中芯國際回A：重新定義集成電路估值錨

萬眾矚目中，6月1日晚，中芯國際的科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理，標(biāo)志著這個芯片巨頭的回A之路正式啟幕。

本次科創(chuàng)板IPO，中芯國際擬募資200億元，計劃分別投入中芯南方正在進行的12英寸芯片SN1項目（80億元），先進及成熟工藝研發(fā)項目儲備資金（40億元），補充流動資金（80億元）。

作為國內(nèi)晶圓代工龍頭，中芯國際的一舉一動備受市場關(guān)注。從一個月前宣布回歸科創(chuàng)板，到一季度業(yè)績飄紅，再獲得國家大基金二期注資，中芯國際均憑借一己之力帶動整個A股集成電路板塊上揚。

無論對A股市場還是集成電路產(chǎn)業(yè)而言，中芯國際的回歸都具有重要意義。

一方面，中芯國際本次200億募資額創(chuàng)下科創(chuàng)板新高，近兩倍于第二名中國通號的募資金額，回A之后如何估值讓市場各方期待；另一方面，中芯國際借力資本加速研發(fā)的意圖明顯，尤其在中美貿(mào)易摩擦的背景之下，中芯國際如何擔(dān)起芯片國產(chǎn)化重任，給外界留下想象空間。

新估值錨

自中芯國際回A消息發(fā)出以來，市場對中芯國際以及芯片股的熱情就被持續(xù)點燃。不足一個月內(nèi)，港股中芯國際股價已累計上漲超過了22%。

于A股投資者而言，中芯國際的回歸意味著A股又多了一個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。這也是科創(chuàng)板設(shè)立初衷之一，讓更多的投資者享受科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展紅利。

而隨之而來的熱議便是關(guān)于中芯國際回歸之后的估值問題。招股書顯示，中芯國際擬發(fā)行股票數(shù)量不超過16.86億股，募資金額達200億元，將是一個名副其實的芯片巨頭。

按6月2日中芯國際收盤價18.70港元計算，如果增發(fā)16.86億股，能夠融資約289億元人民幣，如果能溢價發(fā)行，募資將更可觀。

市場各方亦對中芯國際科創(chuàng)板估值表現(xiàn)充滿期待。

6月2日，多位集成電路行業(yè)分析人士向記者表示，中芯國際科創(chuàng)板估值料將高于港股。“中芯國際科創(chuàng)板估值需要對比A股同類企業(yè)。目前普遍情況是，A股估值高于港股，科創(chuàng)板估值高于整個A股，中芯國際在科創(chuàng)板將享有更高的估值。”其中一位分析人士說。

同時，該人士強調(diào)，“這是由于中芯國際的稀缺性決定的，芯片龍頭也值得享有高估值。”

國信證券電子行業(yè)分析師何立中甚至喊出了“買半導(dǎo)體，就是買中芯國際”的論調(diào)，并呼吁港股估值回歸。

何立中認為，科創(chuàng)板的發(fā)行將會提升中芯國際在港股的估值，公司合理PB估值范圍2.5-2.6倍，對應(yīng)23.4-24.4港元。在科創(chuàng)板上市，有利于公司估值回歸至合理估值，公司的稀缺性、科技核心資產(chǎn)的重要性將在內(nèi)地資本市場得到應(yīng)有的估值體現(xiàn)。

除了對中芯國際本身估值的討論，市場人士熱議的另一個話題便是中芯國際回歸后對整個芯片板塊的帶動作用。

“一方面，中芯國際的回歸具有示范效應(yīng)，帶動港股優(yōu)質(zhì)芯片企業(yè)海外回流或新上市融資；另一方面，作為巨量的航母級別的芯片企業(yè)，中芯國際回歸后將成為集成電路等科技類股一個重要的錨，就行業(yè)景氣度、估值定價等方面都有了重要參照。”一位跟蹤集成電路領(lǐng)域的券商人士說。

而近期A股芯片股的大漲似乎也印證了市場的預(yù)期。在中芯國際宣布回歸的第二天，A股科創(chuàng)板的集成電路板塊掀起漲停潮；在中芯國際公布一季報飄紅之后，A股半導(dǎo)體板塊同樣逆市上揚；再到中芯國際獲得國家大基金百億注資，A股多家產(chǎn)業(yè)鏈公司股價異動。

“中芯國際的回歸使得A股市場具備了晶圓代工領(lǐng)域的真正核心資產(chǎn)，以往資金被迫關(guān)注核心資產(chǎn)‘影子股’，未來可能被打破，資金向細分領(lǐng)域核心資產(chǎn)集聚有望成為主流。”財信證券電子行業(yè)分析師司巖指出。

先進制程進擊之路

回到中芯國際自身的發(fā)展，晶圓行業(yè)是資金密集型行業(yè)，其要想進一步發(fā)展就需要更多資金。

此前的5月15日，中芯國際旗下中芯南方宣布獲得國家集成電路基金II與上海集成電路基金II分別注資15億美元、7.5億美元，注資的大部分款額將根據(jù)發(fā)展計劃用作資本開支，開發(fā)高端及快速增長的產(chǎn)品流，已經(jīng)讓外界對其先進技術(shù)應(yīng)用的市場前景充滿期待。

此次中芯國際擬科創(chuàng)板上市則給市場留下更大想象空間。

中芯國際在招股書中表示，希望通過上市募資來滿足產(chǎn)能擴張所新增的營運資金需求，以及改善公司資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。

“中芯國際借力資本融資上市，預(yù)示著芯片代工行業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，將進一步加快國內(nèi)芯片國產(chǎn)替代的腳步。與此同時，從募集資金的投向來看，有利于公司加速先進制程的研發(fā)。”前述集成電路行業(yè)分析人士指出。

中芯國際坦言，在先進工藝線寬這一關(guān)鍵指標(biāo)上，中國大陸企業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)人才等方面與業(yè)界龍頭企業(yè)還存在一定差距。

招股書披露，公司成功開發(fā)了0.35微米至14納米多種技術(shù)節(jié)點，第一代14納米FinFET技術(shù)于2019年第四季度進入量產(chǎn)，第二代FinFET技術(shù)（又稱N+1工藝技術(shù)）平臺已進入客戶導(dǎo)入階段，并同步研發(fā)下一代先進工藝技術(shù)。

但以同行業(yè)的臺積電為例，其10納米工藝早在2016年實現(xiàn)量產(chǎn)，7納米量產(chǎn)時間是在2018年。

而在中美貿(mào)易摩擦的背景下，中芯國際回歸的意義就顯得更為重大。

日前，美國商務(wù)部出臺出口管制新規(guī)，進一步限制美國公司對華為或海思半導(dǎo)體等相關(guān)企業(yè)的供給，而晶圓制造正是大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相對薄弱環(huán)節(jié)。

“從這個角度看，中芯國際是大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的核心資產(chǎn)，中芯國際回歸A股融資投入先進制程有利于加快其先進制程的產(chǎn)線建設(shè)，加大研發(fā)投入力度，進一步縮小和臺積電、三星的技術(shù)差距，隨著中芯國際14nm逐步大批量量產(chǎn)和擴產(chǎn)，大陸半導(dǎo)體國產(chǎn)替代進程也將正式進入新階段。”司巖認為。