誰在“搶走”金風科技的風頭？

6月22日，備受關注的中國華能云南文山州天馬山風電場等5個、共計1.39GW規模的風機采購項目公布預中標信息，三一重能、遠景能源分別拿下兩個標段。

國內風電巨頭金風科技自然參與了上述項目的招標，與其一同競逐的，還有明陽智能、三一重能、遠景能源等老對手。但最終，其未能瓜分這塊大蛋糕。

作為中國風電整機領域的老大哥，十年國內市場份額第一的成績，不禁讓金風科技在互動平臺與投資者互動時，底氣十足。然而現實情況則是，該公司的領先優勢正在不斷縮小。

今年5月份，瑞銀證券罕見對金風科技H股給出了“沽售”評級，并下調目標價。值得一提的是，在給出看空報告前，瑞銀一度持有金風科技H股近5%的股份。

該機構態度變臉的背后，金風科技的確正在面臨諸多的挑戰。

“后浪”訂單即將趕超“老大哥”

在回顧發展歷程時，金風科技將其歷史追溯至“1985至1997年”，并視作探索期。

即便以1998年公司成立這個時間點作為參考，金風科技也比明陽能源、遠景能源、三一重能的誕生，早了近十年。

無論是公司歷史，還是市場規模，金風科技在國內風電領域“老大哥”的角色無可撼動，但這也不能阻止“后浪”洶涌。

今年四月份，咨詢機構伍德麥肯茲（WoodMac）發布了《2020年度全球風機整機企業市場份額排名》。不出意外的是，金風科技以12.8%的市占率位居全球第二、中國第一。與2019年的情況相比，金風科技市場份額略有提升，帶動全球排名提前。意料之中的還有，身后的遠景能源縮小了差距，排名提升的同時，其與金風科技的市場份額之差由2019年的3%，減至2020年的2.8%。

近些年來，遠景能源在國內風電項目的拿單能力不容小覷。根據業內媒體風電頭條不完全統計，在2020年233個央企風電項目開發商風電機組招標中，遠景能源以5.61GW的中標規模，占據頭名，中標比例達24.06%。排在后面的，則是金風科技，累計中標規模約4.48GW，占比19.24%。

在手訂單量，是風電企業未來業績增長的重要支持。國內風電招標進入2021年，迎來了一場戲劇性的變化。相較于往年，今年風機價格持續走低引起了行業的熱議。價格戰白熱化之下，今年以來的風電整機商中標情況也大變。金風科技等在內的傳統頭部龍頭企業，被以明陽智能、三一重能、遠景能源為代表的“后浪”壓制。根據21世紀經濟報道記者的梳理，在今年的幾個大體量風機采購中，金風科技要么落榜、要么分羹極少。

2021年4月，中國華能2.88GW風電機組采購項目落下帷幕。在這塊大蛋糕之中，三一重能、運達風電成為最大贏家，中標規模雙雙突破1GW。金風科技雖然獲得了2個分散式風電項目，但中標規模為60MW，僅占比2.08%。

事實上，金風科技今年不乏百兆瓦級別的中標項目。6月中旬，中國電建270MW風機采購項目開標，金風科技與北京東闊乾坤分食——該公司中標河南太康100MW風電項目和河南夏邑會能20MW分散式風電項目，兩項目風電機組單機規模均為3.0MW；今年3月份，三峽新能源康保100MW平價上網示范項目風力發電機組設備及塔筒采購發布中標信息，由金風科技拿下。

但與金風科技多次錯失重大項目形成鮮明對比的是，明陽智能、遠景能源、三一重能今年風頭十足。持續增厚的在手訂單量，也讓一些“后浪”的訂單規模即將趕超“老大哥”。以明陽智能為例，截至一季度，明陽智能的在手訂單為15.77GW。同期，金風科技在手訂單量約15.96GW。

