騰訊的“陽謀” 斗魚虎牙合并易整合難

斗魚和虎牙這對(duì)“冤家”，眼看要成為一家人了，騰訊無疑是這背后最大的推手。

8月10日晚，斗魚宣布，董事會(huì)已收到騰訊于8月10日發(fā)出的非約束性初步建議書，提議斗魚與虎牙公司以換股的方式進(jìn)行合并。

根據(jù)該建議，虎牙或其附屬公司將收購斗魚已發(fā)行普通股，而斗魚的股東將獲得約定數(shù)量的虎牙新發(fā)行A類普通股，以換取他們各自的斗魚持股。

對(duì)此，斗魚表示，董事會(huì)計(jì)劃審查和評(píng)估這筆潛在交易。8月11日，虎牙CEO董榮杰也向全體虎牙員工發(fā)出內(nèi)部信，表示公司董事會(huì)尚未做出任何決定，將謹(jǐn)慎審閱和評(píng)估這一提議，并會(huì)做出對(duì)公司、股東，尤其是各位員工來說最優(yōu)的選擇。

盡管斗魚和虎牙都表示還要評(píng)估該合并建議，但有知情人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，對(duì)于合并一事，各方早已開始談判，現(xiàn)在騰訊正式發(fā)出建議，也意味著各方已經(jīng)達(dá)成一致，所以合并已成定局。

騰訊醞釀已久

斗魚和虎牙的合并進(jìn)程得以推動(dòng)，今年4月是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，騰訊作價(jià)2.626億美元收購了虎牙1652.38萬股普通股，交易完成后，騰訊成為虎牙第一大股東，并擁有50.1%投票權(quán)。

與斗魚不同，虎牙是歡聚集團(tuán)內(nèi)部孵化的產(chǎn)品，所以一直以來，虎牙的控制權(quán)并不掌握在管理層手上，而是在大股東歡聚集團(tuán)那里。所以，歡聚集團(tuán)的態(tài)度十分關(guān)鍵，但從實(shí)際情況來看，歡聚集團(tuán)早在兩年前，就已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。

2018年3月6日，斗魚宣布完成新一輪6.3億美元融資，由騰訊獨(dú)家完成；僅隔一天之后，虎牙也宣布完成4.616億美元的B輪融資，投資方同樣是騰訊。

騰訊投資斗魚是順理成章，因?yàn)樵诙肤~此前的6輪融資中，騰訊參與了其中3輪。而騰訊投資虎牙，著實(shí)有些讓外界感到意外，因?yàn)檫@是騰訊首次投資虎牙，不僅如此，這次投資的時(shí)間節(jié)點(diǎn)還是虎牙上市前夕。

2018年5月，在接受騰訊投資僅兩個(gè)月后，虎牙在紐交所掛牌上市，成為 “中國游戲直播第一股”，根據(jù)虎牙招股書，騰訊當(dāng)時(shí)的持股比例為34.6%。而斗魚是于2019年7月在納斯達(dá)克掛牌，騰訊當(dāng)時(shí)的持股超43%，為最大股東。

而之所以說騰訊推動(dòng)斗魚和虎牙合并是醞釀已久，是因?yàn)樵谕顿Y虎牙時(shí)，騰訊還獲得了一項(xiàng)權(quán)利，即在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價(jià)格購買虎牙直播剩余股份，最多達(dá)到50.1%的控股權(quán)。

過去，騰訊對(duì)外投資的標(biāo)簽是“不控股”，而是以財(cái)務(wù)投資者的身份來布局一些關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但在虎牙身上，騰訊已經(jīng)展露出“控股”的意愿，至少是先主動(dòng)獲得了未來控股的權(quán)利，這在騰訊以往的投資案例中非常少見。

根據(jù)騰訊發(fā)給斗魚的建議書，騰訊目前擁有虎牙約36.9%股權(quán)，占總投票權(quán)的50.9%，同時(shí)，騰訊還持有斗魚38%股權(quán)，根據(jù)斗魚此前提交的文件顯示，騰訊在斗魚的投票權(quán)也為38%。

不僅如此，在發(fā)出合并建議時(shí)，騰訊還與歡聚集團(tuán)以及董榮杰達(dá)成協(xié)議，騰訊將從歡聚時(shí)代購買虎牙3000萬股B類普通股，從董榮杰處購買100萬股虎牙B類普通股，該交易將在9月9日之前完成，屆時(shí)，騰訊在虎牙的持股比例將達(dá)到51%，投票權(quán)將達(dá)到70.4%。

