創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地：存量改革關(guān)鍵一躍

4月27日，周一。這一天，今年迄今最受期待的資本市場(chǎng)深化改革舉措，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有了實(shí)質(zhì)性的消息。

中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革啟動(dòng)，證監(jiān)會(huì)和深交所將就創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度向市場(chǎng)征求意見。

如果說設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制的首次嘗試，那么創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制便是注冊(cè)制改革由局部試點(diǎn)到推廣至資本市場(chǎng)其他板塊的關(guān)鍵一躍。

引領(lǐng)存量改革

相比科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革時(shí)沒有歷史包袱，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革面臨的核心問題顯然是如何平衡好改革與存量市場(chǎng)的關(guān)系，畢竟創(chuàng)業(yè)板如今是一個(gè)有著數(shù)千萬存量投資者，數(shù)百家存量上市公司的成熟板塊。

而這也是此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的核心意義所在，即引領(lǐng)了存量改革，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制成功推進(jìn)也就意味著距離資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制的那一天不遠(yuǎn)了。

資深投行人士王驥躍表示：“與科創(chuàng)板是新市場(chǎng)增量改革不同，創(chuàng)業(yè)板是存量市場(chǎng)改革，有既有公司和既有投資者，所以是資本市場(chǎng)全面改革的中間過程。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，要在全市場(chǎng)推廣，必須要有個(gè)局部市場(chǎng)先試。如果創(chuàng)業(yè)板改革順利，全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革就可以提速。科創(chuàng)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)會(huì)被創(chuàng)業(yè)板借鑒，創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也會(huì)在未來被全面改革借鑒。相信科創(chuàng)板一些政策也會(huì)跟隨創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)行一些調(diào)整。”

而就在4月27日證監(jiān)會(huì)召開的創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的溝通會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席李超也明確表示，本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，在試點(diǎn)注冊(cè)制的安排方面大體與科創(chuàng)板一致，但同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制有幾方面不同，一方面是要明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊(cè)制過渡；其次是再融資和并購(gòu)重組涉及公開發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。無疑上述兩項(xiàng)“不同”指向的都是“存量”改革。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革兼顧存量市場(chǎng)的另外一重含義即是要盡可能減少對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)主體的沖擊。

如對(duì)投資者適當(dāng)性管理的完善便充分體現(xiàn)了這樣的理念，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。

另外在優(yōu)化發(fā)行上市條件一項(xiàng)中也有類似的考量。此次改革中，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了一定的改革過渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請(qǐng)上市。

“創(chuàng)業(yè)板此次改革最關(guān)鍵的一點(diǎn)是如何避免對(duì)存量主體的沖擊，如果改革步子過大，損害到了存量主體的利益，那么改革很有可能會(huì)進(jìn)行不下去，科創(chuàng)板改革是試驗(yàn)田，注重的是創(chuàng)新，那么創(chuàng)業(yè)板改革考驗(yàn)的是平衡術(shù)。”北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

李超在溝通會(huì)上也提出，創(chuàng)業(yè)板此次改革統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期，平穩(wěn)實(shí)施改革。

多層次注冊(cè)制成型

4月底，資本市場(chǎng)改革密集，就在創(chuàng)業(yè)板改革實(shí)施方案通過的同一天，新三板全面深化改革也正式進(jìn)入了新的階段，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）正式接收擬精選層企業(yè)的申請(qǐng)材料并將啟動(dòng)審核工作。

記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處也獲悉，此次精選層改革也是趨向于注冊(cè)制方向，即：“以信息披露為中心”的審查理念，不對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行判斷，通過提出問詢等方式，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，便于投資者在信息充分的情況下做出投資決策。”

這樣的表述和此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的精神也相吻合，在溝通會(huì)上，李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

算上已經(jīng)運(yùn)行將近一年的科創(chuàng)板，可以發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制正在快速在多層次資本市場(chǎng)全面推開。

值得注意的是，雖然都名為“注冊(cè)制”改革，但不同板塊的實(shí)質(zhì)是不一樣的。對(duì)于未來的方向，李超直言，要統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。

王驥躍認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革還有一項(xiàng)核心問題是幾個(gè)板塊之間分工競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系怎么處理的問題，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)？理想狀態(tài)是既有重疊相互競(jìng)爭(zhēng)，又各有特色各有側(cè)重，方便發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)需要進(jìn)行選擇。各板塊之間比學(xué)趕幫，才是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。

另外，還有一則信息市場(chǎng)需要充分消化，李超表示，此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制要建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況，也就是說創(chuàng)業(yè)板此次改革要杜絕市場(chǎng)套利的空間。