有的避險資產,并被業內戲稱為“螺紋金”。

    根據21世紀經濟報道記者了解,上一次螺紋鋼被市場如此關注還要追溯到2016年上半年,彼時剛剛見底不久后的鋼材價格趁著供給側改革的東風,開始了為期三年的強勢反彈。不過,隨著2018年1.5億噸去產能任務的提前完成,整個行業從2019年便已經開始陷入平淡。

    直至疫情爆發,連黃金都不避險了,螺紋鋼卻始終巋然不動,節后至3月18日仍然處于上漲狀態。

    價格堅挺的另一面,卻是高居不下的粗鋼日產數據,連續創下歷史新高的社會庫存,以及上市鋼企“銷量受影響不只我們一家”的無奈感嘆。

    “螺紋金”,究竟怎么了?

    交易員的困惑

    作為宏觀經濟在微觀層面的倒影,螺紋鋼的強勢已經在資本市場引起了道道漣漪。

    近期天風證券首席經濟學家劉煜輝便在朋友圈評論稱,“如果‘羅文金’不金了,對A股至少不是個壞事。”

    而對于交易一線的人士而言,更是認為螺紋鋼的價格有所失真。

    先看一組數據,2月3日開盤至3月18日,以結算價計,螺紋鋼主力2005合約上漲1.28%,同期原油主力2005合約下跌46.76%,傳統避險產品黃金、白銀期貨主力合約期內下跌2.54%、28.92%。

    當日,螺紋鋼遠月的2011、2012合約累計漲幅更是達到4.23%、4.29%。風險資產、避險資產遭遇拋售背景下,螺紋鋼卻逆市成為了避風港。

    蘇雨(化名)是華東一家資管公司的總經理,2019年12月中旬其團隊曾經對美股發出預警,“我們對國外的跟蹤和判斷,比較準確,事前做到了預判、事中做到了堅定持有美股的空頭,基本上從美股的高點一路空下來,公司發行的產品中由此實現了折合年化106.67%的收益率。”

    而在他構建的產品組合中,除了“做多A股、做空美股”的股票策略外,還進行了大宗商品的配置,與債券、利率和貴金屬等互相配合。

    而近期螺紋鋼的異常表現,卻讓他倍感不解。

    “債券在告訴你,經濟狀況很差,極為擔憂;螺紋在告訴你,以基建之名,經濟很好。如果你相信現在世界的經濟是處于太平盛世、動能強勁的環境之下,你可以放棄債券;如果現實,很慘烈,那么······誰對呢?”

    實際上,自2018年國內鋼鐵業去產能任務提前完成后,驅動鋼價上漲的主要邏輯便已經消失,彼時業內普遍寄希望通過下游基建的放量,將驅動力向需求端轉移。

    事實證明,2019年基建投資確有增長,但是全年下來增速不過3.8%,當期螺紋鋼價格也是震蕩下行。

    進入2020年,新冠疫情爆發,下游需求所受沖擊更為嚴重。“當前需求端的下滑是既成事實,這里面不僅僅是中國的經濟增長率無法再抬升,整體杠桿率的空間有限,外圍的環境在疫情的沖擊下,動能開始失速,這又會反過來影響國內。”蘇雨認為。

    按照他的判斷,自身及外圍的經濟都步入了下滑或者停擺的狀態下,經濟馬上報復性反彈不太可能。

    結果,3月19日,螺紋鋼期貨在早盤大跌逾4%后,當天收盤拉出了一條長長的下影線;3月20日,作為主力的2005合約又出現了小幅上漲……

    預期式“挺價”

    “由于春節假期以及疫情導致下游開工推遲,需求短期減少,公司產品庫存略有上升。如后續開工復產繼續延遲,公司將視市場需求變化調整產品結構及生產計劃,必要時考慮減產。”華菱鋼鐵(000932.SZ)2月中旬接受機構調研時表示。

    此前,中鋼協也曾發文指出,鋼材市場成交低迷,原燃料、鋼材價格大幅下跌造成企業減值,部分企業甚至面臨著較大的風險。

    實際上,今年前兩個月受疫情的持續發酵,節后鋼鐵市場遲遲不見啟動,下游需求銳減。

    僅以建材的下游行業為例,1-2月國內整體固定資產投資同比下降24.5%,房地產投資同比下降16.3%,基建投資同比下降30.3%。

    而鋼鐵業又存在生產持續性的特點,春節放假、鋼產不停,粗鋼日產量仍然維持高位,下游需求又不見好轉,直接將社會庫存不斷累積出歷史新高。

    行業研究機構蘭格鋼鐵統計結果顯示,截至上周,29個重點城市社會庫存為2312.7萬噸,同比增長47.2%。鋼材社會庫存自去年12月底上升以來,已經連續上升12周,連續三周創下歷史新高。