在由騰訊總裁劉熾平署名的建議中，騰訊表示，作為虎牙和斗魚各自的股東，騰訊將支持該交易。同時(shí)，騰訊認(rèn)為，該交易將為虎牙和斗魚的股東提供最高的價(jià)值。

合并易，整合難

合并既然已是定局，那合并之后斗魚和虎牙兩個(gè)平臺(tái)如何融合以及對(duì)整個(gè)游戲直播行業(yè)帶來哪些影響，也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

有行業(yè)分析人士告訴記者，像換股這些財(cái)務(wù)層面上的整合，相對(duì)來說要更簡單，因?yàn)殡p方各自的股權(quán)分配都很清晰，真正難的是業(yè)務(wù)上的融合，尤其是對(duì)于兩個(gè)過去競爭如此激烈的團(tuán)隊(duì)來說。

在合并后的管理問題上，目前有消息稱斗魚管理團(tuán)隊(duì)將接管新公司。對(duì)此，有接近兩家直播平臺(tái)的知情人士也向記者表示，騰訊在虎牙方面早已掌握話語權(quán)，虎牙董事會(huì)也基本都是騰訊派駐的高管，所以在推動(dòng)與斗魚的合并時(shí)，真正在談判的就是騰訊和斗魚。

“按照以往的大型合并案例來看，合并雙方的管理層基本是‘一去一留’，目前，斗魚的管理團(tuán)隊(duì)相對(duì)更加穩(wěn)定，所以接管新公司的概率確實(shí)會(huì)更大”，該知情人士表示，有一個(gè)事情也在佐證這一情況，即董榮杰向騰訊出售了100萬股虎牙股票，“如果他要接手管理新公司，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該不會(huì)選擇降低自己的股權(quán)。”

另外業(yè)務(wù)的融合上，一位騰訊內(nèi)部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，合并完成之后，斗魚、虎牙以及企鵝電競在內(nèi)容等資源方面肯定會(huì)有協(xié)同，但不會(huì)是簡單粗暴地將三家內(nèi)容進(jìn)行完全的共享。

對(duì)比斗魚和虎牙二季度的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，二者在營收及用戶數(shù)據(jù)上越來越接近，斗魚的營收為25.08億元，虎牙為26.97億元，斗魚的月活用戶為1.65億，虎牙的為1.68億。據(jù)極光大數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月，斗魚和虎牙的月均日活用戶均已突破千萬大關(guān)，但月均日活和滲透率皆呈下降趨勢(shì)，而且兩者重合率高達(dá)31.6%。

對(duì)騰訊來說，在整個(gè)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利見頂之際，優(yōu)化存量市場也成為大勢(shì)所趨。而游戲直播對(duì)于整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)來說，它已經(jīng)成為游戲觸達(dá)用戶的一個(gè)重要方式。而斗魚和虎牙如果繼續(xù)保持競爭態(tài)勢(shì)，那結(jié)果可能就是在存量市場里不斷提升二者的用戶重合率，這對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并無好處。

所以合并斗魚虎牙，也是騰訊在當(dāng)前大環(huán)境下，作出的一個(gè)最優(yōu)選項(xiàng)。董榮杰在虎牙財(cái)報(bào)中亦表示，虎牙正在與騰訊在其游戲中構(gòu)建“一鍵開播”服務(wù)，以吸引更多的游戲玩家成為虎牙主播。同時(shí)，虎牙和騰訊在電競賽事的多個(gè)方面也在開展合作。

另外，現(xiàn)在談及游戲直播市場，快手和B站也是不容忽視的兩個(gè)選手。但這兩家平臺(tái)，與騰訊的關(guān)系現(xiàn)在是“亦敵亦友”，一方面，騰訊分別持有快手約20%和B站約13%的股權(quán)，它們的快速發(fā)展會(huì)給騰訊帶來不菲的財(cái)務(wù)回報(bào)，另一方面，這兩家平臺(tái)也對(duì)騰訊旗下業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn)。

去年，快手曾披露其站內(nèi)游戲直播移動(dòng)端日活躍用戶超3500萬，這個(gè)數(shù)字要遠(yuǎn)高于斗魚和虎牙。但是，斗魚和虎牙的優(yōu)勢(shì)是它們的游戲用戶畫像更加精準(zhǔn)，這應(yīng)該也是騰訊最為看重的。所以，合并只是開始，合并之后能否將斗魚和虎牙整合成一個(gè)游戲直播超級(jí)戰(zhàn)艦，才是騰訊真正的挑戰(zhàn)。