來勢洶洶的還有三一重能。

6月中旬，國投甘肅酒泉北大橋第七風電場B區200MW風電廠公布風機投標價格，三一重能以2360元/kW的含塔筒報價，再刷風機報價新低。

掀起本輪風機價格戰的三一重能，想要擠入國內風電整機商的第一梯隊。

在上述《2020年度全球風機整機企業市場份額排名》中，三一重能以3.7%的市場份額位居全球第十三位、國內第九位。然而，今年三一重能鐵了心地要將市場份額提升。最大的驅動力在于正在沖擊科創板IPO關頭的三一重能，需要獲取更多的訂單來增加其業績想象力。

該公司公布的招股說明書顯示，近幾年來，三一重能營收規模與日俱增：2018年其營收僅為10.35億元，而在2020年前三季度，該公司營收劇增至50.36億元。但這規模顯然不夠。同在科創板上市的電氣風電，2020年營收規模已經超過200億元。

通過價格競爭，三一重能欲瓜分市場。其在招股書中稱，“2021年陸上風電市場占有率排名將進一步提升。”

估值遇冷的原因何在

500億的營收、近30億的凈利潤，業績并不差的金風科技，如今的市值水平又回到了兩年前。

甚至，與光伏龍頭隆基股份相比，金風科技2020年的營收還要高。

這家風電龍頭企業在資本市場的估值，高光點曾在去年四季度至今年一季度中出現。彼時，在整個A股熱炒風電、光伏等新能源板塊的氛圍之下，金風科技的總市值一度突破700億元，動態市盈率最高至約27倍。但這顯然成為了一個“天花板”——同期，隆基股份的市盈率高達57倍，總市值超過4600億元。

金風科技的估值遇冷，很大程度上與其所在的行業相關。

“碳達峰、碳中和”目標，催生了國內可再生能源發展的新機遇，風電、光伏更成了國內能源結構調整的主力軍。“我國能源結構已經進入必須調整的階段，風電、光伏將會共同主導。”一位新能源行業資深分析師告訴21世紀經濟報道記者，盡管未來新能源行業的發展一定是風電、光伏相輔相成，不會出現誰能替代誰，但風電和光伏兩個行業暗自較勁也是不爭的事實。

相較于“野蠻生長”的光伏行業，風電行業在過去的“十三五”期間并沒有發生質變。在年均新增規模約30GW的情況下，風電行業沒有出現如光伏產業那般激烈的產能擴張、慘烈的價格競爭。與此同時，比起國內光伏產業技術創新已經領跑世界的現狀，國內風電企業依然面臨著外企的強大競爭，這足以影響兩個不同板塊的行業想象空間。

在二級市場，資本顯然更加熱捧光伏板塊。在“捧出”隆基股份、通威股份、陽光電源等三家千億市值的公司后，中環股份也于近日加入了千億市值俱樂部。截至6月24日收盤，該公司總市值約1092億元。

行業想象空間制約之下，身為龍頭的金風科技再度以較低的市盈率在二級市場“穿行”。

與此同時，在今年掀起的風機價格戰中，金風科技并未祭出低價策略，試圖“明哲保身”。

事實上，在過去幾年與同行的毛利率對比中，金風科技的優勢并不明顯。2020年，該公司風機銷售的毛利率為14.58%。同期，明陽智能的毛利率高出2個百分點。

這有產品不同的技術路線造成的差異因素，但金風科技也下定決心要維護毛利率。該公司公布的2021年度經營目標指引顯示，預計今年全年風電整機毛利率為18%。

財報數據顯示，今年一季度，金風科技整體毛利率恢復至28.39%。不過，真正的考驗卻是接下來的三個季度。瑞銀證券稱，“公司風力發電機的均價和利潤于今年首季見頂下跌。”

標普給予的毛利率預測，相對謹慎。在4月份公布的信用評級中，標普將金風科技的長期發行人信用評級從“BBB-”下調至“BB+”，“得益于效率提升、精簡生產和進一步的成本削減措施，金風科技的風機銷售毛利率將恢復至16.5%-17.5%。”