    然而,突出的供需矛盾,并未能阻擋螺紋鋼、熱卷、線材等一眾黑色系商品的強勢。究其原因,無外乎整個行業對未來的樂觀預期,而且是短期內無法證偽的預期。

    中信期貨黑色團隊在一篇《螺紋金的夢想有多高?》的報告中便指出,“國內投資者看到國內疫情有效控制后,預期政府將在保增長、穩就業等領域發力,需求會大幅好轉……”

    期貨價格又是對未來預期的提前反應,在“做多預期”的市場氛圍之下,螺紋鋼越走越穩。

    對此蘇雨指出,政府可能會加大逆周期調節力度,但是當前的經濟結構不同于2008年,服務業占比已經大幅提升,“基建無非是起到對沖疫情的效應,而不是主要的經濟增長動力。同時世界性的經濟衰退,也并非逆周期調節就能夠輕松應付的。”

    他認為,風暴的中心會在美國,但由于它是第一大經濟體,美元又是世界貨幣,所以沒有人可以幸免于難,中國也不例外。區別在于,中國的防守是做得最為優秀的。

    只是,他的判斷和觀點,顯然不能對于整個市場的價格產生決定性的影響,在下游需求好轉無法證偽的市場里,這份樂觀預期也將繼續為“螺紋金”帶來支撐。

    無可避免的下滑

    雖然螺紋鋼的價格表現已經十分突出,但是進一步追蹤到企業經營上卻是另一番景象。

    “根據成本利潤模型測算結果顯示,3月13日,三級螺紋鋼噸鋼利潤為123元,包括螺紋、方坯在內的主要七個鋼材品種平均噸鋼利潤為103元。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清介紹稱。

    這還不是最低值,低點出現在今年2月底,彼時三級螺紋鋼的噸鋼利潤曾一度降至79元。

    同一套測算模型,2017年上述七品種的1-4季度的噸鋼利潤,分別為480元、399元、954元和1044元。

    這還是當前行業內部主動減產保價的結果,若任由鋼價繼續下跌,將很快擊穿鋼廠成本線,重新陷入2015年鋼材賣不上白菜價的境地。

    而擺在眼前的問題,還有來自銷量層面的慘烈下滑。

    按照季節性消費規律,每年春節后,下游會如期啟動,但是今年疫情防控的需要使得需求啟動的節點大幅延后,進而導致全行業銷量下滑。

    對此華南一家上市鋼企人士便坦言,“受疫情影響,銷售方面確有一定壓力。”

    “受影響的不是咱一家,全國都一樣,隨著復工復產進度的提升會有所改善。”華北某上市鋼企人士表示。

    不過,在記者問及當前銷售是否出現好轉跡象時,他表示,“好多地方(管控)還沒有放開。”

    價格逼近成本線、銷量受疫情沖擊顯著,價量表現均弱于2019年同期,在未來披露的一季報中,上市鋼企將無可避免的出現下滑。

    不說增長或持平,屆時經營利潤能夠不出現虧損的企業就算是好樣的。

    反映到二級市場,鋼鐵股雖然偶有異動,但是本質上終歸是預期炒作,而非企業經營能力的提升。

    2月3日至3月20日,SW鋼鐵業平均跌幅為5.05%,其中子行業普鋼下跌6.52%,與下游的房地產、汽車跌幅基本相當。

    其間,北向資金也進行了不同程度的減持。僅以頭部鋼企為例,寶鋼股份(600019.SH)北向資金持股占自由流通股比例為11.33%,至3月19日降到了9.28%,華菱鋼鐵(000932.SZ)則從5.45%降到了4.37%。

    而包鋼股份(600010.SH)、鞍鋼股份(000898.SZ)兩家公司的北向資金持股占比,則出現小幅提升。

    只是,相比于2018年動輒數十億的凈利潤而言,基建投資的“老故事”已經難以將行業景氣度帶至頂點,頂多是提供一個充滿了各種不確定的喘息機會。

     

    責任編輯:第一時間
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