PTA弱勢格局不會改變

雖近兩日PTA期價有所回升，但短期內自身供需矛盾難以緩解，同時國際油價走勢仍存在著較大不確定性，因此PTA期價還將以振蕩偏弱運行為主。

在基本面偏弱下，PTA期價走勢更易受到國際油價波動影響。由于PTA自身隱憂仍在，目前暫不宜過分樂觀，后期PTA整體將以振蕩偏弱運行為主。

加工成本大幅下滑

盡管OPEC+最終達成減產協(xié)議，但由于減產規(guī)模不及市場預期且難以抵消新冠肺炎疫情造成的全球原油需求減量，國際油價自4月9日開始轉跌，近兩日跌幅明顯擴大，美油近月合約甚至在基本面疲弱及剩余庫容緊張的雙重影響下出現(xiàn)負值。這在加重市場擔憂情緒同時，也讓PTA成本支撐再度塌陷。

PTA直接原料是PX，PX是通過石腦油制成，石腦油又是以原油或其他原料加工生產的用于化工原料的輕質油。石腦油與原油的價格具有較高的相關性，據估算，2019年至今二者現(xiàn)貨價格相關系數高達0.9402。由于PX近幾年產能快速擴張，市場競爭加劇，PX價格在2019年出現(xiàn)較大幅下跌，因此2019年至今PX與原油現(xiàn)貨價格相關系數稍低，但仍有0.6758。“原油→石腦油→PX→PTA”的工藝路線使得原油價格大幅下挫后，石腦油和PX價格同樣出現(xiàn)較大幅下跌，近期本就不高的PTA加工成本再度下滑。據估算，4月24日國內PTA加工成本(不考慮人工成本及固定費用)2474.87元/噸，較3月6日大幅下跌1166.65元/噸。由于加工成本下降，因此即使PTA現(xiàn)貨價格同樣下跌，企業(yè)加工利潤依然可觀。

2020年是PTA產能高速擴張的一年，有多套PTA裝置即將投產，市場競爭加劇使得PTA生產加工利潤存在被壓縮的預期。然而現(xiàn)實卻展現(xiàn)戲劇化的一面，自2020年3月至今國際油價大幅下跌令PTA原料價格同樣大幅下跌，PTA加工利潤反而回升。據估算，4月24日國內PTA加工利潤(不考慮人工成本及固定費用)655.13元/噸，雖較前幾日700-800元/噸的加工利潤有所收窄，但仍處近期相對較高水平。因此PTA企業(yè)生產意愿明顯提升，PTA裝置開工位于高位。

需求仍存轉弱可能

由于近期PTA加工利潤相對可觀，因此雖PTA期價連續(xù)下跌，且多次創(chuàng)出歷史新低，但PTA裝置開工依然處于高位，PTA供給寬松。4月24日國內PTA裝置日度開工率92.77%，較2019年同期提升17.26個百分點；4月24日當周國內PTA周產量92.82萬噸，環(huán)比前周減少1.63萬噸，較2019年同期大幅增加13.88萬噸(4月17日當周，國內PTA周產量創(chuàng)有記錄以來歷史新高)。

不過在產量創(chuàng)下近2年來新高同時，PTA需求卻存在隱憂。清明假期期間，PTA下游聚酯產銷放量，此前高企的庫存壓力得以釋放，原本計劃控產的聚酯企業(yè)也隨著庫存壓力的解除而恢復正常生產，聚酯開工呈現(xiàn)逐日回升態(tài)勢，短期來看PTA需求表現(xiàn)尚可。但需要注意的是，下游聚酯庫存壓力的解除，并非來源于需求端回暖，而是單純的庫存轉移。

由于海外疫情依然嚴峻，終端織造產業(yè)外貿出口通道受阻，外貿訂單大幅下滑令終端織造企業(yè)被迫實施控產，近期終端織機開工率再度降至50%以下低位。織造開工下滑，使得其對于聚酯需求減弱，聚酯庫存恐將快速累積，后期聚酯企業(yè)在庫存壓力下仍存在停產或降負運行可能，屆時PTA需求也將大概率轉弱。4月23日聚酯綜合日度開工率83.89%，較2019年同期下降7.17個百分點；江浙織機日度開工率為48%，較2019年同期下降34個百分點。

高庫存持續(xù)壓制價格

自2019年12月開始，國內PTA社會庫存便進入累庫階段。在疫情影響下，下游聚酯企業(yè)復工時間推遲，PTA社會庫存累庫幅度擴大，庫存周均增量約25萬噸，并在今年3月13日首次突破300萬噸。3月下旬國內多套PTA大型裝置停車檢修，PTA供給減少，PTA社會庫存也因此短暫出現(xiàn)下降。不過隨著裝置檢修結束，PTA供給恢復，PTA社會庫存再度回至累庫態(tài)勢，高企的PTA社會庫存持續(xù)壓制PTA價格。4月24日國內PTA社會庫存340萬噸，較4月17日增加5萬噸，較2019年同期大幅增加226.5萬噸，創(chuàng)出歷史新高。

從根源上分析，當前PTA供需矛盾依然突出，國內庫存持續(xù)高企使得PTA價格弱勢運行。雖近兩日PTA期價有所回升，但短期內自身供需矛盾難以緩解，同時國際油價走勢仍存在著較大不確定性，因此PTA期價還將以振蕩偏弱運行為主，反彈高度有限。從中長期看，海外疫情決定著PTA價格走勢。若疫情好轉，則PTA期價有望反彈：一方面疫情好轉能夠提振全球原油需求，結合5月即將實施的OPEC+減產，國際油價有望企穩(wěn)，PTA成本支撐屆時將有所增強；另一方面疫情好轉后，終端織造外貿出口通道有望重新打開，終端織造需求會有提升，PTA供需矛盾將得到緩解，PTA庫存也會降低。但若海外疫情仍嚴峻，則PTA需求趨弱，盡管企業(yè)可以通過停產或降負來減少供給以緩解供需矛盾，但最多令PTA期價就此企穩(wěn)，難以推動PTA價格反彈。