王府井、百聯股份暴漲背后：市內免稅店新政呼之欲出

最近免稅概念股票持續大漲，尤其是王府井、百聯股份和凱撒旅業。

7月9日，王府井微跌1.75%，股票收盤價72.82元。但在之前的8個交易日里，王府井已經暴漲了77%。百聯股份漲得更猛，過去9個交易日拉了六個漲停板，股價從13.45元漲至26.37元，漲幅96%。凱撒旅業更是直接8個漲停板，過去9個交易日漲幅114%。

為何漲幅如此高？21世紀經濟報道在采訪中了解到，這三家公司不僅有望享受海南離島免稅政策紅利，北京上海兩地還有新的免稅紅利在等著發。招商證券分析師李秀敏指出，今年下半年市內免稅店政策有望調整，在金額和品類上或將有所放寬，出境店的購物對象或會放寬至國人以帶動免稅品銷售。李秀敏預計2025年北京、上海市內免稅店市場規模分別達到200億元和300億元。

新進場者的挑戰

7月8日晚間，王府井發布公告，擬設立全資子公司北京王府井免稅品經營有限責任公司，注冊資本金5億元，用于開展免稅品經營等業務。同時明確，根據實際經營需要，擬新增免稅品經營這一經營范圍。

“本次投資設立免稅品經營公司，將有利于公司進入免稅市場，將有稅業務與免稅業務相結合，助力現有零售業務的轉型升級。”王府井投資者關系部人士7月9日接受21世紀經濟報道采訪時表示。

但上述王府井投關部人士也坦承，從成立公司到落地經營尚需時間，目前該公司只是在緊鑼密鼓組建免稅團隊，年內能實現免稅收益還不太可能。而一位不愿具名的免稅專家向記者表示，明年或許都不一定能產生免稅運營收益。21世紀經濟報道從王府井的控股股東首旅集團獲悉，目前首旅集團正在進行內部招聘，要組建一支免稅團隊去參與免稅品經營。

“王府井成立免稅公司后還有相當一段長的路要走。”OTRO東方免稅零售觀察專家、“杰西卡的秘密”首席執行官王猛向21世紀經濟報道表示，免稅行業起源于歐洲，在中國是一個新興行業，包括管理人員，運營人員，采購人員都是稀缺資源。同時作為新加入的免稅企業，需要與國際品牌進行漫長授權和采購協議的談判，還有與海關、航空公司系統的對接，以及機場提貨柜臺的簽約談判等，每一場談判和對接都不會是個短暫過程。

不過，應該看到，王府井具有多年的傳統商場運營經驗，雖然目前尚不具備大量免稅人才的儲備，但多年的傳統商場的運營經驗也是該公司的一大優勢。因此在運營市內免稅店時，也有一定的基礎。

同理，7月7日公告控股股東在申請免稅品經營資質的百聯股份，其優劣勢與王府井一樣，同屬于京滬兩大零售百貨巨頭，但又都沒有免稅經驗。

據記者了解，與以往獲批免稅牌照分得比較細不同，這一輪獲批的免稅運營商，有望獲得免稅全牌照，不僅可以在海南經營離島免稅店，也可以在北京或上海經營市內免稅店。

市內免稅市場，是另一個免稅藍海。

最近招商證券和天風證券的研究團隊，不約而同都以韓國免稅市場作為研究標的來探究中國市內免稅市場的走向。

據了解，2019年韓國免稅市場規模達到213億美元，近10年年均復合增長22%，其中韓國國民消費35億美元，近10年年均復合增長9%，國外旅客消費178億美元，近10年年均復合增長27%，海外游客構成韓國免稅市場的主要消費力。

韓國的免稅市場最大一個特點是市內店為韓國主要免稅渠道，銷售占比超80%。2013年韓國政府進一步放開免稅牌照，市內免稅店數量從2012年前的10家快速擴張至27家。目前，市內免稅店渠道約占韓國免稅市場的85%，對應市場規模約180億美元。

相比機場免稅店，市內免稅店的商品陳列空間更大、購物時間更長，給消費者留出更多的決策時間，2016年至2020年，韓國市內免稅的客單價由400美元一路提升至1000美元，韓國市內免稅店渠道占比也一路提升至84%，而機場店的客單價僅為135美元。

韓國免稅規模提升了渠道議價力，市內店模式返利消費者。韓國免稅品價格做到全球最低主要有兩大因素，一方面是因為市內店模式租金較低，免稅運營商能夠更多地返利給渠道和消費者，另一方面是因為韓國的免稅批發模式使得韓國免稅規模龐大，2018年韓國樂天和新羅兩大免稅運營商位列全球免稅運營商第二、三名，免稅品的議價能力與免稅規模直接掛鉤，因此韓國免稅運營商能夠拿到全球最低的成本價，從而在定價上更具優勢。

有韓國案例在前，我國的市內免稅店前景似乎頗為可觀。畢竟，韓國免稅店的銷售額，很高比例來自中國消費者。

京滬免稅新蛋糕

相比較韓國，國內市內免稅店尚在起步階段。據悉國內市內店分別為離島免稅店、歸國人員市內免稅店和出境市內免稅店三種，其中歸國人員針對180天內有（非港澳）出入境記錄的中國公民，中出服和港中旅擁有免稅牌照。出境市內免稅店則針對出境外國旅客，目前中免有北京、上海、青島、大連、廈門等城市的牌照。但除了離島免稅店的業績尚可外，其余市內免稅店收入并不大。

因此，3月13日，國家發改委等23個部門聯合印發《關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》，其中提到進一步完善免稅業政策，堅持服務境外人士和我出境居民并重，完善市內免稅店政策，建設一批中國特色市內免稅店，根據居民收入水平提高和消費升級情況，適時研究調整免稅限額和免稅品種類等。

這一政策向外界傳達了強有力的信號。很快，6月初王府井獲批免稅運營資質，百聯股份也在申請資質中。《實施意見》里的其他內容有待進一步落實。記者采訪的多名免稅領域專家均認為，下半年出臺市內免稅店新政策的可能性很高。

李秀敏認為，頂層設計強調堅持服務境外人士和我國出境居民并重，目前韓國市內店購物對象包括本國居民和外國游客，而中國僅包括外國游客，而實際上中免的主要銷售對象還是國人，政府層面也一直積極引導海外消費回流，她認為很可能出境市內免稅店的購物對象會放寬至國人。

而且，《意見》提出根據收入水平和消費升級，適時研究調整免稅限額。王猛認為，入境免稅額度已經十年未變。隨著國內人均收入不斷上升，對免稅品的需求不斷增長，免稅額度有望提升。

李秀敏認為，隨著市內免稅店政策開放，消費者對免稅商品購買的便利性將大大增強，預計將對現有的有稅渠道產生一定的替代效應，帶動免稅市場規模進一步提升。

根據機場購物人次轉化率法和坪效法測算，李秀敏估計北京市內免稅店2025年實現免稅規模200億元，預計利潤體量在46億元；上海市內免稅店2025年實現免稅規模300億元，預計利潤體量在67億元，地方國資委下屬免稅企業和中免均有希望參與當地市內店市場的競爭。